テンセント ミュージック：寛大な自社株買いで「小さくて美しい」という信念を取り戻すことができるのか？

Tencent Musicの第2四半期決算はあまり良いとは言えず、一見予想を上回ったように見えるのは、約1ヶ月間Himalayaの実績を合算したことが主な理由です。しかし、Bloombergが集計したコンセンサス予想にはこの変化が完全には反映されていません（第1四半期末時点では多くの機関が下半期での合併を予想し、7月中旬になって一部機関が情報を受けて予想を上方修正しました）。

Himalayaの貢献分を除いた場合、概算では第2四半期の実際の業績は第1四半期末の経営陣ガイダンスとほぼ同水準で、コアサブスクリプションはやや悪い可能性があり、内外の競争に苦しむ中で必死に奮闘している状況です。

唯一安心できる点は株主還元であり、これも前四半期において「割安」と判断した後の触媒要因となりました。実際のところ、第2四半期の自社株買いは非常に積極的で、1年で9億米ドル超えを使う予定が、1四半期のみで4億米ドルを投入しました。

詳細は以下の通りです：

1. ユーザーエコシステムにはまだ好転の兆しなし

ユーザーデータについては、今年から企業が開示を停止しました。Questmobileのデータ動向およびサブスクリプション収入から推測すると、第1四半期の状況はおおよそ次の通りと考えられます（参考程度）：

第2四半期のMAUは前四半期比で引き続き減少し、コアユーザー層と「汽水音楽」の重複度が高い「酷狗音楽」の減少幅が最も大きく、Himalayaの初期合併では減少傾向を食い止められませんでした。プラットフォームは、さらなる融合イノベーションが必要です。

2. サブスクリプション成長を支えるのはロングオーディオ

第2四半期のサブスクリプション収入は8%増加、Himalayaの4億人民元の収入から、サブスクリプション比率65%で除外すると、元の音楽メンバーサブスクリプションの成長はわずか2%となります。ARPPUが前年同期比2%減の11.5元と仮定すると、純サブスクライバー増はわずか60万人で、ほぼ過去最低値となります。

3. コンサート事業は依然好調

その他音楽収入（広告＋オフラインコンサート＋デジタルアルバムなど）は16%成長、高ベースによる鈍化も見られました。そのうち広告収入はマクロ環境や汽水音楽の影響を受けやすいですが、オフラインコンサートが主要な成長ドライバーとなっています。これは、Tencent Musicのサプライチェーンを活用した新たなビジネスの展開でもあります。

4. ソーシャルエンターテインメント事業は底打ち困難

ライブ配信、カラオケなどの収入は前年同期比16%減少。ライブ配信の調整期後もまだ底打ちや回復の兆しは見られず、より大きな要因は類似競合製品の競争の影響であると考えられます。

5. 収益効率はやや向上

第2四半期の粗利益率は若干低下し、オフラインコンサートの相対的な高コストが主な要因です。しかし、Himalaya買収はコンテンツコスト全体の最適化につながりました。

営業利益率は小幅に上昇し、Himalaya合併により無形資産の償却費用は増加したものの、販売費用の増加が鈍化しました。一方では第1四半期ですでに大幅な投資（前年比+36%）があり、もう一方ではロングオーディオコンテンツ統合自体がユーザー獲得に効果を発揮しました。

6. 財務報告の詳細データ一覧

海豚君の見解

Himalayaは1ヶ月ちょっとしか業績を合算していませんが、それでも元の音楽事業の一部問題をある程度隠すことができました。言い換えれば、ロングオーディオコンテンツの拡充はTencent Musicの参入障壁強化につながり、競争による影響の遅延に寄与します。

総じてみると、第2四半期決算は競争の持続的影響を映し出しており、Tencent Musicは「サプライチェーンの強みを活用したオフラインエンタメの開拓＋M&A統合」の2つの方法で自助策を取っています。しかし現段階で競争環境が明確に好転したとは言えず、Tencent MusicとHimalaya双方がプラットフォーム機能やコンテンツリソース面で、さらなる革新と最適化が必要であり、1+1が2を上回るシナジー効果がユーザーに感じられるよう期待が寄せられます。

ただし、資産買収はコスト面ではすでに最適化が確認されており、今後はTencent Musicのサプライチェーン展開とTencentエコシステムの後押しにより、さらなる統合効果も期待できます。

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