ジャクソンホール会議：ウォッシュの救済の戦い

Morning FX

米東部時間8月28日（金）午前10時、新FRB議長のウォッシュがジャクソンホール会議で初登壇し発言します。7月の混乱したFOMC記者会見の後、8月はまず原油価格が三度上昇しインフレ圧力が強まり、次にベセントが米国債ショートを抑え、ウォッシュは重要な決断の時を迎えます。

図：9月利上げ、7月の揺れる相場再現

市場では9月の利上げ確率が40%となっており、年内1回の利上げが予想されています。ウォッシュのこの会合での発言は、利上げルートを見極める鍵となる可能性があります。

1. ドルは新たな信認危機に直面

今回のユーロ、金、Bitcoinの相次ぐ上昇は、米国のファンダメンタルズ悪化と米国債レポ危機という二つの要因が後押ししています。市場モーメンタムを見ると、後者の影響がより大きいです。さらに理由を遡るなら、FRBの不透明なコミュニケーションも責任を免れません。

第3四半期のデータ悪化には季節性があり、過去3年の非農業雇用者数もこの時期に低下しています。シティサプライズ指数によれば、米国経済は8月下旬にかけて徐々に回復しており、PMIや企業収益も堅調で、経済そのものが主な懸念材料ではありません。

図：高頻度データは米国経済が底入れしたことを示す

しかし、ベセントが米国債レポを主導して以降、長期国債利回りは一日だけ沈静化したもののすぐ上昇し、10年債は4.7%付近の高水準を維持。これは財政面の懸念が主因であることを示しています。一方、トランプは戦争で迷い、FRBの利上げペースはECBや日銀より遅れています。信認危機の多くは財政・金融フレームワークの安定性に起因しています。

図：米国債利回りは依然高止まり

2. パウエルを模倣して信頼を取り戻すか

ここ数年、ジャクソンホール会議はFRBの9-12月の政策スタンスを占う上で重要となっています。前任のパウエルは、特に2022年にインフレが制御不能になった際には明確なシグナルで期待をコントロールしました。2022年はタカ派最高潮、2023年は「higer for longer」、2024年は政策調整で利下げ開始、2025年はバランスへとシフトしました。

しかし、ウォッシュは従来からフォワードガイダンスを拒み、市場からは曖昧または利上げ回避と見なされています。原油価格はすでに90ドル超でインフレ圧力も年内持続する見込みです。信頼回復を目指すなら、ウォッシュはインフレへの懸念に応え具体策を示さなければなりません。枠組みの改革ばかり繰り返すようであれば、市場はドル売りで応えるでしょう。

3. まとめ

（1）ジャクソンホール会議が間もなく開催、ドルは財政および金融政策両面で信認圧力に直面しています。

（2）ウォッシュがパウエルを模して明確なサインを送るかは不透明で、会議前後はボラティリティが高まる見込みです。