10年債利回りが1週間で17ベーシスポイント急落！AI取引の混乱が米国債の安全資産としての特性を再燃

先週、市場で主要AI企業の見通しに対する懸念が高まる中、10年米国債利回りは週を通じて約17ベーシスポイント低下し、ナスダック100指数は同期間に5.5%急落しました。このように利回りとテクノロジー株のベンチマーク指数が同じ週内で同幅の下落を記録したのは、2025年4月の関税ショック期以来のことです。

過去数カ月、米国債は株式市場が圧力を受けている際、伝統的なヘッジ機能をほとんど失っていました。しかし、AI取引による動揺で、この状況に転機が訪れています。

AI分野に亀裂、債券市場のロジックが変化

今回の債券市場反発の核となるストーリーは、AI取引自体の緩みから生じています。

Anthropicの収益成長減速の兆しや、AIクラウドコンピューティングプロバイダーCoreWeaveの債券価格の継続的な下落が、市場に「債券市場の下落を牽引したAIブームに亀裂が生じているのでは？」という疑念をもたらしています。

過去数カ月間、AIへの投資熱は米国債を2つの方向から圧迫してきました。1つは、大規模なAIインフラ整備によって経済が刺激され、チップ需要の急増でインフレ圧力が増大したこと。もう1つは、企業がAIプロジェクト資金調達のため社債市場に殺到し、米国債と資金を争ったことです。Bloombergのデータによると、今年の投資適格企業債発行規模は昨年同期比で約29%増加し、テック大手が主要な発行者となっています。

Julius Baerの債券ストラテジストAfonso Borgesはレポートで、「AI主導の経済下振れは、伝統的な需要ショックに近く、インフレ低下の触媒となる」と記しています。彼はこのようなシナリオ下では、「中期米国債は再び効果的なポートフォリオヘッジの役割を果たすはずだ」と説明。同社は中期デュレーションでのオーバーウェイトを推奨し、2000年から2020年までの間、株式市場調整中でも10年米国債は持続的な正リターンを記録したとデータを引用しています。

Natixis北米金利ストラテジー責任者John Briggsは、供給の観点からこうした論理を説明しています。「投資家が保有するAI関連債券が値下がりしていると感じた場合、新たな債券購入意欲は低下します。これは短期的にAI発行が市場に与える衝撃を和らげ、結果的にはより多くの資金が長期米国債に流入します。供給への圧迫懸念も和らぐのです。」

ショートカバーで上昇が拡大

今回の債券市場の反発は、単なるリスク回避需要だけではなく、ポジション構成も大きな役割を果たしました。

Bloombergによると、先週債券市場の上昇はCTA（商品投資顧問）ファンドが大規模なショートポジションを買い戻したことで勢いづきました。こうしたファンドは以前、極めて強気の米国債ショートを組んでいました。ショートカバーによる買いが、利回りの低下幅をさらに拡大させ、同時に債券市場の双方向リスクを顕著に高めています。

Marlborough Investment Management投資運用マネージャーJames Atheyはマーク・トウェインの言葉を引用し、「マーク・トウェインの言葉を借りれば、米国債が死んだという噂は大いに誇張されている」と評価しました。

利上げ期待は後退も、依然として意見対立

リスク回避資金の流入は、インフレ指標による債券市場への圧力をある程度相殺しました。

先週発表された消費者物価データは予想を上回り、一時的に今月のFRB利上げ確率を約50%まで押し上げました。しかし株式市場の売りが強まるにつれ、その確率は急速に低下しました。

FRB議長Warshはその後、IMF年次総会に登場しましたが、物価安定に尽力する方針を強調した以外、金融政策の行方や経済見通しについては一切コメントしませんでした。市場では今年もう一度FRBが利上げを行い、2027年には再び引き締めが行われるとの見方が依然として優勢です。

Standard Bank G-10ストラテジー責任者Steven Barrowは、今回の債券市場反発を「レッドヘリング（偽のシグナル）」と性格付けています。彼は今後のインフレリスクと、資金が主権債券から株式資産へ長期的にシフトする構造的トレンドを指摘しました。

先週金曜の原油価格の急騰も、リスクの存在を示唆しました。イランの戦争情勢の影響で原油価格が急上昇しインフレ懸念が再燃、米国債と米株は一時的に同時安となりました——トランプ大統領が進めるロシア産ディーゼルの世界市場流入合意が疑念視されたこともあり、原油は午後取引で急騰しました。

長期投資家の視点

短期トレーダーにとっては、見通しは不確実性に満ちています。

State Street Investment Management東京の上級債券ストラテジストMasahiko Looは、Warshが将来のガイダンスを提供しない金融政策スタイル——これが彼の政策枠組みの核心原則——は、市場に大きな価格変動をもたらしやすいと指摘します。

ただし彼は同時に、長期投資家にとっては「状況は異なる」と述べています。「もしAI主導のより大規模なリスク回避相場が発生すれば、米国債は過去数年に投資家が求め続けていたヘッジ機能をますます発揮できそうです。」