バリック鉱業(B.US)の第2四半期純利益が50%増加、19.5億ドルの和解でIPOの障害を解消、金価格の反発で利益加速の窓が再び開く

ジートン財経APPによると、カナダ本社の世界的金鉱リーダーであるバリック・ゴールド（B.US）は、月曜日の米国株式市場開場前に発表した決算報告で、米国ネバダ州の大型ジョイントベンチャーに関して、もう一つの鉱業大手ニューモント（Newmont Corp.）と重要な合意に達したことを明らかにしました。これにより、カナダ企業による北米鉱業資産のニューヨーク株式市場上場、すなわち最終的なIPOへの道が加速し、整備されることになります。

月曜日に発表された協議によると、Newmontはバリック・ゴールドに19億5000万ドルを支払うと同時に、両社はこれまでジョイントベンチャーに組み込まれていなかった資産を新たに加えることとなります。これにはバリック・ゴールドのFourmileプロジェクト、NewmontのFiberlineおよびMikeなどの大型金鉱開発プロジェクトが含まれます。

バリック・ゴールドが公表した第2四半期業績では、金価格が前四半期比で下落したにもかかわらず、同社の事業基盤は依然として高い収益と生産量を維持していることが顕著となっています。その一方で、約12億900万ドルの自社株買いを行い、1株当たり0.175ドルの四半期配当を発表、単一四半期での株主還元は約15億ドル、前年同期比242%増となりました。これは経営陣が依然として自社資産が大幅に割安だと判断していることを示しています。さらに、年間の金生産量290万〜325万オンスおよび極めて重要なAISC指標1,760〜1,950ドル/オンスのガイダンスを維持しつつ、年間資本支出（CAPEX）のガイダンスを40億〜44.5億ドルから38億〜42億ドルに引き下げました。

AISC、つまりAll-In Sustaining Costは金鉱が現有の生産能力を維持するために必要な総合的単位コストを指し、通常はキャッシュ採掘コスト、維持的キャピタル支出、管理費用、鉱区探鉱、ロイヤルティ、リクレメーションなどの経費を含みます。したがって、バリック・ゴールドが「1オンスの金を生産するために実際に必要な継続的な経営コスト」を測る核心的指標となります。金価格とAISCの差が大きいほど、鉱山の利益弾力性は通常より高くなります。

バリック・ゴールド、北米大型資産IPOを加速推進

世界第3位の金鉱資源生産者であるバリック・ゴールドは、北米資産のIPO（新規株式公開）を積極的に模索しており、度重なる運営上の挫折や経営陣の動揺を経て再出発を目指しています。この中には長年同社の舵取りを務めてきたMark Bristow氏が昨年9月に突然退任したことも含まれます。またバリック・ゴールドは、競合のNewmontやAgnico Eagle Mines Ltd.などの金鉱大手に後れを取り、2025年にかけて金価格が史上最高値を記録する相場の恩恵を十分に受けきれていないようです。

一部メディアの今年2月の報道では、Newmontはバリック・ゴールドがIPOを進める前に、ネバダ州資産の不調を解決することを求めていました。今年初め、Newmontはネバダ州ジョイントベンチャーの管理や実際の鉱業運営に問題がある証拠を発見したとして、バリック・ゴールドにいわゆる違反通知を出していました。

双方の対立解消後、バリック・ゴールドは月曜日に重要声明を発表し、Mark Hill氏を新設予定の北米事業のCEOに任命しました。一部の大株主は北米鉱業資産のスピンオフIPO計画に反対しています。彼らはバリック・ゴールドの最も価値ある資産へのエクスポージャーが希薄化することを望んでいませんが、同社はそれでも年内のIPO完了に向けて計画を進めています。

バリック・ゴールドの取締役会長であるJohn Thornton氏は、今回のIPOによって投資家は北米資産の価値を十分に引き出せると述べています。とはいえ、過去の報道によれば、Van Eck Associates Corp、Mackenzie Financial Corp、Franklin Equity Groupなど一部主要株主は本計画に反対の意向を示しているとされています。

最新業績データでは、バリック・ゴールドの第2四半期調整後1株当たり利益は82セントで、ウォール街アナリストの中央値予想に一致しました。期中の金生産量は11%増の79.6万オンスとなり、市場のコンセンサスを上回りました。会社は、従来通り年間の金生産量を約290万〜325万オンス、銅生産量は約19万〜22万トンとする見通しを再確認しました。

