Bescentの「ツールボックス」は原油価格と消費の低迷という二重の打撃に耐えられず、Goldman Sachs：「市場にはスタグフレーションの気配が漂っている」

ベセントは今週、債券市場の「火消し」に奔走したが、市場はあまり反応しなかったようだ。

アメリカ財務長官のベセントは、国債買い戻しや財政調整などの手法を通じて長期米国債利回りを抑えようと、連続して政策シグナルを発した。しかし10年・30年米国債利回りは一時下落したものの、すぐに反発した。同時に、原油価格は1週間で7％超急騰し、金は約3.5％上昇、ドルは弱含み、Walmartなど消費関連データからも冷え込みの兆しが見えた。

債券市場は下がらず、原油価格は上昇し、消費も弱含み──複数資産が同時に変動し、市場は「スタグフレーション」論理を再び取引し始めている。

Goldman Sachs Deltaデスク責任者のRich Privorotskyは、現在のクロスアセット市場は「スタグフレーションの匂いで充満している」と率直に語った。彼の見解では、ベセントの政策「ツールボックス」は非常に大きいが、長期金利、財政赤字、エネルギー価格、消費の低迷を同時に対応するのは、難易度が高まっているという。

ベセントが相次いで対策を打ち出しても、長期米国債は反応せず

ベセントは木曜、財務省の国債買い戻し規模は1回につき40億ドル以上になる可能性があり、このオペレーションを「国債ツイスト・オペレーション」と表現。また財務省には「巨大なツールボックス」があると強調した。

しかし市場の反応は鈍く、長期債買い戻しや円との協調介入、さらに財務省の追加行動意欲表明の後も、10年米国債利回りは約4.7％まで、30年債は約5.25％まで上昇した。

Privorotskyは、長期金利が持続的に下がるかどうかよりも、ドル安の方がより注目すべき市場シグナルだと話している。

現在、米国は一方で大規模な国債発行圧力に直面し、もう一方でAIやデータセンター建設が大量の資本を吸収し続けている。ソブリンおよび企業の資金需要が同時に拡大し、財務省の買い戻しだけでは長期債の需給関係を根本から変えることは難しい。

財政調整もやはり市場の疑念に直面している。ベセントは以前、「不正対策タスクフォース」などの仕組みを通じて数千億ドルの支出削減を提案したが、Privorotskyの見解では、最終的に政策が実行されるかどうかは不確実性が大きく、市場は約束だけでは長期的な財政見通しを変更するのは難しいとしている。

原油高、消費は冷え込み

債券市場以外でも、原油価格の上昇がスタグフレーション懸念をさらに高めている。特に注意すべきは、エネルギーコストの上昇と消費の減速が同時に進行していることだ。

Walmartの最新データによれば、アメリカの既存店売上高成長率はわずか2.6％で、6年ぶりの低水準。来店客数の伸びも前四半期の3％から1.5％まで落ち込んだ。同社は通年の業績見通しを上方修正したが、経営陣は「原油価格が1ガロン4ドルを超えると、消費者は消費を調整し始め、取捨選択を強いられる」と警告した。

Privorotskyは、現在の米国経済を「ダンベル型」と表現する。一方の端ではAIやデータセンターが巨額の資本を吸収し続け、もう一方では消費がすでに圧力を受け始めている。クロスアセット市場もスタグフレーションのシグナルを放っている──原油高、金上昇、ドル安、長期米国債利回りは依然高止まりのままだ。

同時に、金／銅比率は上昇し、米10年物ブレークイーブンインフレ率は過去2週間でほぼ10ベーシスポイント上昇、「スタグフレーション・バスケット」は今週累計6.7％上昇した。市場が取引しているのは、もはや単一資産のボラティリティだけでなく、スタグフレーション論理の形成そのものだ。

今後は、ジャクソンホール会議が重要な分岐点となるだろう。Privorotskyは、Warshがハト派またはタカ派いずれのシグナルを発しても、市場は板挟みになる可能性があると見る。ハト派なら長期金利やインフレ期待が上昇、タカ派ならすでに冷え込んでいる消費をさらに圧迫する可能性がある。FRBは今や極めて厄介な問題に直面している。インフレはまだ終息していないのに、成長はすでに逆風を受けているのだ。