ハイテク株が急落、米国債の安全資産取引が再び活発化？10年物米国債利回りが3週間ぶりの低水準に

AIストーリーが相次いで打撃を受けており、直感に反するロジックで市場の価格設定フレームワークを再構築しています。インフレデータが予想を上回る中、米国債利回りは上昇どころかテクノロジー株の暴落とともに急落しました。

10年物米国債利回りは木曜日のアジア取引時間に10ベーシスポイント低下し5.09%となり、3週間ぶりの安値となりました。同時にMSCIアジア太平洋株価指数は3%以上下落、韓国総合指数は1日で9%暴落し、Samsung ElectronicsとSK Hynixも11%ずつ急落しました。S&P500先物は0.4%下げ、NASDAQ100先物も1%超下落。リスク回避資金は主権債市場へ大きく流入し、ドルが弱含み、ゴールドは3日連続の下落後安定し約4140ドル/オンスまで回復しました。

この動揺の波はインフレデータだけが要因ではなく、クラウドコンピューティング企業CoreWeaveが引き起こしたAI産業チェーンの信用亀裂が急速に株式市場へ伝播しています。CoreWeaveの株価は水曜日に17%超下落し、同社の2032年償還の米ドル建債券利回りは15%以上に急騰、5年CDSは135ベーシスポイント拡大、市場が織り込む5年デフォルト確率は63%に達しました。Bloombergによれば、複数のアナリストや投資家がAIセクター全体のファイナンスリスクエクスポージャーを再評価しています。

CoreWeaveの債務危機は、このAIテック株の下落がバリュエーション面から信用面へとエスカレートしたことを示しています。同社2032年償還のハイイールド債は4ヶ月前にパーで発行されたものの、現時点で78セントを下回っており、スプレッドも1000ベーシスポイントを突破。

D.A. DavidsonのアナリストGil LuriaはCoreWeaveを「AI領域のサブプライム資産」と位置づけ、同社の総合借入コストは約9%、資産投資リターンは1%程度にとどまり、債務回転を維持できなければ株式価値がゼロになるリスクがあると警告しています。

「米国CPIデータが予想を上回り、CoreWeave債券の売りが進んだことで、投資家はAI業界全体のファイナンスリスクを再評価しています」とFibonacci Asset Management Global CEOのJung In Yunは述べています。

AIモデル企業Anthropicの最新データも市場心理に圧力をかけています。

Bloombergが関係者の話として伝えたところによれば、同社の第3四半期収益は168億ドルに達したが、一部アナリストはこの数字が予想を下回ったとみています。「市場がAnthropicの好業績に失望したことは、この成長を維持するために必要な資本消費への根深い不安を反映しています」とVantage Global PrimeシニアマーケットアナリストのHebe Chenは述べ、「流動性が極めて逼迫する市場環境の下、間近に控えるIPOがこの懸念をさらに強めることになるでしょう」と語りました。

インフレ率が予想を上回れば本来米国債利回りは上昇するはずですが、水曜日の市場の動きはこの従来のロジックを打ち破りました。

データでは、米国9月CPIの前年比上昇率が過去5ヶ月間で最も高く、コアインフレも予想を上回りました。トレーダーは10月利上げの確率を一時50%以上まで高めましたが、長期米国債の利回りは一時上昇後すぐに全ての上昇分を吐き出し、ほぼ横ばいで取引を終えました。

Bank of Americaの株式デリバティブ部門責任者Benjamin Bowler のチームはレポートで、これは偶然ではなく、一つのパターンだと指摘しています―今月だけでも同様の形が2度ありました：10月8日、メディアがOpenAIの通年売上ガイダンスが市場予想より約200億ドル低いと報じた日、ナスダック指数が下落する一方で米国債利回りも朝の高値から急速に低下しました。

米銀の分析では、市場がAI減速リスクを織り込み始めると、資産間の相関関係は完全に逆転します。Bloomberg Markets Live ストラテジストのMark Cranfieldも「今回のリスクは7月末とは異なる可能性があり、AIバブル崩壊のリスクは経済成長に悪影響を及ぼし、今回の債券への安全資産買いはより長期化する可能性がある」と指摘しています。

その背景にあるマクロロジックは単純明快です：もしAIの資本支出ペースが減速すれば、演算能力の構築が急ブレーキとなりサプライチェーンに深刻な打撃を与え、市場が電力・コモディティ・高級ハードウェア需要を見込む予想も下振れします―これは高バリュエーションの清算だけでなく、成長見通しやインフレ・プレミアムへの打撃であり、結果として債券にはプラス要素となります。このロジックは2000年のインターネットバブル崩壊時と非常に似ており、当時ナスダックが急落する中、10年物米国債利回りは6.5%の高水準から4%台まで下落しました。

テールリスクの蓄積：低ボラティリティ下の暗流

見かけ上は、米国株のボラティリティは依然として非常に低い水準にあります―S&P500指数の5日間実現ボラティリティは7.6%で、過去1年間の下位3%水準です。しかし、米銀はこの安定が、膨大なガンマポジションを保有するマーケットメイカーの下支えによって大きく維持されているものの、その保護クッションにはすでに緩みの兆しが見え始めていると警鐘を鳴らします。

マクロストラテジストのMichael Ballは、S&P500が最初の主要サポートである7775から7750を割り込んだと指摘しています。SpotGammaによると、マーケットメイカーがボラティリティ抑制の「ボラティリティ・トリガーポイント」はちょうど7775付近に位置しており、もし指数が7700を割ると、ポジティブ・ガンマクッションは急速に減少し、押し目買いや平均回帰戦略は全面的に効かなくなり、市場はネガティブフィードバックでの下落トレンド入りのリスクが生じます。

一方で、現物ボラティリティが膨大なオプション利回り追求型ファンドによって空売りされて抑え込まれている状況下、機関投資家はVIXコールオプションの大規模買いを進めており、ロングポジションのオープンは2024年8月の裁定取引解除で「フラッシュクラッシュ」が発生する直前のピーク水準に迫っています。