ファンドマネージャー：FRBはもはや債務ツールに過ぎず、モデルは金の価格が2万ドルになると予測

ヒュイトンネット9月1日報道—— Crescat Capitalの創設者であるケビン・スミス氏は、金価格が過去の高値5600ドルから調整したにもかかわらず、金の長期強気相場は依然として強固であり、世界のマネーサプライの拡大と持続不可能な債務が最終的に金価格を1オンス2万ドルに押し上げるだろうと述べました。彼は、FRBは財政の不均衡に囚われ、インフレをコントロールできず、金融政策は債務管理の道具に成り下がっていると考えています。2つの主要なマクロモデル（グローバルM2と金の総在庫、金とS&P500の比率）がいずれも2万ドルという目標を支持しています。さらに、探鉱企業株こそ最大のアルファ（alpha）があると指摘しました。

今年に入ってから金価格が歴史的高値から大幅に調整し、市場のボラティリティも続いているものの、一人のファンドマネージャーは次のように断言します：

Crescat Capitalの創設者兼CEOであるケビン・スミス氏は、年初に金価格が1オンス5600ドルの歴史的高値に達したときは確かに買われすぎであったが、数ヶ月間の調整は貴金属を支える根本的な金融的な力を弱めるどころか、むしろ一層強固にしたと述べています。

調整に関する三つの疑問：なぜ下落したか？FRBは有効か？

スミス氏はこう述べています：「今年の1月と2月、金市場はやや動きが速すぎたと思います」。彼は、力強い上昇の後に調整が起こるのは自然なことだと付け加えました。彼の見方では、今回の調整を推進した要因は2つあります。1つはKevin Warsh氏がFRB議長に就任し、タカ派として中央銀行に入ったこと、もう1つはイラン戦争によるインフレ懸念の高まりが市場の金利見通しの大規模な再評価を引き起こしたことです。

しかしスミス氏は、現在市場はFRBがWarsh氏の発言が示唆するようなタイトな金融政策を本当に実現できるのか疑問視し始めていると述べています。彼はこう語っています：「私はFRBがインフレと戦う力、またはコントロールする力は本当にないと思っています。Warsh氏の主張とは逆で、財政の不均衡と低金利維持の必要性により、FRBは真に財政主導の体制に閉じ込められてしまいました」

財政主導の時代：金融政策は債務管理の道具へ

Crescatは7月のレポートで同様の論点を示し、投資家は過度なタカ派的金融政策の見通しをすでに織り込んでいると述べています。同社は、積み上がる財政不均衡が米国を財政主導の時代に追い込み、金融政策はインフレをコントロールする信頼できる手段ではなく、ますます債務管理の道具となっているとしています。スミス氏は、政府の債務の重さと記録的な赤字により、大幅な利上げは維持しにくくなっている、と述べています。

彼はこう語っています：「我々が直面している債務とGDP比率の問題から逃れる唯一の方法は成長ですが、この成長は名目GDPの拡大つまり大きなインフレ要素を含むものです。私はいまだにこれがインフレにとって最大のマクロ逆風であり、同時に金にとっては追い風であると考えています」

2つの大規模モデルが2万ドル目標を支える

このような背景のもと、スミス氏はCrescatが金価格が最終的に1オンス2万ドルに到達すると見ていると言います。彼は「鉱山株が金に最も多くのアルファ(alpha)をもたらすとの見解です。現在、金の強気なマクロ環境下にあり、我々の目標は2万ドルです」と語っています。

Crescatの目標は2つの独立したマクロモデルに基づいています。1つ目のモデルは、世界のM2マネーサプライと世界の地上在庫金を比較しています。 米ドル建てのグローバルM2マネーサプライは過去22年間で約7％の複合年成長率で増加しています。Crescatは、この成長率は少なくとも維持される、さらに財政の不均衡、銀行業の規制緩和、地政学的なプレッシャーによって加速する可能性があると予想しています。

スミス氏は、このモデルは中銀が引き続き金を積極的に買い増す中で金がグローバル通貨制度の事実上の裏付けとして再確立されると仮定しています。たとえ貨幣創造が加速しなくとも、現行のトレンドは同社の目標をサポートしていると述べ、「わずかに7％の貨幣供給の増加傾向を延長するだけでも、つまり7％以上のグローバルマネーサプライの成長で、さらに加速すると考えており、4年以内に2万ドルに達する可能性があります」と述べています。

Crescatの2番目のモデルは金のS&P500指数に対するパフォーマンスを考察しており、米国株式相場が50％下落し、その後ドルが大きく減価するというシナリオです。同社は、1930年代と1970年代には、同様の株式市場の暴落と通貨減価が金の大相場を推進したと指摘しています。スミス氏は株価が50％下落した場合、金/S&P500比率は5.25に達し、これもまた金価格2万ドルを意味しているとしていますが、この比率でさえ1980年7.58のピークには遠く及びません。現在の金融環境を考えると、この目標が極端だとは思わないと語り、「私は2万ドルの目標価格が何かクレイジーなものだとは思いません」と述べています。

中央銀行の囚人のジレンマ：米国参入の可能性も

スミス氏は、中央銀行の需要が強気展望の中でますます重要な要素になっていると補足しています。

Crescatによると、過去4年間、中央銀行は毎年平均約1000トンの金を購入しており、これは過去10年間平均の2倍となっています。スミス氏はこの傾向を金融面での囚人のジレンマと形容しています：

彼は、最終的に米国もこのグローバルな金獲得競争に巻き込まれる可能性があるとしています。「もし中央銀行が簡単にお金を印刷して金を買えるのなら、それが囚人のジレンマです。ドルがグローバルな基軸通貨としての地位を維持するならば、米国もこのゲームに参加しなければならないでしょう」と述べています。

真のアルファ：鉱山会社と探鉱株

スミス氏は、金自体に極めて強気ではあるものの、 。彼は「この金価格上昇局面で真のアルファは鉱山株、しかも探鉱部門にあると考えています」と述べています。

Crescatのレポートによれば、今年の貴金属相場の調整はむしろ魅力的なエントリーポイントを生み出しており、長期投資論理を弱めるものではありません。同社は、ボラティリティが高くても評価モデルは依然として堅調で、調整をこの分野への投資機会だと述べています。スミス氏によると、探鉱会社は最終的に金属価格上昇とM&A活動回復の両方の恩恵を受けられる可能性があります。前のコモディティサイクルから、大手生産者の探鉱・鉱山開発投資は不十分であり、備蓄を補填しプロジェクトパイプラインを構築するため、ますます初期段階の企業に依存しています。彼は「すでに兆候は見えますが、大手鉱山会社の探鉱会社への関心が高まっており、M&Aの規模はまだ形成されていません」と述べています。

結論

まとめると、スミス氏にとって世界のマネーサプライ上昇、財政主導、中央銀行による金蓄積、そして新鉱山供給への投資不足が長年続いたこと—この組み合わせは、2026年のボラティリティは長期的なチャンスをほとんど変えないことを意味します。彼はこう述べています：「探鉱株はアウトパフォームできる期間がありますが、私たちはちょうど17年間のアンダーパフォーム局面を経験したところです。価値向上の潜在力に関しては、これらの数学は驚異的です」


スポットゴールド日足チャート 出典：イヒュイトン

東8区9月1日10:27（UTC+8） スポットゴールド 4442.78ドル/オンス