数兆円規模の資金移動が発生する可能性も！利回り急上昇で魅力再燃、GPIFによる日本国債の追加購入を求める声が高まる

ジトン財経APPによると、日本国債の利回りが大幅に上昇する中、アナリストは、世界最大級の年金基金である日本政府年金投資基金（GPIF）が、より高いリターンを求めて国内債券の目標配分比率を現在の25％から引き上げる十分な理由がある可能性を指摘しています。

GPIFのデータによれば、今年4～6月期まで同基金は7四半期連続で日本国内債券への投資で損失を計上しています。損失の背景には日本債券市場が継続的に低迷し、10年もの国債の基準利回りが一時3％に迫る、過去30年で最高水準となったことがあります。しかし、アナリストの見解では、利回りの急激な上昇はむしろ投資家にとって再び魅力的になる可能性があるとされています。

第一生命経済研究所主席研究員のKoji Okuda氏は、「利回りの上昇が国内債券の予想リターンを改善するとき、配分比率の見直しを検討するのは合理的です」と述べました。彼は、初めに目標を設定した時点と比較して、現在の経済状況が変化しているため、GPIFは今こそ既存のウエイトが依然として適切かどうか検討する十分な条件があると述べています。

基金規模が非常に大きいため、GPIFの資産配分の意思決定は世界市場の関係者から注目されています。6月末時点で同基金は約318兆円（約2兆ドル）の資産を運用しています。これは理論的には、配分比率が1ポイント変動するだけで3兆円超の資金移動が起こり得ることを意味します。

一方で、日本の高市早苗首相および片山皋月財務大臣も、年金基金に対してより多くの資金を国内市場に投じるよう圧力を強めています。

Okuda氏はさらに、「GPIFがさまざまな経済シナリオ下での期待リターンやリスクなどの要因を十分に評価した上で、国内債券の配分比率を30～35％に引き上げることを検討する価値があるでしょう」とも述べています。

現在、日本国内債券の需要回復の兆しがすでに現れています。日本最大の生命保険会社である日本生命保険は先週、現状の金利水準が魅力的であることから、次の会計年度には日本国債のネットバイヤー（買越し主体）になる意向を示しました。

国内債券の配分を増やすことは、為替市場にも影響を与えることになります。Okuda氏が6月末のGPIF保有データから試算したところ、外国債券を減持し、国内債券の割合を30％まで高めるには約16兆円の買いが必要で、目標を35％にする場合は買いの規模が32兆円に拡大するとされています。

GPIFを監督する日本厚生労働大臣の上野賢一郎氏は7月、「必要に応じて基本投資ポートフォリオの調整を行う」と述べました。しかし同時に、投資の基本原則は年金受給者のためのリターンの創出であるとも強調しました。

GPIFの広報担当者は、同基金は現在の投資環境がポートフォリオ当初の想定と明らかな違いがあるとは考えていないと述べました。

円安もまた投資家の大きな関心事となっています。三菱UFJアセットマネジメントのチーフファンドマネージャーであるKiyoshi Ishigane氏は、為替リスクを考慮すると「海外資産のウエイトを下げて国内債券比率を高め始めることは不思議ではありません」とコメントしています。

しかし、目標配分比率の調整に懐疑的な見方をするアナリストもいます。

NLI研究所政策研究部上級エコノミストのTakahiro Niimi氏は、もしGPIFが国内債券ウエイトを引き上げた場合、他の資産でより多くのリスクを負わなければ投資リターンの目標が達成できなくなる可能性があると指摘。「調整のハードルは高い」と述べています。

大和総研の研究員で元GPIF幹部のKenji Shiomura氏は、賃金上昇要因を除外すれば現在の金利はそれほど大きくは上昇しておらず、したがって国内債券のウエイトを引き上げるべきかは不透明だと考えています。

GPIFの調整役割

また、配分目標を変更するよりも、GPIF資産のリバランスだけで十分との見解もあります。日本株は過去最高の上昇を経てバリュエーションが高くなっており、投資家は国内債券など他の資産に目を向け始めています。野村証券シニア金利ストラテジストのMasaki Kuwahara氏は、リバランスの一環としてGPIFが4～6月期に日本債券へ5.7兆円を注入しており、これは2020年度以来で1四半期で最大の記録であると明らかにしました。

GPIFの現行基本投資ポートフォリオは2026年3月期までの5年を期間としており、長期的に名目賃金上昇に1.9ポイントを上乗せしたリターンを目標とし、リスクを最小限に抑えつつこのレベルの達成を目指しています。

過去には、GPIFは計画期間中に途中で配分を見直し、リターン目標の実現を図った例もありました。例えば、2014年10月にはデフレ脱却が間近であるとの予想のもと、国内債券の比率を60％から35％に大幅に引き下げ、日本と外国株式の配分比率をそれぞれ12％から25％に引き上げる措置を講じています。