長期米国債利回りが上昇する中、ジャクソンホールがNVIDIAの業績を凌ぐ注目を集める！ウォシュの発言がリスク資産の今後を左右する可能性

ジートン財経APPによると、ウォール街の著名投資機関Allspring Global Investmentsのシニア幹部アン・ミレッティ（Ann Miletti）氏は最近、「世界のAIコンピューティング能力の指標」とも呼ばれる時価総額5兆ドル超のAIチップ王者Nvidia（NVDA.US）の最新決算と将来展望も重要だが、来週開催されるジャクソンホール（Jackson Hole）世界中央銀行経済政策シンポジウムの方が、ウォール街と個人投資家にとってより懸念すべきイベントだと述べた。

ミレッティ氏を含む複数のウォール街ベテランストラテジストは最近、ジャクソンホールのリスクはNvidiaの決算よりも大きいと警鐘を鳴らしている。彼らの根本的な論理は一致しており――「10年超の米国長期国債利回りが最近20年ぶりの高水準で急上昇し、世界のリスク資産に圧力をかけているため、両者の影響のレベルがまったく異なってきた」というものだ。Nvidiaの決算は主にAIコンピューティング需要の再評価、AIコンピューティング関連産業チェーンの収益率や注文を再評価する“単一利益アンカー”であるが、ウォシュ米連邦準備理事会（FRB）議長の発言は、FRBの政策金利見通し、米国長期国債のタームプレミアム、ドル流動性、世界のリスク資産の割引率などを同時に変化させうる“システム的価格付けアンカー”となりうる。

8月20日時点で、10年物および30年物米国債利回りはそれぞれ4.69%と5.23%に達し、社債市場での企業のベンチマーク借入コストも年初の5%未満から5.5%以上に上昇した。その後、米財務省は長期国債の買い戻しを予想外に強化すると発表したが、長期米国債市場ではこの介入の効果によりわずか1日でプラスの上昇幅がほぼ帳消しされた。巨額なAIコンピューティング資本支出や債務調達に頼るデータセンター建設や、世界のAIコンピューティング関連産業チェーンのファンダメンタルズの展望にとって、利回りの急上昇はプロジェクトの内部収益率・フリーキャッシュフローの現在価値・テック株のバリュエーションにも同時に圧力をもたらす。

5.2兆ドル時価総額Nvidiaは長期米国債利回りの急騰に座を譲る——ウォシュの重要講演が世界のリスク資産の次の道筋を定めるか

「こうした複雑な事態が起きている中で、私たちが常に注目しているのは自分たちで制御できる要素です」とAllspring株式投資部門トップのミレッティ氏は述べた。「ボトムアップで企業を研究し、どの企業が十分に健全なバランスシートと柔軟性を有し、どんな市場環境でも無事に乗り切れるかをしっかり見極めることこそが本当に注力すべき分野であり、我々がコントロールできることです。」

ミレッティ氏は金曜日のインタビューで、投資家はジャクソンホール世界中央銀行会議前に期待値を下げるべきだと話した。カンザスシティ連銀が主催し、FRB議長ケビン・ウォシュが8月28日に基調講演を行う同イベントは、Nvidiaが四半期決算を発表した2日後に開催される。Nvidiaの現在の最新時価総額5.2兆ドルは、世界最大の上場企業ランキングでトップである。

Nvidiaもジャクソンホール会議も来週ウォール街で最大の注目を集めるが、FRB主導のこの世界中央銀行会議は、不確実性がより大きいかもしれない。というのも、先月のFRB FOMC金融政策会合以降、10年ものおよびさらに長期の米国債利回りが大幅に上昇しているうえ、ウォシュ議長は前回のFRB金融政策決定後の会見で曖昧な発言をしたことで、多くのトレーダーがインフレ対応の行動を取る意思があるか疑念を抱いている。

ミレッティ氏は、企業ベンチマークの借入コストが年初の5%未満から5.5%以上に上昇したと指摘する。絶対水準としては歴史的に極端ではないものの、「本当にインパクトがあるのは、その変化の速さと幅」だという。特に現在、AIコンピューティング関連の資本支出が極めて大規模な環境下では、その影響が大きいと指摘する。ミレッティ氏はAllspringのチーフ・ダイバーシフィケーション・オフィサーも兼任している。

