ゴールドマン・サックス：AIストレージチップの需要は過小評価されており、韓国株式市場には依然として80%の上昇余地がある

韓国の大手半導体企業は高帯域幅メモリなど先進的なプロセス分野で技術的な障壁を有しており、このAI主導の需要の波で引き続き恩恵を受けることになる。

執筆者：Bloomberg

翻訳：Zhao Ying

Goldman Sachsアジア太平洋株式ストラテジスト責任者のTimothy Moe氏は韓国株式市場に対して依然として強気の姿勢を維持しており、市場はAI主導のメモリチップ需要サイクルの持続期間を過小評価していると指摘、韓国の代表的な株価指数KOSPIは今後80%近い上昇余地があり、KOSPIの目標値は引き続き12,000ポイントに据え置かれている。

Bloombergの報道によると、Moe氏は先週金曜日のインタビューで、「市場はこの利益サイクルの持続期間を過小評価している」とし、米国大手テクノロジー企業の2025年の資本支出は1兆2,000億ドルを突破すると予想、以前の8,000億ドルから大きく上方修正した。

この楽観的な見方は、足元の市場動向と著しい対照をなしている。KOSPIは6月の過去最高値から累計で27%下落しており、Samsung ElectronicsやSK hynixなどの半導体大手が好調な決算を発表しても株価を大きく押し上げることはできなかった。Moe氏の目標値が実現すれば、現在のバリュエーション水準は投資家に十分な安全余地をもたらすことになる。

利益サイクルを過小評価、チップ需要は引き続き高水準

Moe氏の中核的主張は、韓国のメモリチップ企業の利益サイクルの持続性が体系的に過小評価されている点にある。KOSPI採用銘柄は今年の利益成長率が約360%、2027年には約35%まで減速する見込みだが、利益成長率の鈍化という事実自体はすでに市場に十分織り込まれており、現在の株価低迷を正当化する理由にはならないと強調している。

世界規模でのデータセンター建設競争が、この見通しの主要な推進力となっている。Moe氏は、大規模なデータセンター拡張によってストレージおよびメモリチップの深刻な供給不足が発生し、チップ価格の継続的な上昇につながっているが、この需給のアンバランスは2027年にさらに深刻化すると予想している。ハイパースケールクラウド事業者「はたとえ短期的に利益が出なくとも、投資を継続せざるを得ない」とし、計算能力の需要急増がメモリの消費を非常に押し上げており、メモリーチップ製造企業に直接的な利益をもたらすとの見方を示した。

バリュエーションは過去最低水準、目標株価12,000ポイントに根拠

バリュエーションの観点から、Moe氏は現在のKOSPI価格には悲観的な見通しが十分織り込まれており、むしろ過度なディスカウントの可能性すらあると指摘している。12,000ポイントの目標値は予想PER7.5倍に基づいているが、KOSPIは現状で予想PER5.3倍と、過去7年の平均の約半分で推移している。

Moe氏は、韓国企業が利益予想を達成できるなら12,000ポイントという目標は「見た目ほど攻撃的なものではない」としている。この目標値は3か月前に設定され、市場で最も強気な予想の一つとされてきたが、Moe氏は引き続きこのスタンスを守るとしており、その中核論理は実際の利益達成能力だと述べている。

Moe氏は潜在的リスクを回避することなく認めている。Yangtze Memory Technologiesなど競合企業の台頭、また米国内でのデータセンター大規模拡張に対する政治的抵抗といった要因も不確実性に挙げられる。ただし、今後数年において、これらのリスクが先進的メモリチップ製造企業のファンダメンタルズの優位性を揺るがすには至らないと見ている。AIインフラ投資による構造的需要こそが、業界の方向性を主導し続け、韓国の大手半導体企業は高帯域幅メモリなど先端製造分野の技術的な壁によって、この需要の波で持続的に恩恵を受けるというのが彼の見解だ。