Noah Holdings：「米国債が直面する構造的な圧力は蓄積中であり、金とハードカレンシーへのオーバーウェイトは制度的なヘッジとなる」

　　最近の米国債の動向について、Noah Holdings CIOオフィス編集長のChen Kuncaiは、米国債が構造的なプレッシャーを受けており、テールリスクが増大していると指摘しました。同社は制度的なヘッジとしてゴールドとハードカレンシーをオーバーウェイトし、超長期米国債はアンダーウェイトで、財政主導による期間プレミアムリスクを回避しています。また、実際のキャッシュフローと価格決定力を持つ高品質なエクイティ、エネルギーやインフラなどのリアルアセット、さらにAI関連のフィジカルインフラも有望と見ています。

　　Chen Kuncaiは、「米国債の暴落」という表現は感情的だと述べています。アセットアロケーションの観点からは、3つの異なるシナリオを区別する必要があります。第一は、利回りが構造的に上昇し、期間プレミアムが上昇して長期債が緩やかにベアマーケットとなる秩序だった再価格設定。第二は、流動性枯渇、レバレッジ解消や信認ショックによる無秩序な暴落。第三は名目上のデフォルトは起きないが、インフレによって長期的に債務の実質価値を希薄化させる「実質的なデフォルト」です。アメリカは自国通貨発行国のため、名目デフォルトの確率はほぼゼロです。本当に警戒すべきは、無秩序な利回り急騰とインフレによる長期債券保有者の実質損失です。

　　現在注目すべきは、財政主導が強まり、市場がより高い長期国債リスクプレミアムを要求している点です。中央銀行の独立性への試練、グローバル・リザーブの多様化継続、国債市場の流動性やレバレッジ取引などの要素も、ショック時にボラティリティを増幅させる可能性があります。これは暴落が差し迫っていることを意味するものではありませんが、テールリスクが増大していることを示しています。

　　さらに、アメリカの長期国債の利回りは世界の資産価格決定の重要なベンチマークであるため、無秩序な上昇が起きた場合、超長期債券や高バリュエーションのグロース資産、商業用不動産、一部のプライベートアセットなど、長期キャッシュフローに依存するすべての資産が再評価される可能性があります。もし長期債が下落し、マージンコールや投げ売りが発生すれば、「価格下落－強制売却－さらなる下落」というフィードバックループが形成されることもありえます。

　　Noah Holdingsは、米国債「暴落」の具体的なタイミングを予測するのではなく、ポートフォリオ構成によってさまざまなシナリオに対応するとしています。同社はゴールドとハードカレンシーをオーバーウェイトし、超長期米国債をアンダーウェイトで、財政主導による期間プレミアムリスクの回避を図っています。

　　このような方針のもと、実際のキャッシュフローと価格決定力を持つ高品質なエクイティや、エネルギー・インフラといったリアルアセットも引き続き重視し、インフレ環境下で相対的なレジリエンスを持つとしています。同時に、発電・電力網・蓄電・データセンターなど、AI関連のフィジカルインフラ資産にも注目しており、物的資産属性と構造的成長ロジックを兼ね備えています。単一通貨アンカーを離れたグローバル分散自体が、この時代のリスク管理だといえます。

編集責任者：朱赫楠