今週、世界の債券市場の激動や債券利回り急騰により世界株式市場が調整を余儀なくされたことは、この懸念をさらに増幅させた。今週、30年物米国債の利回りは一時5.3%以上に急騰し、米財務長官スコット・ベセントは債務買い戻し規模を当初の倍である40億ドルに拡大する決断を下した。このサプライズ介入は一時的に市場の楽観ムードを刺激したが、持続的な顕著効果はもたらさなかった。

株式市場について、ミレッティ氏は「7月に世界のテクノロジー株相場がすでに大きく調整した後なので、さらにもう少し調整しても構わない」と述べた。なぜなら、それによって市場は「より割安な位置となり、残りの今年を安定して過ごせる」からだ。

彼女は、ヘルスケアセクターと小型インダストリアル株が最も好みの投資分野であるとし、ヘルスケア株は過去にはパフォーマンスが見劣りしたものの、投資家がAI主導の医療分野におけるイノベーションの可能性に広く注目し始め、またこの伝統的なディフェンシブ銘柄はテック株が不安定な時期に強い投資魅力を持つことから、資金の大規模ローテーションが徐々に形成されていると語った。

米国債利回りの急騰がウォール街最大のストレステストに、ウォシュは世界のバリュエーションの「メインスイッチ」を握る

10年超長期米国債利回りがここ数日で急騰したことで、脆弱な米国株の需給ストラクチャーにマクロショックが直撃している。ゴールドマンサックスのトレーディングデスクのデータによると、システマティックロングショート戦略は一日で1.4%下落し、過去3年間の日次ボラティリティの3標準偏差を上回った。グローバル・モメンタム・ファクターは一日で4.7標準偏差下落し、米国モメンタムファクターも48時間でほぼ7%という大幅下落となった。こうした動きは、現在の市場価格がファンダメンタルズだけでなく、レバレッジや流動性、クオンツ・リスク管理の非線形支配も強く受けていることを示している。

一方で、AIスーパーブル相場を巡る市場議論は「コンピューティング需要の実在性」から「収益成長のモメンタムが市場の極端な成長期待に追いつけるか」へと移りつつあり、ゴールドマンはNvidiaの決算をより中立的なカタリストと見なしている。業績が良好でも、ウォシュがジャクソンホールで発言し、実質金利や資本コストの上昇が続けば、半導体、クラウドコンピューティング、AIアプリソフトウェアおよびデータセンターサプライチェーンなどAIコンピューティング関連株はシステマティックなバリュエーション圧縮を受ける可能性がある。

ウォシュは8月28日にFRB議長として初のジャクソンホール基調講演を行うが、本当に重要なのは単に“タカ派”または“ハト派”の言葉を示すことではなく、ウォシュが主導する先行ガイダンス削減フレームワークの下で、FRBがどれだけ信頼性の高いインフレ対応戦略を示すかだ。すなわち、どのデータが利上げのトリガーとなるのか、現行政策金利3.50%—3.75%レンジの評価、バランスシート縮小と財務省の債券買い戻しの調整、2%インフレ目標の堅持などの姿勢が問われる。

7月のFRB会合議事要旨では、複数の委員が25ベーシスポイントの利上げを支持した。またウォシュ主導による先行ガイダンス縮小と声明の短縮化は政策の不確実性を高めた。ゴールドマンの試算によると、中央銀行のコミュニケーション強化は将来1年の金利変動率を約10%低下させる効果があったため、ウォシュが曖昧さを維持すれば投資家はより高いタームプレミアムを要求して“沈黙にペナルティを与える”可能性がある。たとえFRBが利上げしなくとも、長期米国債利回りは上昇し続けるかもしれない。

世界のテック株にとって最も有利なシナリオは、無条件のハト派ではなく、ウォシュが明確で検証可能かつデータ依存的なインフレ抑制の道筋を提示し、政策不確実性と長期タームプレミアムを低下させることだ。明確なタカ派なら実質金利とドルが一時的に上昇してグローバル成長株を圧迫するが、長期的にはインフレ期待の再アンカーにつながる。最も危険な組み合わせは、短期的には口先だけの緩和、長期では財政・インフレ制約を欠く場合で——これは短期金利は下落して長期金利がかえって上昇する“ベアスティープ化”をもたらす可能性がある。財務省が10年〜30年米国債の単回買い戻し規模を倍増して40億ドルにした後も、利回りはすぐに上昇を再開した。このことからも市場が必要としているのは信頼できる政策枠組みであり、一時的な流動性介入ではないことが示される。