50％の関税がカナダドルの反発ロジックを打ち破る！usd/cadが1.40に迫り、ベア派が再集結

ジトンファイナンスAPPによると、米加貿易交渉の決裂とアメリカによる数百億ドル相当のカナダ産品への50％関税の賦課は、「成長見通しの下方修正＋カナダ利上げ期待の後退＋ショートポジション再構築」という三つのルートを通じて、短期間でカナダドルを大幅に押し下げている。カナダ側が「同額報復」を実施した場合、企業信頼感と経済回復力がさらに弱まる可能性もある。

カナダドルの短期リスクは依然として下向きであり、米ドル／カナダドルは1.40を試し、さらには第3四半期にカナダドル安が1.41水準となる可能性もある。しかし、アメリカ自身の利上げ期待が同時に後退すれば、為替レートが1.40を超えて大きく持続的に上昇することが抑制され、取引機会は一方向的な米ドル高ではなく、よりボラティリティの高い価格レンジの再評価に近づくことを意味する。

カナダとアメリカ間の貿易交渉決裂後、カナダドルは米ドルに対して2か月以上で最悪の取引日を迎えている。最新の統計によると、カナダドルは米ドルに対して一時0.6％下落し、1米ドル＝1.3844カナダドルとなり、G10通貨の中で最大の下落幅を記録し、6月17日以来の最悪のパフォーマンスとなる可能性がある。市場関係者は、ワシントンが新たに数百億ドルのカナダ産品に50％の関税を課したことで、今後数か月にわたって想定されていた経済回復が脅かされており、売りがさらに拡大する可能性があると述べている。

上図が示す通り、貿易交渉の決裂がカナダドルの上昇基調を抑制している。最新の売りが発生する前、カナダドルは累計3.5％上昇していた。

三菱UFJフィナンシャル・グループのEMEA（ヨーロッパ・中東・アフリカ）地域グローバルマーケットリサーチ部門責任者デリック・ハルペニー氏は、カナダのジャスティン・トルドー首相がアメリカの関税に「同額の報復」を実施すると約束しており、これが投資家の信頼感にさらなるリスクをもたらしていると指摘した。三菱UFJフィナンシャル・グループは、カナダドルが第3四半期には1米ドル＝1.41カナダドルまで下落すると予想している。ハルペニー氏は、「このエスカレートする貿易戦争が解決しない期間が長引くほど、下方リスクはさらに高まる」と述べている。

これは、カナダドルが6月下旬以降持続的に上昇してきた後の急激な反転を意味する。米国商品先物取引委員会（CFTC）のデータによれば、カナダドルの現在のポジション構成は、最新の売りがさらに拡大する余地があることを示している。7月下旬にはカナダドルに対するベアポジションが2年ぶりの高水準に達した。過去1か月間でヘッジファンドはカナダドル安への賭けを縮小してきたため、これらのショートポジションを再構築する余地が残されている。

ブラウン・ブラザーズ・ハリマンのグローバルマーケットストラテジスト責任者エリアス・ハダッド氏によると、スワップ市場は現在、カナダが6月末までに約70ベーシスポイントの累計利上げを織り込んでいる。これらの期待が下がれば、カナダドルは短期的にさらに圧力を受けることになる。

ハダッド氏は、エスカレートする貿易戦争は今後数か月にわたるカナダの利上げ期待を損なう可能性が高いと指摘する。しかし同時に、アメリカ側でも利上げ期待が弱まるリスクがあり、加えて米財務省が米国長期債券利回りをさらに押し下げる措置を講じる可能性もあるため、こうした傾向が「米ドル／カナダドルが1.4000を大きく上回る過大な上昇を制限するだろう」との見方を示している。

報道によると、米加両国は3日間の集中協議とアメリカによる関税の一時延期の後も8月21日に交渉が決裂し、現在新たな会談予定はない。米国側は、カナダが以前合意した条件の履行を拒否し、引き続き鉄鋼、アルミニウム、自動車、ソフトウッドなどの分野で追加譲歩を求めていると主張。カナダ側は一方で、アメリカが一時的に「非経済的・不公平」な条件を追加し、カナダの第三国との貿易協定締結の制限や中・大型トラックの待遇問題などで製造業競争力を損ねていると非難している。

アメリカはすでに「1930年関税法」第338条を適用し、約200億ドル相当のカナダ産品に50％の関税を課している。対象はワイン、乳製品、セメント、家具、アパレル、アイスホッケー用品などで、カナダの対米輸出の約5％に当たり、「USMCA（米墨加協定）」下の免除は受けられない。つまり、この約200億ドルで第338条関税の対象となる以外の、原産地規則を満たすカナダ産品は原則としてUSMCA優遇を享受できるが、鉄鋼、アルミニウム、自動車、ソフトウッドなど特別関税の対象品は必ずしも無税ではない。

カナダ側はすでに交渉を中断し、9月8日からアメリカ産品に「同額報復」を実施すると発表。対象には鉄鋼、乳製品、家電、農業機器、パルプ製紙、電子製品が含まれ、打撃を受けた産業には数年規模の支援も用意している。資産価格の観点からは、200億ドル規模は北米全体の貿易を壊滅させるものではないものの、カナダの自動車、林産品、酒類および中小輸出企業に大きな成長ショックを与え、カナダの利上げ期待を押し下げ、カナダドルのリスクプレミアムを拡大させる。アメリカ側も一部製造業の投入品や消費財コスト上昇を負担することになる。本質的なシステミックリスクは、両国が「関税相殺」の交換から「報復による相手の譲歩促進」へ転換した点にあり、北米サプライチェーン全体のコスト上昇を招くだけでなく、今後のUSMCA再締結や投資決定にもより高い政策ディスカウントが求められることになる。