再掲-ROI-マッギーバー：ウォール街のAIへの賭けはもはや引き返せないほど大きくなった：マッギーバー

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Jamie McGeever

ロイター フロリダ州オーランド 10月12日 - AI駆動の株式市場上昇には、驚くほど高いハードルが立ちはだかっています。盤石に見えたテック大手にもほころびが現れ始め、AI関連リスクはいまや単なる「不吉な兆候」を超えたものになってきたことを示すサインが増えてきています。

S&P500指数 .SPX とナスダック指数 .IXIC が先週、過去最高値を記録したものの、オーストラリアでのIPO延期や、ChatGPT開発元OpenAIの収益 (link) が従来予想に届かなかったという報道など、AI関連のマイナス材料が相次いでおり、市場は近く厳しい試練に直面する可能性が高いことを示唆しています。

今後数週間、主要AI企業の決算や業績見通しが不安を和らげる可能性もあります。ただし、投資家が市場に求めるハードルは非常に高いです。ロンドン証券取引所グループ（LSEG）決算・株式リサーチ部門ディレクターのタジンダー・ディロン氏によれば、アナリストはS&P500構成企業の第3四半期利益が前年比30%以上増加し、そのうち3分の2がハイテクやAI分野からもたらされると予想しています。アナリストによっては、S&P500構成銘柄の利益全体の最大80%がこの領域からの寄与になると指摘する人もいます。

投資家が慎重姿勢を保つのは当然です。

先週金曜、Nvidia NVDA.Oが支援するオーストラリアのデータセンター運営企業Firmus (link) は、50億ドルの新規株式公開（IPO）を延期しました。同国史上2番目、世界でも今年4番目規模のIPOとなるはずでした。

これは明らかなネガティブサプライズですが、たとえAI企業が好材料を発表しても、市場心理を押し上げるのは困難かもしれません。木曜日、世界最大のメモリチップメーカーである韓国Samsung (link) 005930.KSは、第3四半期利益が約800億ドルになり、テクノロジー業界の四半期利益で新記録を樹立すると見込まれると発表しました。

同日、世界最大の半導体ファウンドリである台湾のTSMC（(link)2330.TW）は、第3四半期売上高が467億ドルの過去最高を更新し、予想を上回っただけでなく、前年同期比で50%増となったと報告しました。それでも両社株価は下落しました。

もちろん、個々の株価変動や企業発表のみで、数兆ドル規模の業界全体のトレンドを論じることはできません。

それでも、これらのニュースは期待外れのヘッドラインが続く流れの一部です。先週には、OpenAIの9月年率収益 (link) が約500億ドルと従来予測を200億ドル下回ったとの報道もありました。

このような状況は、今決算期のAI業界が極めて厳しく精査される可能性を示しています。

史上最高のハードル

AI革命に投じられる資金、そして収益化に必要な資金はいずれも桁違いです。

コロンビア大学のスティーン・ヴァン・ニューウェルブルフ教授（Stijn Van Nieuwerburgh） (link) の試算によると、昨年から2032年にかけてAI開発に必要な総資本コストは10兆3,000億ドルに達すると見込まれ、米国のGDP比で年間平均3.63%を占める規模となります。

控えめな10%リターン、つまりAI投資の目標リターンとされる15～20%より低い水準を仮定した場合でも、ヴァン・ニューウェルブルフ氏は2032年までに「投資回収、減価償却資本の補充、投資家への資本機会コスト補償」に必要な年間収益は3兆5,500億ドル程度と推計しています。

これはGDP比で9%超、米国市民が自動車、交通、家庭用品、衣料・エネルギーへの全支出額に匹敵します。ヴァン・ニューウェルブルフ氏によれば、OpenAIやAnthropicの現在の年間総収益は1,000億ドル程度で、必要な総額3兆5,500億ドルを達成するためには、2032年まで毎年80%以上の収益成長が不可欠だといいます。

「IT機器の経済耐用年数がより短い場合、必要となる収益規模はさらに大きく拡大するだろう」と同氏は指摘します。

史上最大の資源ミスマッチ？

これまでAIやテック企業の利益は、ウォール街の期待を上回ってきました。今後もこのペースを維持できるのでしょうか。

JPモルガン・プライベートバンクのマイケル・センバレスト氏によれば、2022年11月のChatGPTリリース以降、彼が選定した41銘柄のAI関連株がS&P500指数の75%のリターン、80%の利益成長、90%の設備投資成長を生み出したといいます。わずか41社にこれほど大きな負担がかかっているのは極めて異例です。

今後数週間で、これら41社のCEOやCFOが市場にどのような見通しを示すのかは、市場が調整を迎えるかどうか、あるいはどれほどの規模になるかの指針になる可能性があります。

AIはアメリカ史上最大規模の投資ブームであることは間違いありません。しかし最終的に、史上最大規模の資本ミスマッチとなってしまうのでしょうか。

(本記事の見解は著者個人のものであり、著者はロイターのコラムニストです)

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