AI需要が強いが非中核事業は低迷、Corning(GLW.US)の第3四半期業績は賛否両論、ウォール街は株価の上昇には利益率の実質的な改善が必要だと述べている

智通財経APPによると、コーニング（GLW.US）は最近、2026会計年度第3四半期の決算を発表した。同社は総収益と一株当たり利益（EPS）の両方でウォール街の予想を上回ったものの、太陽光発電や家電などコア事業以外の分野の不振の影響を受け、第4四半期の業績見通しはやや控えめとなった。さらに、AIインフラ支出の持続可能性への市場懸念が重なり、コーニングの株価は当日約1%下落した。

これについて、モルガン・スタンレーとバーンスタインの両社は、コーニングの第3四半期の光通信事業が好調でAI関連需要が強いと評価しつつも、「中立」評価を維持した。両社とも、太陽光発電事業の損失が業績を圧迫し、消費者向け端末の需要が低迷し、変動報酬などが短期的な利益率を押し下げていると指摘し、株価の更なる上昇には利益率の実質的な改善が必要だと述べている。

モルガン・スタンレーは、コア・カタリストは2027年下半期以降の光通信事業の本格拡大や太陽光発電事業の重荷解消にあると指摘し、AI関連セクター全体のバリュエーション圧縮を受けて目標株価を下方修正している。一方バーンスタインは、同社の長期成長目標には慎重な姿勢を示し、光通信事業の好材料は既に株価にかなり織り込まれているとし、第4四半期のガイダンスも弱めと警戒。ただし、AIセクターの投資家心理が弱まった場合でも、コーニングの下落リスクは限定的と述べた。

光通信事業が唯一の明るい材料、法人向けとAI需要が成長を牽引

決算によると、コーニングの第3四半期の総売上高は50.81億ドルで、市場予想の50.19億ドルを上回った。調整後一株当たり利益は0.91ドルで、同じく市場予想の0.88ドルを超えた。しかし、この好決算の主な原動力は光通信（Optical Communications）事業の力強い業績で、他の事業分野は総じて予想に届かなかった。

コーニングの主要成長エンジンである光通信事業の第3四半期売上高は23.79億ドルで、市場予想の22.24億ドルを大きく上回った。前年同期比では44%の増収で、うち法人向け（Enterprise）は84%増と急伸し、Gen AI関連売上は倍増以上、通信キャリア（Carrier）は4%増となった。

また、光通信事業の売上増加ペースは加速傾向にあり、第3四半期の前期比増加額は3億ドルで、第2四半期の2.25億ドル、第1四半期の1.5億ドルを大きく上回った。これは同社が20-30-40の長期成長フレームワークにおける年平均成長率（CAGR）19%の目標を達成し得ることを裏付けている。また、この事業の利益率も22.4%と強く、市場予想の21.3%やバーンスタイン予想の20.5%を上回った。

モルガン・スタンレーはリポートで、コーニングは長期クライアント契約を活用し生産能力拡張を効果的に進めていると指摘。成長関連投資の多くは長期顧客契約によりサポートされており、顧客からの前受け金が設備投資資金となっている。今年はこれまでに顧客預金が6.39億ドルの営業キャッシュフローに寄与し、20億ドル超のフリーキャッシュフローを支えている。モルガン・スタンレーは、このモデルがSpringboard計画のキャパ拡大のリスク低減に重要だとし、光通信領域への投資加速の局面で一層重要だとした。

太陽光発電と家電事業は引き続き重し、変動報酬が利益率を圧迫

光通信事業の強さとは対照的に、他のコーニング事業分野は第3四半期において全体的に低調だった。太陽光発電（Solar）事業の売上は4.36億ドルで、前年同期比37%増だが、前四半期比ではほぼ横ばいで、市場予想の5.01億ドルを大きく下回り、700万ドルの純損失だった。

コーニング経営陣によると、これは主にウェーハおよびモジュールの生産能力拡大が予想より遅れているためだが、市場需要自体は引き続き堅調だという。モルガン・スタンレーは、太陽光発電の立ち上げコストが収益の足かせとなっており、最近のSection 232通商法案による価格環境の改善にもかかわらず、生産性の向上が遅く、短期的な利益率拡大余地は限られると指摘。利益率は2027年にかけて徐々に改善する見通し。

ガラスイノベーション（Glass Innovations）事業の売上は前年同期比3%減の15.1億ドル、純利益も10%減。これは、DRAMなどメモリ価格の上昇が家電市場を圧迫したことが主な要因。テレビの販売は4%減、ノートPCやハンドヘルド端末は約20%減だった。コーニングは端末1台当たりの内容量を増やすことで市場平均をアウトパフォームしているが、モルガン・スタンレーは、消費需要が弱い環境下では短期的な上昇余地は限定的であり、最近発表したディスプレイの値上げも実質的な利益貢献は2027年以降になるとしている。自動車（Automotive）事業の売上は4.7億ドルで市場予想をやや上回ったが、利益率14.3%は市場予想の17%を下回った。

さらに、モルガン・スタンレーは、第3四半期の変動報酬費用（Variable Comp）が依然として通常水準を上回り、第2四半期と同様に高水準だったと特記。経営陣は第4四半期にはこれらコストが安定し、2027年にはリセットされると見込むが、現時点では非光通信事業の利益率を押し下げ、当面の業務レバレッジに制約をかけている。

第4四半期のガイダンスは一部機関予想を下回る、2027年が主要カタリストと見なされる

コーニングは第4四半期の売上高ガイダンスを52億～53億ドル、一株当たり利益を0.96～1.00ドルと想定。この売上ガイダンスはバーンスタインの従来予想54億ドルを下回るものの、一株当たり利益ガイダンスは市場予想の0.93ドルを上回っている。同社は長期成長フレームワークを更新せず、2027年の増加ガイダンスも示していない。

最新決算を受け、モルガン・スタンレーはコーニングの2026会計年度のコア売上高予想を194億ドル、一株利益予想を3.37ドル、2027会計年度の売上高予想を232億ドル、一株利益予想を4.37ドルへとそれぞれ引き上げた。

しかし利益予想を引き上げながらも、モルガン・スタンレーは目標株価を165ドルから155ドルに引き下げ、基準シナリオでのバリュエーションマルチプルも30倍から約28倍（2028会計年度EPS約5.60ドル基準）に下げている。

モルガン・スタンレーは、これはAI関連銘柄全体のバリュエーション圧縮と足元のバランスのとれた市場環境を反映したものだと説明。法人向け需要の加速と生産能力拡大がプレミアムバリュエーションの支えとなっている一方、足元にバリュエーション上昇のカタリストは限られ、より大きなカタリストは2027年以降、光通信需要の拡大が明確になるタイミングや、太陽光発電分野でのネガティブ要因が消失するタイミングになる可能性が高いとした。

バーンスタインは目標株価を140ドル（2028年度EPS5.7ドルの25倍PER基準）に設定。コーニングの長期成長フレームワークはやや積極的であり、自社モデルでは2028年度の売上高は280億ドルと会社の想定レベルや市場予想をやや下回るとみている。

ただしバーンスタインも、コーニングがAIアクセラレータ分野で実質的な内容量拡大余地があることは認めており、2026～2028年の法人向け光通信売上高CAGRは51%に達すると予測。一方で自動車やガラスイノベーション事業は成長の足かせとしている。