米国債、ゴールドが同時に安定！AI取引の熱狂が冷め、利上げ予想の後退が主要な要因

人工知能（AI）投資ブームの持続性に疑問が投げかけられる中、さらに米連邦準備制度理事会（FRB）による追加利上げへの市場の期待が弱まったことで、米国債は今週、2月以来で最良の週間パフォーマンスを記録しました。テクノロジー株が再び下落したため、投資家は政府債券などの安全資産に資金を移し、長期間続いていたグローバルな債券売りが一時的にストップしました。

金曜日、米10年国債利回りは5.08%まで低下し、今週で0.17ポイント下落しました。この基準金利は先週、一時は5.3%超えという2002年以来の高水準となりましたが、2月下旬のイラン戦争勃発前は4%未満でした。債券の利回りは価格と逆相関関係にあり、利回りが低下するということは債券価格が反発したことを意味します。

英国Royal London Asset Management（ロイヤル・ロンドン資産運用）マルチアセット運用主管Trevor Greetham（トレバー・グリサム）氏は、高い利回りが政府債券のバイヤーを引き付けているとコメント。テック株を巡るリスク回避の動きや、FRBが10月に金利を据え置く見通しが、債券市場へのサポートとなっているとも述べました。

AI投資への懸念が債券市場へ資金を呼び戻す

今回の米国債利回りの低下はテック株の売りが再加速する中で発生しました。金曜午前、ナスダック100指数は1%下落し、今週の累計下落率は4%に拡大。半導体メーカーや「新型クラウド企業」（neocloud）企業が引き続き主導して値下がりしました。Micron Technology（MU）は3.6%下落し、クラウドインフラ企業CoreWeave（CRWV）はさらに7.5%下落、同社の債券も最近大きく売られています。

データセンター関連の債券も今週下落し、AI投資ブームの持続性への投資家の懸念が高まっています。Aviva Investorsのグローバル株式部門責任者Richard Saldanha（リチャード・サルダーニャ）氏は、テック株のこれまでの上昇は「重力に逆らっていた」と述べながら、借入コスト上昇圧力がついに明確化し始めたと指摘します。

Jefferiesのアナリスト、Mohit Kumar（モヒト・クマール）氏は、債券市場の反発はAI投資サイクルへの懸念および市場ポジション調整によるものと分析。最近は典型的なリスク回避相場で、一部投資家は政府債券下落に賭けていたポジションを解消せざるを得なくなりました。

今年に入り、借入コストの上昇は世界の借り手を圧迫し、特に信用格付けの低い企業は強いプレッシャーを受けています。ある投資家はAI関連の借り手が直面する状況を「ダーウィンの瞬間」と評し、市場環境がこれら企業の生存能力を試していると説明します。

さらに、高い米国債利回りが多額の資金を債券市場へ呼び込んでいます。Pimcoをはじめとする大型債券運用会社は、高水準な株式評価や狭いクレジットスプレッドと比べて、債券の利回りが「より魅力的になった」と見ています。今週の債券市場の反発は、欧州の一部経済圏が直面する資金調達圧力も和らげています。

英国10年国債利回りは今月初めの5.5%以上から5.37%に低下。イタリア10年国債利回りも4.75%近辺から4.48%まで下がっています。グローバルな債券売りが発生していた時期、欧州の長期借入コストは数十年ぶりの高水準となっていました。

インフレ関連指標とFRBの政策見通しが変動

債券市場の反発はインフレ圧力の緩和によるものではありません。今週発表されたデータでは、米国の9月CPI前年比上昇率が3.7%となりました。中東の争乱で燃料価格が高騰しただけでなく、インフレ圧力はエネルギー分野から他の商品やサービス分野にも広がっています。

水曜日のCPIデータ発表後、トレーダーは一時、債券を売り込み、FRBがこれまでより大幅に利上げするのではないかと見込みました。一時点では、市場は今後1年に4回、各回25ベーシスポイントの利上げを織り込んでいました。

しかし、その売りが株式市場にも波及すると、投資家は再びリスク回避資産を購入し、債券の動きは反転しました。FRB議長Kevin Warsh（ケビン・ウォッシュ）は金曜、バンコクでのIMF関連のイベントで米国経済に楽観姿勢を見せましたが、追加利上げの要否や具体的な時期については言及しませんでした。

先物市場の現在の予測では、今後12か月でFRBが3回利上げする見込みとなっており、以前は4回織り込まれていた数字より減少しています。トレーダーも10月の利上げ見通しを下げています。今月の利上げ確率は一時3分の1程度と見られていましたが、ウォッシュ氏の発言後は15%に低下。市場では今月のFRBは据え置きを決めるとの見方が一般的です。

Reed Capital Partnersのチーフ・インベストメント・オフィサーGerald Gan（ジェラルド・ガン）氏は、ウォッシュ氏は市場のタカ派な利上げ期待を抑制し、米国債市場の一部安定を取り戻そうとしていると述べました。同時にインフレは依然として懸念材料であり、更なる金融引き締めも否定できないとしつつも、ウォッシュ氏の最近の発言から、FRBは続けて利上げすることに急いでいないと示唆しました。

米国債の反発が金相場を安定化

債券利回りの低下は金価格にも支えとなりました。金曜日、国際スポットゴールドは一時トロイオンス当たり4200ドル近くまで上昇し、週内の下落分をほぼ帳消しにしました。木曜日の金価格は1.6%上昇し、2週間ぶり以上の大きな一日上げ幅となりました。

ドル安も金価格をさらにサポートしました。ドルは5週間ぶりに週間ベースで下落する見込みで、ドル建てで金を保有する他通貨の投資家には金がより割安になります。独立金融市場アナリストNikos Tzabouras（ニコス・ツァブラス）氏は、ウォッシュ氏がIMF関連の講演で新たな政策シグナルを出さなかったこと、市場が10月のFRB据え置きを織り込んだままであることが金の短期反発余地を生んでいると解説します。

ただし、金利見通しは金相場にとって重要な変数です。金は通常、インフレヘッジ資産と見なされますが、利息を生まないため、金利が上昇すると魅力が低減します。

金は今年、借入コストの上昇見通しによって押さえ込まれており、2月下旬に米国とイランの戦争が勃発して以来、価格は約5分の1下落しています。戦争はエネルギー市場を混乱させ、インフレを押し上げ、各国中央銀行の金融引締めを促進しました。FRBも先月、2023年以来初の利上げを実施しています。

ANZ（オーストラリア・ニュージーランド銀行）のアナリストはレポートで、債券利回りとドルが下落すれば、金は2027年に再びトロイオンス当たり5000ドル突破が期待できると述べました。ただし、インドの複数の大手投資信託が木曜夜に、ゴールドETFの大口申込を一時停止したことで、金市場には新たな動きも生まれています。