米国債回購入は日本のYCCに匹敵？ドルは必ずしも「価値下落スパイラル」を演じないが、圧力のトレンドは無視できない

智通財経APPによると、今週市場の大きな変動をもたらした米国債回購入約により、市場ではこの動きが日本当局の政策と比較されている。日本では借入コストをコントロールするための政策（イールドカーブ・コントロール、YCC）が最終的に円の長期的な下落を招いた。最近ではウォール街からも、ドルが米国の国債回購入約強化の最大の敗者になる可能性があるとの警告が発せられている。データによれば、現在ドルは過去3ヶ月の安値付近を推移しており、今月で最悪の週間パフォーマンスを記録する見込みだ。

ブルッキングス研究所の上級研究員Robin Brooksは、米政府のこの動きは「これまでで最も明確なシグナル」であり、米国が日本の道を追い、自国通貨を安くすることで関連問題に対処しようとしていることを示していると述べた。彼は米政府が「火遊びをしている」とも断言した。

最近世界中で長期債が継続的に圧力を受ける中、米財務長官スコット・ベセントは水曜日、10年〜30年超の国債に対する毎週の流動性サポート回購入約の規模を、これまでの1回20億ドルから倍以上の40億ドルに拡大するという重大な発表を行った。この動きは直ちに長期の利回りを押し下げ―30年の米国債利回りは発表後数時間でほぼ10ベーシスポイント急落し5.18%となった。しかし現在は既にこのニュースによる上昇分の一部を失っている。記事執筆時点で30年米国債利回りは5.26%、10年米国債利回りも再び4.7%を上回って推移している。

米財務省が長期債の回購入約を拡大する動きは、ドルを困難な立場に追いやっている。Jefferies International欧州チーフエコノミストのMohit Kumarは「いかなる形でも利回りを管理すればドルは弱くなる」と指摘する。シンガポールのファミリーオフィスReed CapitalのチーフインベストメントオフィサーGerald Ganも「ドルは間違いなく最大の被害者だ」と述べている。彼は、ベセントが意図的に長期実質金利を引き下げ、ドル安を容認するシグナルを出して経済を維持しようとしていると考えている。Standard BankのG10ストラテジー責任者Steven Barrowも、回購入約で国債利回りを引き下げようとしても、ドルへの圧力をさらに強めるだけであり、米国債利回りを押し上げている根本的な予算赤字問題を解決できないと警告している。

しかし一方で、米国と日本の対応を直接比較するには限界があるという分析もある。いわゆる「アベノミクス」―日本の元首相安倍晋三による経済政策―は、大規模な金融緩和による経済成長刺激を軸としていた。それには大規模な量的緩和策が含まれ、実質的に円を増刷して国債を買い、利回りを押し下げることで円安を強力に推進した。米財務省の国債回購入約は、こうした金融刺激策とは比較にならず、米国は通貨安を受け入れて国債利回りを低く抑えるという道も選んでいない。

Steven Barrowは、米国政府が先月円安を阻止するために介入した時、米国はドルではなくユーロを用いて介入を行ったことがその証左だと指摘する。これによりドルを守った形だ。同時に、日本が円支援のために米国債を売却する必要がなかったため、米国債利回りも守られた。しかし彼は「問題は、米国が両方を同時に手に入れることはできないということだ」と付け加えた。

外国為替トレーダーは現在、今月末のジャクソンホール・グローバル中央銀行年会議でウォシュFRB議長が行う講演内容を待ち構えている。もしウォシュ議長がタカ派的な発言をし、市場の利下げ予想を否定するならば、ドルは一息つく可能性がある。

Capital.comの上級市場アナリストDaniela Hathornは「ウォシュが現在のインフレの持続性、最近の長期債利回りの上昇、今後のFRBバランスシートの規模や役割をどう見ているか、いかなる発言も米国債、ドル、ゴールド、株式市場の大規模な再評価を引き起こす可能性がある」と述べている。

しかし、もしFRBが利上げ圧力に抗し切れなかった場合、ドル安のシナリオが市場でさらに後押しされるかもしれない。オプション市場のドルに対するセンチメントは2月以来最も悲観的な水準に達している。現在ドルの現物価格が下落していても、この状況はトレーダーがドルのさらなる下落に賭けていることを示している。Robin Brooksは「いったん通貨が下落のスパイラルに陥ると、安定させるのは極めて困難になる」と述べている。