ジャクソンホールに亀裂：アメリカが断りなくユーロを売り円を購入、欧州中央銀行はドルスワップ枠の「一夜消失」を懸念

ジャクソンホールで開催された世界中央銀行年次総会が閉幕し、欧州中央銀行の関係者たちは不安を抱えながら会場を後にした――長年にわたるグローバルな協力の規範が今も完全なのか確信を持てず、すでに緊張しているワシントンとの関係がさらに混乱へと向かうのではと懸念している。

ロイターが8月30日に報じたところによると、その引き金となったのは米国財務省による最近2つの異例の措置である。8月1日に従来の事前通知なしにユーロを売却し、円を買い支えたこと、さらに長期国債の買戻しを増やして長期の借入コストを引き下げる計画だ。複数の欧州当局者はこの”奇襲”を非公式に「憤りを感じる」と表現した。

より根深い懸念は、トランプ政権が政策介入をドルスワップ枠にも拡大しかねないこと――これは世界金融安定の基盤とされるドル流動性のバックアップ機能である。ある関係者は「一夜にしてそれが消えるかもしれない」と警告している。

今週、米連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定者たちは欧州のカウンターパートを宥めようと最大限の努力をし、議長のウォッシュは約束をすべて守ると誓い、カナダ銀行総裁との記念撮影を通して善意を示した。しかし中央銀行と行政当局の制度的な分離があるため、FRBはトランプ政権による突発的な政策転換に絶対的な保証はできない。

取れなかった電話：ユーロ売却に事前連絡なし

報道によれば、8月1日の円への介入で米国財務省はユーロを売って円を購入。財務長官ベンセントは後にこの取引を認め、地域の中央銀行には「単なる資源の再割り当て」だと説明。そのうえで、円購入のための外貨資産は財務省為替安定基金（ESF）から用意されたとも述べた。

しかし欧州当局者が特に怒りを感じたのは、ユーロ売却が取引の一部であることについて米国が通例通り事前に通知しなかった点だ。報道によれば、ある事情通は、「これは非常に腹立たしい。常に事前に電話をして一言あって然るべきだ」と言う。別の関係者は率直に：

この行動が意味するのは、米国がやりたいことは何でもできる、というシグナルだ。

より寛容な関係者もおり、今回の取引があまりにも異例だったため、単なるうっかりミスの可能性もあると見ている。米関係者は、日米の介入は円の無秩序な変動への対処と世界金融市場安定への寄与を目的とし、「他の誰かを対象としたものではない」と説明。財務省はパートナーとの密接なコミュニケーションを続けているものの、詳細にはコメントしなかった。

加えて、ベンセント財務長官が長期国債の買戻し増加（さらなる短期国債の発行による資金調達が必要となる可能性もある）を計画しており、これもまた欧州中央銀行関係者の不安材料となっている――円買いと同様、政府が借入コスト抑制のために異例の措置も辞さない姿勢を示している。報道によればある消息筋は：

「こうした介入は通常、一時的な緩和しかもたらさないが、彼らは相当懸念しているのは明らかだ。次は何が来るのか？FRBに圧力をかけて国債購入に踏み切らせるのだろうか？」

FRBは米国唯一の金融政策決定機関であり、設計上、選挙で選ばれた政府から独立しているが、報道によれば、トランプ氏は自身の意思を達成するためには手段を選ばない姿勢をすでに表明し、欧州当局者はこのことが米国以外にも大きな市場混乱を引き起こしかねないと懸念している。

一方、米国当局者は長期国債の買戻し増加は長期部門への流動性提供目的であり、「金融政策ではなく、金利の上限政策でもない」と強調。しかし米国財務省関係者は木曜日、「財務省は長期金利を引き下げることに本気で注力しており、利回りが自身の考える“公正価値”を超えているためだ」とも付け加えた。

スワップ枠「一夜で消滅」への不安

欧州関係者がさらに懸念するのは、政策介入が最終的にFRBが世界主要中央銀行へ提供しているドル流動性のバックアップ――ドルスワップ枠にも及ぶ可能性があるという点だ。これは世界金融安定の要と考えられている。

これらのスワップ枠は、世界の商業銀行がドル調達手段を維持することを確保し、とりわけ金融危機時に重要となる。FRBは毎年このメカニズムを更新し、米国の利益と市場の安定に実際に資すると見做された場合のみ継続する仕組み――海外銀行が世界的混乱時に米国債売却を強いられるリスクを考慮している。

報道によると、ある消息筋は以下のように語っている：

「だが現政権は常に理性的とは限らず、最も親しい同盟国相手ですら報復的な通商政策を採ることがある。トランプ氏が『彼らはわれわれを脅している』と発言すれば、スワップ枠は一夜で消滅するかもしれない。」

ただし同時に、現状これらのバックアップ体制が危険に晒されている兆候はなく、今後も維持が見込まれると指摘している――スワップ枠は連邦公開市場委員会（FOMC）が承認し、FRBが単独で運用する（政府が関与しない）。財務省関係者も以下のようにコメント：

「FRBのツールやスワップ枠の運用判断権はFRBにある。財務省による円介入や債務買戻しの発表は、いずれもそれに反するものではない。」

ウォッシュの宥めと燻るギャップ

欧州の懸念に対し、今週FRBの政策決定者たちはあらゆる公約の履行を誓い、沈静化に努めた。

報道によれば、FRB議長ウォッシュは就任から1ヶ月余りで欧州を訪れ、現地当局者と良好な関係構築に尽力し、全体的に良い印象を残した。またFRBトップとして初めて臨んだ今回のジャクソンホール会合でカナダ中央銀行のTiff Macklem総裁と記念写真――これは小さいが注目すべき行動、というのも、今トランプ政権はカナダと対立を深める貿易戦争を展開しているためだ。

ただし、中央銀行と行政機関の制度的な分離があるため、FRB関係者はトランプ大統領の急な政策転換に絶対的な保証を出せない。ベンセント財務長官は今後数日、ノースカロライナ州アシュビルでG20財務相・中央銀行総裁会合にて金融安定について議論し、政府のアジェンダ推進を図る意向だ。

分析によれば、ジャクソンホール会合の余波が残るなか、大西洋を挟んだ中央銀行間の信頼回復には時間が必要となるだろう。