Gaano katagal magtatagal ang kasalukuyang pagtaas ng US bond?

Noong Oktubre 22, naranasan ng merkado ng U.S. Treasury ang pinakamalaking pagbaba ng yield sa isang araw mula noong bank crisis noong Marso 2023, kung saan ang mga yield ng iba't ibang maturities ay bumaba ng 15 hanggang 21 basis points sa isang araw, at ang 10-year na U.S. Treasury yield ay nagtapos sa 4.95%.

Ayon sa ulat ng Trading Desk ng Hangin, sinabi ng JPMorgan sa kanilang ulat noong Oktubre 22 na ang biglaang "risk-off rally" ay sabay na pinukaw ng storm ng European sovereign debt at ang patuloy na kahinaan ng Nasdaq technology stocks, imbes na dulot ng aktwal na pagpapabuti sa mga batayang ekonomiko ng Amerika.

Ayon sa ulat, sa kabila ng malalakas na usapin ng de-dollarization sa antas ng macro, ang totoong datos ay nagpapakita na ang pribadong capital mula sa labas ng bansa ay agresibong pumapasok sa long end ng U.S. Treasury bilang ultimong ligtas na kanlungan. Sa pananaw para sa susunod na panahon, naabot na ng 10-year na U.S. Treasury yield ang mahalagang resistance zone sa 4.94%-5.02%, ngunit bago magpakita ng malinaw na pag-stabilize ang risk assets, hindi inirerekomenda ang pagshort ng kasalukuyang rebound.

Sa estratehiya, inirerekomenda ng JPMorgan na patuloy na humawak ng 10-year/30-year na U.S. Treasury yield curve steepener trade (10s/30s steepeners) bilang pinakamainam na paraan para pagsabayin ang benepisyo ng pagbaba ng front-end yields at relative value sa ngayon.

Triggering Factor: Paglala ng European Debt Crisis at Pagbagsak ng Tech Stocks

Ang dahilan ng malaking pagbagsak ng yield ng U.S. Treasury ngayon ay nagmula sa kabilang panig ng Atlantic. Muling lumawak ng 15 basis points sa isang araw ang spread ng French OAT at German Bund, at umabot na ito sa antas na huling nakita noong pinakamatinding yugto ng peripheral debt crisis sa Europe noong 2011. Ipinaliwanag ng Europa team ng JPMorgan na walang malinaw na catalyst para sa paglawak ng spread ngayong linggo, ngunit maaaring nagpalala sa sentiment ng merkado ang pagtaas ng protesta sa France noong nakaraang weekend.

Ayon sa Europa team ng JPMorgan, upang maputol ang kasalukuyang cycle ng paglawak ng French spread, kailangang mangyari ang alinman sa mga sumusunod: magkaroon ng positibong pagbabago sa fiscal o pampolitikang dinamika ng France, o maglabas ng potensyal na senyal ng interbensyon ang European Central Bank.

Kapansin-pansin, kahit matapos ang trading sa Europe, nagpatuloy ang pagbaba ng yield ng U.S. Treasury, na pinalakas pa ng patuloy na kahinaan sa tech stocks.

Logic ng Pagpapatakbo: Tech Stocks Bilang Pangunahing Variable ng U.S. Bond Yield

Ayon sa datos ng JPMorgan, sa nakaraang buwan, malaki ang itinaas ng rolling correlation sa pagitan ng U.S. Treasury yield at Nasdaq 100 index, samahan pa ng negatibong correlation sa Brent oil price. May lohikal na dahilan dito: sa simula ng kaguluhan sa Gitnang Silangan, nang tumaas ang Brent oil sa mahigit $110 bawat barel, nagsimula nang maging negatibo ang relasyon ng U.S. Treasury yield sa oil prices.

Sa pananaw para sa susunod na panahon, naniniwala ang JPMorgan na kahit matibay pa ang ekonomiya ng Amerika, ang stock market na ang pangunahing namumuno sa pagpresyo ng rate. Ayon sa equity team ng JPMorgan, pinipigil ng tumataas na rates ang valuation multiple ng mga stock—dahil dito, sa pagtaas ng discount rate at inflation expectation, nagko-compress ang valuation. Depende sa senaryo ng paglago ng ekonomiya, lumalabas ang epektong ito kapag naabot ng 10-year yield ang 5% hanggang 6%.

Sa ganitong background, mas pinipili ng JPMorgan na humawak ng mga posisyon na nakikinabang sa pagbaba ng short-end yield habang may relative value advantage.

Konkretong sabihin, ang 10s/30s yield curve ay pangunahing pinapatakbo ng mid-term na expectations sa patakaran ng Federal Reserve, ngunit nitong nakaraang dalawang linggo, makikita ang mabagal na reaksyon ng curve sa repricing ng Fed expectations.

Batay dito, tinatayang ng JPMorgan na flat ang 10s/30s curve ng tungkol sa 6 basis points sa kasalukuyan, at inirerekomendang magpatuloy sa paghawak ng 10s/30s steepener positions bilang low-beta long exposure na may relative value attribute.

Primary Market Demand: Tumama sa Bagong Record High ang Long-end Demand, Malaki ang Pagtaas ng Partisipasyon ng Dayuhan

Bagaman tumaas ang volatility ng merkado, nanatiling matatag ang pangkalahatang demand sa primary market ng U.S. Treasury.

