世界的なタングステン価格が急騰する中、米鉱業会社Almonty Industries（ALM.US）は供給逼迫を緩和するため、迅速にルワンダのタングステン鉱山を取得

ジートン財経APPによると、世界のタングステン価格が歴史的な高騰を記録し、中国による輸出規制が一層強化される中、米国鉱業会社Almonty Industries(ALM.US)はルワンダ政府と画期的な協力協定を締結した。9月14日に公表された拘束力のある本協定によれば、ルワンダは探査特許権と加工許可証の提供と引き換えに、Almontyの現地子会社の25%の株式を取得し、Almontyは残りの75%の所有権を維持する。この取引は、Almontyの世界展開戦略における重要な一歩であり、「脱中国」タングステンサプライチェーンの構築を目指す西側が、アフリカ大陸に初めて体系的に進出したことを示すものとなった。

取引構造：「特許権＋許可証」と株式交換による軽資産モデル

今回の協力の巧妙な点は、その構造設計にある。ルワンダ政府は現金出資ではなく、探査特許権および加工許可証を提供し、現地子会社の25%の株式を取得する。Almontyは技術、運営および資本を提供する形となる。このモデルにより、Almontyは初期段階で多額の探査コストをかけることなく、迅速に資源アクセスを得られる。

さらに注目すべきは、「まず買収、後に工場建設」という実利的な道筋である。Almontyは、ルワンダ国内の既存ライセンス事業者から鉱石、予濃縮物および廃鉱石を買い付け、新鉱山の建設を数年待つのではなく、即座にこれらを販売・アップグレード・輸出することで、プロジェクトのキャッシュフローを即座に確保する。同時に、合弁会社はルワンダで恒久的な収集・加工施設を建設し、現在のShyorongi特許区域（約32平方キロメートル）で移動式加工ユニットを展開し探査活動を行う。

AlmontyのCEOであるLewis Black氏はインタビューで、米国政府がこの協力の成立を後押しし政治的支援を提供したが、資金を直接提供しているわけではないと明言した。製品の販路は米国、ヨーロッパ、日本、韓国の顧客に向けられる。

ルワンダの戦略的役割：アフリカ唯一の世界トップ10タングステン生産国

ルワンダは世界トップ10のタングステン生産国の中で唯一のアフリカ国家であり、西側諸国がサプライチェーン多様化を模索する中、その規模を超えた戦略価値を持つ。現在、バンクーバーに拠点を置くTrinity Metalsがルワンダでアフリカ最大のタングステン鉱山「Nyakabingo鉱山」を運営している。同社は昨年の引取契約以降、米国ペンシルベニア州の精錬所向けに320トン超の高品位精鉱を出荷し、米国の一次タングステン精鉱消費量の20%を供給した。

Almontyによる今回の協力の核心的な課題は、サプライチェーンのトレーサビリティである。ルワンダは長年、近隣国のコンゴ（民）やブルンジからタングステン鉱石が密輸・ロンダリングされ、ルワンダ産として偽装されるという指摘を受けてきた。Black氏はこれについて「トレーダーは海賊と遊べばいい。我々はライセンスを持つ国内生産しか興味がない」と明確かつ強硬に応じた。これは、「地政学的正しさ」と「サプライチェーンのコンプライアンス」の間で西側バイヤーが困難な選択を迫られている事実を浮き彫りにしている。

タングステン市場のファンダメンタルズ：10年で10倍の「構造的供給不足」

Almontyがこのタイミングでタングステン資産を拡大するのは、タングステン市場がこれまでにない供給ショックに直面しているためだ。世界基準のアンモニウムパラタングステン(APT)価格は、5年前の約300ドル/トンから3,000ドル/トン超へと約10倍に急騰した。欧州向けAPT建値は現在2,900～3,100ドル/トンのレンジで安定し、中国国内価格は約59.5万元/トン、内外価格差は約2,000ドル/トンに拡大している。

供給側には複数の構造的な制約が存在する。中国は世界のタングステン鉱産量の約80%を占めるが、自国でも資源品位低下（江西主要鉱区のWO₃品位は0.40%から0.28%以下まで低下）と政策の引き締め（2025年の採掘枠6.5%削減）の二重圧力に直面している。2025年2月からはタングステンを含む数多くの重要金属が輸出規制リスト入りし、西側市場におけるAPTや酸化タングステンの利用可能供給が著しく減少した。

需要側はAIと国防という2大エンジンで同時に火が付けられている。六フッ化タングステン(WF₆)は、HBMや3D NAND製造に不可欠なTSVプロセスのキーマテリアルであり、世界需要は2025年の9,000トンから2030年には15,000トンに増加、タングステン需要も純増3,700トンとなる。PCBドリルについても、AIサーバーのPCB層数は従来の12～16層から24～40層に増加し、ドリルの消耗も大きく、2025～2030年でタングステン需要が789トン純増の見込み。

最も重要なカタリストは、2027年1月1日発効の米国防衛調達新規則である。その時点で米国防衛サプライチェーンは、「注目国」（中国、ロシア、北朝鮮、イラン等）で採掘・製造・加工されたタングステン「被覆材料」の使用が禁止され、鉱山レベルまでのトレーサビリティが義務付けられる。これは、現有の世界商業在庫の大半が米国防衛用途の条件を満たせず、西側の軍需産業が中国タングステン供給から構造的に切り離されることを意味する。

米国株式市場におけるタングステン関連銘柄：好材料織り込み、短期的な調整

ルワンダ合意は典型的なテーマカタリストであるものの、米国株式市場のタングステン関連銘柄は直近で反落している。9月14日、Almonty Industriesは6.52%安の15.49ドルで取引を終え、米国タングステン社は5.33%安の1.42ドルを記録した。

この調整は大幅な上昇の後に発生した。Almonty Industriesの株価は年初来で約67%上昇、過去12ヶ月累計では約159%上昇し、52週レンジは4.45～24.41ドルだった。ファンダメンタルズも顕著であり、韓国・Sangdong鉱山が7月に加工生産を開始したことで、2Qの売上高は4,300万カナダドル、前年同期比で498%増、黒字転換し純利益1億8,180万カナダドル、期末現金約12億カナダドル、最大3億ドルの自社株買いも承認された。同社は7月31日にトロント証券取引所を、9月1日にオーストラリア取引所からも上場廃止し、現在はNASDAQ（ALM）とフランクフルトのみで取引されている。

他の関連銘柄も、このサプライチェーン・テーマを吸収している。Guardian Metal Resources(GMTL.US)は6月にネバダ州Pilot MountainプロジェクトのプレFSを発表、税引後NPV6億6,030万ドルを記録し、米国「国防生産法」第3章による620万ドル投資を獲得。Fireweed Metals(OTCQX: FWEDF)はカナダ・ユーコンのMactungプロジェクトでアップデート版FSを進めており、この鉱山は世界最大の高品位タングステン鉱床として「国防生産法」第3章から最大2,250万カナダドルの支援を獲得している。American Tungstenは米国防衛工業基盤連盟（DIBC）指定のサプライヤーとして、アイダホ州IMA歴史鉱山の再稼働を進め、年内に初のタングステン精鉱販売を目指している。市場のもう一つの焦点はコンプライアンスのカタリストにあり、米国防権限法（NDAA）により、2027年1月以降の防衛製造業者はタングステンサプライチェーンの出所証明が義務化され、米国および同盟国の国内生産能力に短期的な価格に依存しない需要が生まれている。