CoreWeaveの支援に続き、Firmusへの追加投資も——NVIDIAは「AI中央銀行」と化す

エヌビディアは、AIインフラ資金調達危機への介入が、ますます中央銀行に近い形で行われている。

主要な出資先であるCoreWeaveに対する口頭での支持表明が市場を安定させられなかった後、この半導体大手は、苦境に立たされているオーストラリアのAIクラウドサービス企業Firmus Gridに数億ドル規模の資金投入を計画していると報じられている。

The Informationが火曜日に報じたところによれば、エヌビディアはFirmusへの数億ドル規模の投資を巡り交渉中である。Firmusは今月初め、評価額300億ドルのIPO計画が頓挫したのち、少なくとも20億ドルのプライベート資金調達を目指している。エヌビディアは直近3回の資金調達にも参加しており、同社の主要株主のひとつだ。

この追加投資の可能性は、エヌビディアが市場に新たなシグナルを発する最新の動きと言える。――AI株が大規模に売り浴びせられる中、同社は言葉だけでなく、実際の資金投入でエコシステム全体を支える意思を示している。現在、AIデータセンター運営企業の資金調達環境は急激に悪化している。公開市場の投資家心理も冷え込んでおり、エヌビディアの戦略的投資が本当に状況を好転させるのか、市場の関心はそこに集まっている。

FirmusのIPO失敗、エヌビディアが救済へ

Firmusの上場計画は失敗に終わり、今回のAI株売りの引き金のひとつとなった。

この7年前に設立されたオーストラリア企業は、オーストラリア証券取引所で300億ドルの評価額で上場し、50億ドルを調達する計画だったが、結局「市場の変動」を理由に申請を撤回した。報道によれば、投資家たちはその評価額が高すぎて投機的であり、現在の収益規模や計画中のデータセンターの能力とは著しく乖離していると広く認識しているという。

Firmusの主な投資家にはBlackstone、Coatue Management、Jane Streetなどが名を連ねる。資金調達の構造では、これまで累計130億ドル以上を調達し、そのうち約100億ドルは債務調達となっている。エヌビディアは既に信用保証プロジェクトを通じFirmusと深く関わっている。2024年6月、エヌビディアはFirmusが少なくとも17万台のRubinおよびBlackwell GPUサーバーラックを購入する際、信用保証を提供することに同意している。これによりFirmusはさらなる債務調達を容易にし、これらサーバーラックだけで約150億ドルの評価となり、インドネシアのバタム島にてシンガポールのデータセンター開発業者DayOneにより施設が建設される予定だ。

IPO失敗後、Firmusは最低20億ドル規模のプライベート資金を求めている。The Informationが関係者の話として伝えたところによれば、エヌビディアは元々IPOで多額の資本を投入する予定だったが、今回のプライベート資金調達でもその投資規模は変動の可能性があり、調達そのものが不成立のリスクも存在するという。

エヌビディアの論理：投資した1ドルが全て自社の利益に直結

エヌビディアが新興クラウド事業者（neocloud）に継続的に資金を供給している裏には、明確なビジネスロジックがある。

Google、Microsoft、Amazonといった超大手クラウド企業は、自社開発チップに注力しエヌビディア依存度を下げようとしている。一方で、neocloudこそがエヌビディアのGPU需要を支える重要な柱である。エヌビディアがFirmusへ追加投資するロジックは単純明快であり、ジェンスン・ファンが1ドル多く投資するごとに、顧客は1台多くGPUを購入できるというものだ。

The Informationの分析によれば、エヌビディアは既にneocloudおよび他の大口顧客に対し、1700億ドル超の信用保証や資本支援を提供している。エヌビディアの2024年7月時点の未上場証券（主に未公開企業株式）保有額は512億ドルに達し、6カ月前の倍以上に膨らんでいる。

このエコシステム維持のため、エヌビディアは支援手法にも柔軟性を持たせている。関係幹部の話によると、エヌビディアは当初neocloudへ信用保証を提供する際、将来のクラウド収益の分配を求めていたが、規模の大きいneocloudの中にはこの条件を受け入れないところもあった。現在エヌビディアは、より短期の信用保証契約へのシフトと、より小規模な収益分配の取り決めに移行している。 さらに、エヌビディア社内には特別チームが設置され、ファンCEOの義理の息子Nico Caprezが共同リーダーとなり、neocloud向けに利用可能な電力供給を持つデータセンター用地の選定支援も行っている。

CoreWeaveの警鐘：言葉だけでは市場は動かない

Firmusの苦境は特異な事例ではなく、neocloud業界全体が資金調達コストの急騰と投資家信頼崩壊の二重苦に直面している。エヌビディアの口頭による保証は十分な効果を持たないことが明らかになった。

先週、ジェンスン・ファンはストックホルムのイベントでCoreWeaveを擁護し、「資本コストは実際に低下している」と述べた。しかし市場はこれを信用せず、その翌日CoreWeave株は11.9％急落した。CoreWeaveの借入コストの実態はファン氏のコメントと正反対で、同社がチップや顧客契約を担保に発行するプロジェクトファイナンスのスプレッドは、2024年3月のベンチマーク比225ベーシスポイントから8月には550ベーシスポイントにまで広がっている。無担保債券についても、2032年償還分の利回りは直近で約14％となり、4カ月前の8.5％前後から大きく上昇した。

オーストラリアのデータセンター運営企業Nextdcの事例はさらに警鐘になっている。同社は今週水曜日、パブリックの反発でプロジェクト延期・利益予想下方修正を余儀なくされ、株価は1日で41％暴落した。先月までNextdcは1.75％の低利回りで11億豪ドルの転換社債を発行したばかりだったが、現在株価は転換価格の約3分の1まで下落し、該当証券は大きくアウト・オブ・ザ・マネーとなっている。

市場から疑念が強まり続ける中、ファンCEOはこれまで、「全てはやがて収束する」と述べ、投資家に「下落時に買い増す」よう助言していた。だが今、エヌビディアはそれを行動で証明することを求められている。「AI中央銀行」と称されるこの企業にとって、Firmusへの資金投入は「最後の貸し手」役割の新たな一手にすぎないかもしれない。しかし市場心理を真に安定させることができるのかは、なお不透明だ。