雇用統計は重要ではなく、インフレこそが鍵となるのか？

Morning FX

雇用統計からわずか2日で、米ドル金利と米ドル指数は下落分をすべて回復し、再び上昇への勢いを見せています。今年のデータ発表週の相場特徴が再度証明されました：金利低下は常に一瞬で終わり、市場は依然として利上げを懸念しています。

図：9月利上げ確率が50％超へ回復

原油価格の反発により、9月利上げ確率が50％に回復。10年米国債利回りは前回高値を突破し、4.73％に到達、金融政策金利のピーク時を上回りました。

1. インフレ圧力の両面性

先週の記事でも季節要因による雇用統計の弱含みリスクを指摘しましたが、しかし利上げ方針の反応関数に変化はありません。FRBのハマックは、インフレ抑制のためには複数回の利上げが必要かもしれず、7月の雇用統計はインフレへの注目を変えない、と述べています。

図：原油価格の線形反発

利上げの理由：9月会合までにインフレ指標はあと2回公表される予定。7月は前月比0.2％、前年比3.5％と予測。CPIの前年比絶対値は依然としてFRB目標を上回っています。

据え置きの理由：原油価格上昇は線形で、日均80ドルは依然として調整余地あり。インフレ期待指標のbreakevenは安定、コアCPI前年比は2.5％で全体CPIよりもかなり低く、圧力は拡大していない。カットテイル平均PCEも大半の物価上昇が緩やかなことを示している。

図：5年インフレ期待の安定

2. ウォルシュこそが利上げ決定のキーマン

ウォルシュは7月会合後の対応が不明確として広く批判されており、インフレへのコミットメントも口先だけで、明確なアクションが欠けているとみられました。今後インフレが本当に反発した場合、9月利上げが信頼回復のベストな手段となります。

しかしリスクは双方に存在します。失業率の安定を理由に雇用減少を無視できるとはいえ、経済サプライズ指数の低下や長期米国債入札需要の低迷は、利上げを見送る論拠となります。利上げの最終判断は、ウォルシュが多方面からバランスをとって内部意見を集約するかどうかに掛かっています。

図：米国シティ経済サプライズ指数の低下

ここが市場がまだ見えていない点です：データは予測できても、FRBの行動は読みづらい。 これがFOMC跨ぎのオプションを購入する理由であり、特に現在ボラティリティが年初来の新低水準に達しているタイミングでは、その理由はより強くなります。

3. まとめ

(1) 弱い雇用統計でも利上げへの市場の賭けは変わらず、インフレ動向がより注目されています。

(2) 原油価格がインフレ再燃を促す公算が高いものの、圧力は依然として緩やかで経済リスクが蓄積しています。多方面を鑑みるFOMC会合自体がデータ以上に重要となっています。

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