ロンドン銅とニューヨーク銅が共に史上最高値を更新！関税予測と在庫の「ミスマッチ」が引き続き影響

米国東部時間25日火曜日、ニューヨーク商品取引所（COMEX）先物銅当月限月契約およびロンドン金属取引所（LME）3カ月先物銅はともに過去最高の終値を記録しました。

米国での銅に対する潜在的な関税導入による地域間在庫再配分が依然として海外市場の銅先物上昇の主な原動力となっており、同時にLME市場における現物供給の逼迫シグナルが再び強まり、加えて電力網、データセンター、防衛および電化分野からの旺盛な需要が銅価格上昇期待をさらに後押ししています。

同時に、市場は米国の銅関税政策のさらなる明確化、ならびに今週金曜日にジャクソンホールで開催される中央銀行年次総会での米連邦準備制度理事会（FRB）議長ウォッシュの発言を待っています。前者は世界の銅在庫や取引の流れに関係し、後者はドルや銅をはじめとするリスク資産の価格設定に影響を及ぼす可能性があります。

ロンドン銅・ニューヨーク銅が3日連続上昇、直近3営業日で2％超上昇

今週火曜日、銅価格は強含みを持って推移し、ロンドン銅およびニューヨーク銅はいずれも3営業日連続で上昇となりました。

COMEX 8月先物銅は1.67%上昇し、1ポンドあたり6.7095ドルで取引を終え、過去最高の終値を更新しました。直近3営業日での累計上昇率は3.86%となっています。ニューヨーク銅12月契約は日中一時1.8%高の高値を付けました。

LME先物銅は76ドル（約0.53%）上昇し、1トンあたり14,350ドルで取引を終え、月曜日に記録した最高終値をさらに更新しました。直近3営業日での累計上昇率は2.24%です。

ロンドン銅は火曜日の終値が日中高値にほぼ近く、今年1月にロンドン銅が記録した日中最高値14,527.5ドルには約1.2%届かない水準でした。

今年に入ってから、銅価格は既におよそ16%上昇しています。米国の潜在的な銅関税や在庫の地域間移動、供給サイドでの混乱など複数の要素が絡み合い、銅市場の価格形成ロジックは変化しつつあります。

米国の潜在的関税が世界の銅流通を持続的に変化させる

今回の銅価格上昇の重要な要因の一つは、米国精製銅輸入に対する関税導入への市場の期待です。

米国が将来精製銅輸入に関税を賦課することへの懸念から、トレーダーは事前に銅を米国市場へと運び入れ、市場参入と潜在的な関税優位性を確保してきました。これにより米国市場の銅在庫が急速に増加し、米国外の流通可能な在庫は相対的に圧力を受けています。

ロイターがCRUのデータを引用したところによると、現在まででCOMEX銅在庫は46営業日連続で増加し、67.5185万トンという過去最高に達しています。同時に、CRUは以前、2026年の世界銅市場はおよそ63.9万トンの供給超過に陥ると予想していました。

一見すると、世界の銅市場は銅不足とは言えません。

しかし問題は、ますます多くの銅が米国に流入していることです。

CRUの銅アナリストRobert Edwardsによれば、もしも米国が現状のスピードで銅を吸収し続けた場合、本来想定されていた世界的供給超過も、すでに米国に流入し短期間で他市場に再流通できない在庫を除けば、市場は現実的には需給バランスに近づき、場合によっては供給不足に転じる可能性もあります。

これこそが現在の銅市場で最も注目される“ミスマッチ”となっています：世界全体の銅在庫が絶対的に不足しているわけではないものの、その在庫が米国に集中し、米国外の利用可能な供給が減少しているのです。

LME在庫にも圧力、先物ディスカウントが逼迫シグナル

米国が銅を吸収し続けている一方で、LME在庫も市場の新たな関心の的となっています。

この1週間で、市場はLME在庫銅の大量引出しを目撃しています。Bloombergによれば、今週既に多くの銅がLME倉庫から引き出される要求があり、取引や引渡し可能な現物在庫水準に関心が再燃しています。

出庫指図書（ワラント）の抹消は、該当する銅すべてが倉庫を離れたことを意味しませんが、該当金属が即座に取引・引渡し可能な自由在庫ではなくなったことを示します。従って、LMEの在庫総量と市場が実際に調整可能な銅との間に、顕著な差が存在する可能性があります。

この逼迫はすでに現物市場に反映されています。

Bloombergのデータによると、火曜日のLME銅現物価格は3カ月先物価格を1トンあたり156ドルも上回る状況、つまり明確な先物ディスカウント（逆鞘）が生じています。これは、ごく短期的な実需物供給の逼迫を通常意味します。

かつては、LME銅市場の現物逼迫度はさらに明白でした。短期間で激化する現物銅の争奪により、現物価格が3カ月先物価格を大幅に上回ったこともあります。最近ではその価格差もやや縮小しましたが、大量引取需要にはいまだ警戒が続いています。

