米国財務省が「発言を変え」、市場の憶測を呼ぶ：米国が長期国債の供給を削減し、長期金利の低下を導く可能性

米国財務省による一つの表現修正が、世界最大の債券市場で異例の議論を巻き起こしています。政府は本当に長期国債の入札規模を縮小するのでしょうか？

水曜日、米国財務省は四半期ごとのリファイナンス声明で、利付証券の入札に関する表現を「将来的な増加の可能性」から「将来的な変化の可能性」へと変更しました。

このわずかな変更は直ちに市場でさまざまな憶測を呼びました。財務長官Yellenは長らく10年債利回りを経済の重要な指標と見なしてきたため、当局は意図的に超長期国債の供給を圧縮し、長期金利を誘導する意図があるのではないかと考えられています。

このシグナルは市場にとって無関係ではありません。世界の投資家の需要が冷え込む中、各国の利回りが一般的に上昇し、財政不安が根強く存在し、テック大手による大規模な債券発行という複合的な圧力の下、米国長期債の利回りは継続的に押し下げられています。財務省が実際に行動を起こせば、供給側から長期債の市場心理を支えることになるかもしれません。

米国債市場の規模は2018年以降で2倍を超え、31兆ドルを突破しています。

膨大かつ継続する財政赤字に直面し、財務省は近年、1年未満の短期国庫券に大きく頼って資金調達の穴埋めを行ってきましたが、市場は部局が遅かれ早かれ中長期債の入札規模拡大を避けて通れないと広く予想していました。

今回の表現変更はこの予想を覆すものでした。TD Securities米国金利ストラテジスト部門長Gennadiy Goldbergは、四半期リファイナンス声明後のレポートで次のように述べました：

「我々は、この動きが将来的な長期債供給削減の余地を示唆しており、長期ゾーンのカーブに対する市場心理改善に役立つと見ています。」

TD Securitiesは、財務省が5月に20年債・30年債の入札規模を削減し、2年～10年債の発行量を拡大する可能性があると予測しています。

すべての市場関係者がこの見方に賛同しているわけではありません。ドイツ銀行金利ストラテジストSteven Zengは、米国政府の膨大な資金調達ニーズを考えると、当局は利回りカーブ全ての期間をカバーする必要があり、債券入札規模の削減は「標準的シナリオではない」と述べています。

彼は、財務省の表現変更は「将来的な入札規模拡大に対する市場のネガティブな反応を意図的に抑制するもの」だと考えています。

カナダ・インペリアル・バンク・オブ・コマース資本市場米国金利ストラテジスト部門長Michael Clohertyは、さらに明確な立場を示しています。彼は、現下の借り入れ規模の増加トレンドを踏まえれば、特定の期間の利付債削減は「そもそも議論の範囲外」だと断言しています。

また、短期借入拡大で長期資金調達を置き換えれば、短期ゾーンの利回り上昇を招かざるを得ず、より広い買い手層を呼び込むための理屈として根本的な欠陥がある、とも指摘します。

歴史を見ると、入札規模の調整は市場心理に無視できないインパクトをもたらしてきました。

2023年、投資家たちは政府による中長期債入札規模の継続的拡大に一層神経を尖らせ、30年債利回りは10月に一時5.18%近くまで上昇しました。同年11月、財務省は最長期国債の入札増加幅を予想外に縮小し、その結果米国債は大きく反発、30年債利回りは年末時点で4%をやや超える水準まで低下しました。

当時、Yellenはこの措置についてバイデン政府の政治的動機を批判していました——2024年の大統領選を目前に控えたタイミングです。

BNP Paribas米国金利ストラテジスト部門長Guneet Dhingraは今年1月、「長期債入札規模の削減は、利回りを効果的に引き下げる数少ない方法の一つだ」と述べていました。現在も「論理的・分析的に見て、削減には十分な合理性がある」とコメントしています。

しかしDhingraは同時に、財務省が段階的にシグナルを出せば政策の効力が失われるとも警告します。「市場の予想を徐々に仕込む形で入札削減を示唆してしまえば、2023年のような『サプライズ効果』は失われるでしょう。」