米連邦準備制度理事会（FRB）のインフレ判断ミスに警戒：9月の利上げは不要な政策ミスとなる可能性

汇通网9月8日報道—— 先週末時点で、フェデラルファンド金利先物市場が示す確率によると、9月中旬に米連邦準備理事会（FRB）が利上げという政策ミスを犯す可能性は約60%に近いです。私たちはFRBが必ずしもこのミスを犯すとは限らないと考えていますが、もし本当に利上げを実施すれば、金や株式、為替市場でより深い調整を引き起こす可能性があります：金価格やS&P500指数は下落し、ドル指数は強まるでしょう。そのロジックは、利上げがドルを強化し実質金利を押し上げることで、ドル建ての金や高バリュエーション株を圧迫し、資金がドル資産に戻る傾向を促進するというものです。

FRBの利上げは、多くの船がホルムズ海峡を通過することや、製油所がより多くのディーゼルを生産すること、または農民がより多くのトウモロコシを育てることには寄与しません。金融政策の伝達メカニズムには本質的な限界があり——金利の上下は資金コストや信用環境に影響を与えるものの、一時的に中断した実物供給を直接的に創出することはできません。より一般化して言えば、物価上昇が供給制約に起因し、需要過熱ではない場合、中央銀行の利上げは合理的な対応策とはならず、むしろ「頭痛に足の治療をする」ように問題の核心からずれる可能性があります。

言い換えれば、供給サイドのギャップは生産能力の増強、物流の円滑化、インフラ修復などの実物的な手段によって埋めるべきであり、金融政策は供給不足を埋めることができず、投資意欲を抑制することによってギャップ縮小をより困難にしかねません。しかし多くの論評家は、FRBが9月に利上げすべきだと主張しており、その理由は「インフレ率がFRBの目標を大きく上回っているからだ！」というものです。物価指標が高ければすぐに引き締めツールを使うべきで、指標の背後にある原因を問う余裕はないようです。

残念ながら、連邦公開市場委員会（FOMC）の大多数の委員も現実の経済状況を無視し、注目されるインフレデータやほとんど参考にならないほど精度の低い雇用統計にのみ反応しています。つまり、政策決定者は経済の実態を見極めるのではなく、「見やすく引用しやすい」統計データだけに機械的に反応しがちです。そして、そうした雇用データ自体の歪みが、「データ主導」というストーリーの前提を弱めています。さらに、トランプによるFRBへの圧力発言も悪影響を及ぼしています。なぜなら、機関の独立性を保つため、仮にFOMC委員の中に利下げ支持者がいても（現時点でそのような委員はいませんが）、大統領の圧力があれば逆の立場を取らざるを得なくなる可能性があるからです。ここには微妙な逆転のメカニズムがあり、外部から圧力を受けるほど、態度を崩さないことで独立性を証明しようとし、その結果、本来の議論対象であるべき利下げ議論が早々に排除されてしまうのです。

こうして、インフレ高進の真の要因や最適解とは別に、金融市場が前提とするロジックは——経済データが物価上昇や強い経済を示唆すればFRBの利上げ確率が上昇する、というものです。これは、市場価格が非常に単純化された「データ→政策」という線形マッピングに従っており、データの背後にある因果関係が引き締め政策を支持するかどうかにはほとんど関心を払っていません。

最新のニュースの影響を受けて、フェデラルファンド金利先物市場による9月16日のFOMC利上げ確率は、先週火曜日は70%、木曜日には50%まで下がり、金曜日には再び59%まで上昇しました。金市場はこの利上げ確率の変動に最も敏感に反応します。こうした激しい変動自体が不確実性を直接示しており、一週間の間で二方向に揺り動いていることから、市場が中央銀行の本音や今後の経済データの道筋について確固たる判断を持っていないことが分かります。

別の言い方をすれば、先週末時点で、フェデラルファンド金利先物市場が示す確率によると、9月中旬にFRBが利上げという政策ミスを犯す可能性は約60%に近いです。私たちはFRBが必ずしもこのミスを犯すとは限らないと考えていますが、もし本当に利上げを実施すれば、金や株式、為替市場でより深い調整を引き起こす可能性があります：金価格やS&P500指数は下落し、ドル指数は強まるでしょう。そのロジックは、利上げがドルを強化し実質金利を押し上げることで、ドル建ての金や高バリュエーション株を圧迫し、資金がドル資産に戻る傾向を促進するというものです。