7月の経済データを踏まえた政策の進退

7月のデータは第3四半期の経済が安定回復する不確実性が増していることを示していますが、周縁的には安定化の初期兆候も見られます。高温や大雨などの悪天候影響を除けば、輸出の支えにより工業投資は依然として強靭性を持ち、消費も自動車による足かせを除去すれば一定の支えが現れています。特にサービス業は比較的安定したパフォーマンスを示しています。加えて、最近国務院常務会議が1,700億円以上の原子力発電建設プロジェクトを承認し、「六つのネット」の建設加速が推進されていることは、財政による安定投資がタイムラグはあるものの、期末には転機を迎える可能性を示しています。

工業は「外需による下支え、構造分化」という特徴を示し、その根底の強靭性が政策発動の猶予期間を提供しています。季節性や極端天候などの要因により、7月の工業付加価値成長率は鈍化しましたが、工業企業の輸出引渡価値は2桁の高い伸びを維持しており、外需の好景気が短期のマクロ政策に一定の観察余地をもたらしています。構造面では、高技術産業のパフォーマンスが際立ち、1～7月では工業増加率への寄与が約半数に達しています。近年、工業付加価値とインフラ投資の成長率は往々にして逆方向の動きを示していますが、現在の工業が示す基礎的な強靭性は、短期的な強力な刺激によるインフラ下支えの緊急性を客観的に遅らせています。

投資の動力低下は財政の発動に客観的なタイムラグがあることを映し出しています。7月の固定資産投資の成長率は-12.8%（前値-10.0%）まで鈍化し、財政預金の高水準は資金が「蓄えられ放出されていない」ことを示しており、増強の兆候はまだ見えていません。政策の伝達のタイムラグや8月の極端天候の影響を考慮すると、投資の安定化は早くても9月になる見込みです。財政による安定投資はより精密さが重視され、構造的な発動が主軸となり、「六つのネット」の建設などの分野が今後の注目点となります。

不動産が投資に与える影響は深まり続けており、期待安定化の主戦場はコア地域へと移行しています。底割れの不確実性が増す中、北京を代表とする大都市では最近、需要側の制限が周縁的に緩和されました。この動きは局部的なコア地区で販売の安定化を促進することが期待されており、間もなく到来する「金九銀十」はこの政策効果を検証する重要な観察期間となります。

消費回復は「サービスは安定、商品の弱さ」という構造的特徴を示し、政策の方向性は明らかに中長期の仕組みの抜本的再構築に傾いています。7月の小売売上高は0.6%の微増となり、「古いものから新しいものへの買い替え」の牽引力は鈍化し、自動車（前年比-17%）が依然として主な足かせとなっていますが、サービス消費は強靭性を維持しています。《消費拡大「十五五」計画》の推進や政治局会議による「サービス消費の潜在力発掘」方針からも、政策の重点が中長期的な仕組みづくりに集中していることがうかがえ、短期的な伸びは限定的である可能性があります。