Narito ang mga susi na datos:

Parehong nagtala ng kasaysayang taas ang end-user demand para sa 10-year at 30-year Treasury auction, na umabot sa average na 90.6% at 90.1% ayon sa pagkakabanggit;

Bagamat bumaba ng bahagya mula sa kasaysayang mataas na antas noong 2025 ang demand sa mid-term, nananatili pa rin itong malakas kung ikukumpara sa datos ng nakaraan.

Malaking pagtaas sa partisipasyon ng dayuhan ang pangunahing tumutulak ng demand. Umakyat nang malaki ang participation rate ng foreign capital nitong Marso matapos sumiklab ang conflict sa Gitnang Silangan, at muling tumaas nang muling i-reprice ang yield sa dekadang taas noong Setyembre. Sa auction ng kalagitnaan ng Setyembre, naitala ang foreign participation rate sa pinakamataas na antas sa kasaysayan.

Tinataya ng JPMorgan na nakapokus ang karagdagang foreign demand sa mid to long end, na nagpapakita na ang pinagmumulan ng pondo ay mga foreign private investor (ang opisyal na hawak kadalasan ay concentrated sa short-end para mas madaling ma-liquidate kapag may financial stress). Ito ay umaayon sa datos ng TIC noong Agosto—kung saan ipinakita na ang foreign investors ay net buyers ng long-term U.S. Treasuries sa pinakamabilis na pace sa mahigit isang taon, pangunahin dahil sa private demand mula sa labas ng bansa.

Malinaw na inihayag ng JPMorgan: Kahit puno ng ingay ang takot ukol sa “de-dollarization”, ipinapakita sa datos na nananatiling matibay ang partisipasyon ng foreign capital sa merkado ng U.S. Treasury. Sa panahon ng stress, patuloy na dinadagdagan ng global investors ang hawak nilang U.S. Treasuries, na siyang may pinakamalalim na liquidity at pinakamalaking sovereign debt market sa mundo.

Paglawak ng Auction Tail: Tumataas na Price Sensitivity o Epekto ng Volatility?

Dapat ding pansinin na kahit malakas ang end-user demand, hindi ito nagresulta sa pagliit ng auction tail. Simula 2026, halos lahat ng maturidad ay nakakita ng paglawak ng average auction tail (long end ang eksepsyon).

Nagbigay ng dalawang posibleng paliwanag ang JPMorgan:

Mas mataas na price sensitivity ng foreign private investors: Sa patuloy na pagtaas ng partisipasyon ng foreign private investors sa primary market demand, tumataas din ang kanilang price sensitivity kumpara sa lower price sensitivity ng opisyal na sektor—isang trend na makikita sa U.S. Treasury market nitong mga nakaraang taon;

Likas na resulta ng tumataas na rate volatility: Lalo na ang pagtaas ng intraday volatility, ay natural na nagdudulot ng mas malaking tail. Tumindi ang auction tail noong Marso nang magdulot ng volatility sa merkado ang konflikto at muling sumipa noong muling i-reprice ang yield nitong Setyembre.

Natatangi ang long end—sa katunayan, lumiit ang auction tail ng long end ngayong taon. Naniniwala ang JPMorgan na, sa harap ng patuloy na lumalaking financing gap sa mga susunod na taon, ang pagbawas sa issuance ng long-end ay hindi tamang hakbang; at ang malakas na performance ng long-end auction ay lalong nagpapakita na hindi kailangan ang ganitong adjustment.

Teknikal na Pagsusuri: Umabot sa Key Resistance Ang Rebound, Hindi Pa Dapat Mag-short Kontra-Trend

Mula sa teknikal na pananaw, lalong bumilis ang pag-rebound ng 10-year U.S. Treasury yield, at naabot na nito ang unang major resistance band na itinatakda dati ng JPMorgan, ang 4.94%-5.02%. Nagsasama-sama sa bandang ito ang iba’t ibang teknikal na signal: ang high ng cycle noong Oktubre 2023; 38.2% Fibonacci retracement level noong Hunyo; 50-day moving average; at ang measured move target ng double-top pattern ng yield nitong Oktubre.

Ayon sa JPMorgan, posibleng mag-consolidate ang merkado sa bandang ito sa maikling panahon, ngunit bago may makitang malinaw na signal ng pag-stabilize o pagbubuo ng bottom sa risk assets market, hindi inirerekomenda ang mag-short kontra sa kasalukuyang rebound. Sa ngayon, patuloy na bumabagsak ang karamihan sa risk assets market, at ang ilan ay bumaba na sa mahalagang support levels, na wala pang nakikitang palatandaan ng stabilization.

Kung magpatuloy pa ang rebound, ang susunod na major resistance zone ay nasa 4.75%-4.81%, na kinabibilangan ng: 38.2% Fibonacci retracement na antas noong Marso 2026 (4.81%); high ng yield noong Enero 2025 (4.805%); at ang antas ng support na binasag noong katapusan ng tag-init (4.73%-4.75%).

Sa itaas, ang tactical support ay nasa 5.035%-5.05% hourly chart pivot level; 5.15%-5.185% na gap noong Oktubre 15, na, dahil sa matinding pagbaba ng yield pagkatapos, ay nagsisilbing mahalagang support area sa kasalukuyan.