言い換えれば、現状の銅価格の上昇は単なる先物市場の資金流入によるものだけでなく、現物市場自体も供給逼迫のシグナルを発しています。

“世界的な余剰”と“地域的な不足”が並存、銅市場は特異な状況へ

世界の総量で見ると、市場はこれまで銅供給が需要を上回ると見ていました。

しかし、米国関税への期待がこの均衡を変えつつあります。

もしも大量の銅が継続的に米国に流入すれば、これら在庫は依然として世界の銅資源ではあるものの、短期的に他地域へ再流通させることは困難となります。特に米国が正式に関税を導入した後は、米国から再輸出しアジアや欧州市場に戻すには追加コストが発生するかもしれません。

従って、現在市場が取引しているのは、もはや「世界全体の銅量」だけではなく、“どこに銅があるのか、そしてそれが本当に必要とされる市場へタイムリーに供給できるのか”という点です。

BloombergがStoneX Financialの金属部門責任者Michael Cuocoを引用したところによると、在庫増加への懸念はありつつも現物銅需要は引き続き良好であり、供給面での課題と、電力網・データセンター・防衛・電化の各分野での消費拡大が銅の価格見通しを支えています。

こうした状況下、米国在庫増加は必ずしも銅の世界的なファンダメンタルズの弱体化を意味せず、むしろ在庫分布を変えることで米国外の供給逼迫感を強める可能性があります。

関税が発動すれば、銅価格は「材料出尽くし」リスクに直面

ただし、米国の銅関税政策が最終的にどのように実施されるかは、銅価格の今後の重要な転換点となるかもしれません。

過去の報道によると、米商務省はすでに銅輸入に関する提案をホワイトハウスに提出しており、トランプ政権では2027年から精製銅輸入に15％の関税を課し、2028年には30％に引き上げる可能性があるとされています。

もしも関税が実際に発動されれば、銅の米国流入傾向はさらに強まり、米国の在庫が継続的に増加し、米国外の利用可能な在庫はさらに圧力を受けるかもしれません。

しかし一方で、関税政策の不確実性自体が現在の銅価格上昇の大きな要因となっています。もしも政策が最終的に決定すれば、市場は「噂で買い、事実で売る」という反転が起こるかもしれません。

GlencoreのCEO Gary Nagleは以前、最終的な関税がゼロ、15％、30％いずれの場合でも、一旦政策が決定し市場に明確な答えが出れば、銅価格はむしろ下落する可能性があると指摘しました。その理由は、米国ではすでに大量の銅在庫を蓄積しており、それらが一度米国に入ってしまえば、再輸出コストが高く他市場に再流通するのは困難だからです。

Macquarieは、米国の在庫がすでに銅価格を大きく下押しするリスクに十分なほど積み上がっているものの、もしもトランプ前大統領が最終的に関税を実施すれば、銅価格は激しい上昇となる可能性があるとしています。

このため、現在の銅市場にはきわめて特異な両方向のロジックが存在します：関税がまだ導入されていない場合は銅が先行して米国に流れ、地域的な供給“ミスマッチ”を引き起こす一方、関税が実際に施行されれば、市場が米国の高い在庫や世界の貿易流向を改めて評価する可能性があります。

AI・電力網・電化需要が長期的な支援要因を継続

貿易政策による短期的な変動要因のほか、銅そのものの長期需要の展望は依然として強いものがあります。

人工知能（AI）インフラ建設の加速に伴い、データセンターの電力供給や電力網インフラ需要は増加を続けています。同時に、電気自動車（EV）・再生可能エネルギー・電力網の近代化・防衛分野でも大量の銅需要が見込まれています。

銅鉱山の供給サイドは、投資サイクルの長期化や鉱山品位の低下、突発的な操業停止等の構造的な課題に直面しています。インドネシアの製錬所の操業停止なども供給懸念を一段と強めています。

中国銀行インターナショナルのチーフコモディティマーケットストラテジストAmelia Fuは、低在庫、鉱山供給の中断、インドネシア製錬所の操業停止が市場を逼迫させ、今後数週間〜数カ月間、銅価格は新たな史上最高値を更新する可能性があると述べています。

これはすなわち、たとえ米国の関税という短期的変数が最終的に反転しても、銅市場には需給のファンダメンタルズによる長期的な支えがあります。

ウォッシュのジャクソンホール発言が迫る中、ドル相場がもう一つの変数に

マクロ的な側面では、FRB政策への期待も銅価格に影響しています。

Bloombergによれば、米財務長官Bessentによるかつての債務管理発言や先週の債券市場への大規模な介入で一時ドルが下落し、銅を含む金属価格のサポート要因となりましたが、今週はドルが落ち着いています。

市場は現在、FRB議長ウォッシュが今週金曜日、ジャクソンホール年次会合で行う発言から、今後の金融政策の方向性のヒントを探っています。

ドル建て資産である銅にとって、市場が追加的な金融緩和への期待を強めれば、ドル安が銅など工業金属の金融面での支えとなる一方、逆にFRBがタカ派的なシグナルを見せれば、ドル高は銅価格への一定の抑制となります。

現時点で、銅市場で最も核心的な課題は、世界全体の在庫総量と地域ごとの利用可能在庫の“ミスマッチ”にあります。米国による銅吸収の継続、LME現物供給の逼迫、AIや電力網・電化需要の連動で、銅価格は歴史的高値圏で推移しています。

そして最終的な米国銅関税政策の行方と、実施後に米国が抱える大量の銅在庫が世界の貿易流向を変化させるかどうかが、今回の銅価格上昇が今後も続くかどうかを決する重要な変数となるでしょう。