7月下旬に買い、先週再び売りに転じた！ヘッジファンドが米国株を「関税戦争」以来最速のペースで売却

数週間にわたる買い越しを経て、ヘッジファンドは先週突然方向転換し、「関税発動日」以来最速のペースで米国株をネット売却しました。S&P500指数は1週間で1.4%下落しました。

ゴールドマン・サックスの最新週次レポートによると、今回の売り越しは、個別株とマクロプロダクトのロング・ショート双方向で売却が進んだことで引き起こされ、ネットレバレッジは約1年ぶりの低水準に低下しました。ゴールドマン・サックスのアナリスト、Vincent Lin氏は、ヘッジファンドによる7月下旬以降の米国株継続買いのトレンドが、先週完全に反転したと指摘しています。Morgan Stanleyのデータも同様の見解を示し、先週は過去12ヶ月で世界株式の売却額が2番目に大きい週だったと述べています。

この売りは広範囲に及び、情報技術、工業、公益、ヘルスケア、素材セクターが最も影響を受けました。長期米国債利回りの上昇が、「債券の代替」とされる公益株や不動産株をさらに圧迫しました。一方で、エネルギーと景気循環消費は先週唯一ネットで買い越されたセクターでした。

ネットレバレッジ急落、強気センチメントが急反転

ゴールドマン・サックスのデータによると、米国多空ファンドの総レバレッジ比率は先週1.5ポイント増の205%となり、過去1年の11パーセンタイルに位置しています。ただし、ネットレバレッジは3.0ポイント大幅に下落し48.3%となり、1年ぶりの低水準であり、また過去5ヶ月間で最大の週次下落幅となりました。米国ファンダメンタルズ多空比率（時価総額ベース）は3.4%下落し1.617となり、過去1年の4パーセンタイルとなっています。

ネットレバレッジの急速な縮小は、市場の強気センチメントが劇的に反転したことを直観的に示しています。ゴールドマン・サックスのレポートによれば、ヘッジファンドは7月下旬以降数週間にわたり米国株をネット買いしてきましたが、先週は完全に方向転換し、「関税発動日」週以来最大のネット売却となりました。

構成上、マクロプロダクト（指数とETFの合計）は今週の総ネット売却量の47%を占め、偏差値は-1.4（1年基準）でした。ロング・ショートの売却比率は約1.2対1です。注目すべきは、6週連続でショートポジションを巻き戻した後、米国上場ETFの空売りポジションは先週0.7%微増し、主にテクノロジー及び金融ETFに集中、一部は大型株および小型株ETFのショートカバーに相殺されました。個別株は総ネット売却量の53%を占め、偏差値は-1.5で、ロング・ショート両サイドの売却規模はほぼ同等でした。

情報技術が最大規模の売却、公益セクターは5年で異例のネット売却規模に

11のセクターうち9セクターがネット売却されました。情報技術セクターは先週最もパフォーマンスが悪かった上、米国および世界全体でもネット売却額が最大のセクターとなり、偏差値は-1.1でした。売りはほぼ全てロングポジションの解消から発生しています。テクノロジーETF、電子機器・計器・部品、テクノロジーハードウェア・ストレージ・周辺機器、ITサービスといったサブセクターもネット売却されました。

とはいえ、過去1ヶ月間でヘッジファンドの米国情報技術株全体へのポジションは依然としてネット買い超に傾いており、現在のネットエクスポージャーは米国総時価総額の16.6%、過去1年の25パーセンタイルに位置します。

公益セクターは、今週標準偏差ベースで最大ネット売却幅（-2.5標準偏差）となり、過去5年間で最大規模のネット売却の1つとなりました。ほぼ全てのサブセクターが売却され、特に電力公益、統合公益、独立発電業者が中心でした。ゴールドマン・サックスのレポートでは、長期米国債利回りが上昇する中、ヘッジファンドは今週毎日公益株と不動産株をネット売却しており、ショートサイド主体であるとしています。現在、米国公益のネットエクスポージャーは総時価総額の2.6%、過去1年の8パーセンタイルです。

Morgan Stanley：世界株式売却額が12ヶ月で2番目の規模、アジア太平洋が主導的下落

Morgan Stanley大口仲介コンテンツチームのデータは、ゴールドマン・サックスの見解と高い一致を示しています。Morgan Stanleyによれば、先週は過去12ヶ月で世界株式の売却量が2番目に多い週となり、ファンドは全地域のネットエクスポージャーを削減しました。

米国以外の株式が今回の売却の主力となり、アジア太平洋地域を中心に、日本・韓国のエクスポージャーが削減され、欧州と北米の売却規模は相対的に穏やかでした。米国株内では、AIテクノロジー恩恵銘柄、世界のメモリチップ、半導体製造装置など6月・7月ポジション解除の中心テーマが再度売却され、大型銀行株や金属鉱山株も影響を受けました。

一方、ヘルスケアと金融セクターは資金流入が見られ、主に空売りの買い戻しによって実現し、特に空売り比率の高いバイオテクノロジー、デジタルヘルス、製薬分野に集中しました。Morgan Stanleyのデータによれば、米国株のネットレバレッジ比率は週間比較で5ポイント減少し53%となり、2010年以来の58パーセンタイルに位置。総レバレッジ比率は3ポイント減少し212%、2010年以来の96パーセンタイルにあります。

損益パフォーマンスで見ると、世界ファンドの月次平均リターンは＋1.4%、米国内多空ファンドは＋0.9%。年初来パフォーマンスは依然として堅調で、世界ファンド平均リターン＋11.0%、米国内多空ファンド平均リターン＋13.6%となっています。

市場の焦点はNVIDIA決算とジャクソンホール会議へ

今後の展望として、オプション市場が示すS&P500指数の8月28日（来週金曜日）までの想定変動幅は1.31%です。市場流動性は8月末の季節的な低谷にありますが、複数の重要なイベントがまもなく登場します。

ミクロ面では、NVIDIAが今週水曜日に決算を発表予定で、今季のテック決算のコアイベントとなります。さらにZoom、Intuitが火曜日に業績公表、HP、Synopsys、Okta、CrowdStrike、Salesforceが水曜日、Workday、Marvell、Elasticが木曜日に順次発表します。

マクロ面では、ジャクソンホール中央銀行年次会議に注目が集まり、財務長官ウォルシュは金曜日午前10時（米東部時間）に発言予定です。そのコメントは長期金利や市場センチメントに直接的な影響を与える可能性があります。