最新のIPO計画および直近四半期決算の発表後、バリック・ゴールド株は月曜日のニューヨーク市場開場前取引で一時6.1%下落しました。

金価格の大幅反騰で、バリック・ゴールドの下半期利益加速ウィンドウを拡大

第2四半期、および上半期にかけて金価格が大きく下落する中でも、バリック・ゴールドの事業部門は依然として高い収益と生産量の達成を維持しました。第2四半期の売上高は52.92億ドルで前年同期比44%増、純利益は12.17億ドルで50%増、調整後純利益は13.63億ドルで70%増、会社計上ベース調整後EBITDAは25.45億ドルで51%増、利益率は依然として60%に達しました。金生産量は79.6万オンスに達し、前四半期比11%増で、会社の四半期ガイダンス上限（73万〜77万オンス）を上回り、販売量も80.1万オンス、前年同期比4%増となりました。

特に注目すべき点は、第2四半期のBarrickの実現金価格は1オンスあたり4,417ドルで前期比8%減少、AISCは1,866ドル/オンスで前期比9%・前年同期比11%増加しました。これは「販売価格下落＋燃料・品位・ロイヤルティ上昇」という二重のプレッシャーの中、前年同期比で大幅な利益成長を実現しており、現時点での利益基盤が以前の金価格サイクルのピーク時よりはるかに高いことを証明しています。営業キャッシュフローは17.04億ドル、前年同期比28%増、期末現金は59.27億ドル、負債は46.82億ドルで、約12.45億ドルの純現金を維持し、バランスシートは依然として健全です。

しかし、第2四半期の業績はバリック・ゴールドの現状の最大のファンダメンタルズ上の制約も明確に露呈しています――コストが金価格の一部恩恵を消失させているため、今後の株価の弾力性は「金価格上昇速度がAISCの上昇速度を上回り続けられるかどうか」に左右されます。第2四半期のフリーキャッシュフローは1.41億ドルしかなく、前年同期比33%減、前期比88%減となりました。これはプロジェクトの資本支出が先行する環境下で、総資本支出が11.89億ドルに増加したためです。その一方、会社はなおも約12億900万ドルの自社株買いを行い、1株当たり0.175ドルの四半期配当を発表、単一四半期の株主還元は約15億ドルと、前年同期比242%増となりました。これは経営陣が依然として自社資産を大きく過小評価されていると考えていることを示しています。

さらに重要なのは、会社が年間の金生産量290万〜325万オンスおよびAISC 1,760〜1,950ドル/オンスのガイダンスを維持しつつ、年間の資本支出見通しを40億〜44.5億ドルから38億〜42億ドルに引き下げたことです。また、Fourmileは第3四半期に地下スロープ開発を開始し、Lumwanaの拡張は2028年第1四半期末に初期銅生産を実現する計画で、Newmontとの合意でさらに19億5000万ドルの現金を得て、ネバダ資産ポートフォリオを1億オンス規模に拡大、年末の北米資産IPOに最大の障害を排除しています。

金価格の動向を踏まえると、バリック・ゴールドの下半期のリスク・リターン比は6月末より明らかに向上していますが、第1四半期のような極端な追い風環境にはまだ戻っていません。6月30日のスポット金価格は一時4,027ドル/オンスまで下落し、当月累計で11.2%下落、2013年以来最悪の四半期パフォーマンスの一因となりました。これは米イラン問題によるインフレ加速とFRB利上げ期待が背景です。

統計によると、8月10日現在、スポット金価格は約4,345ドル/オンスまで回復し、先週金曜日に7週間ぶりの高値をつけ、6月末の安値から約8%反発しました。主な要因は米国雇用統計の弱さで9月の利上げ確率が大きく低下したためです。これは金が第2四半期末の最も危険な「高インフレ＋高金利」二重苦を脱しつつあることを意味しますが、現時点のスポット金価格はバリック・ゴールド第2四半期の実現価格4,417ドルおよび会社の年間想定値4,500ドルにはまだ及ばず、利益への逆風は急速に緩和しているものの、第1四半期のような超過利益爆発の段階には戻っていないことが浮き彫りとなっています。