SKハイニックスの1株が6000万ドルのロスカットを引き起こした後、韓国Nextradeはプレマーケットの極端な価格注文を緊急停止

ジトン財経APPによると、韓国のオルタナティブ取引プラットフォームNextradeは金曜日（8月7日）、いわゆる「ファットフィンガー」による誤操作が深刻な価格歪曲を招くのを防ぐため、8月12日からプレマーケット取引時間帯に当日の30％価格上下限での注文を一時的に禁止すると発表しました。この緊急措置は、最近SKハイニックス（SKHY.US）がプレマーケット取引中に連続して2回発生した「11株フラッシュクラッシュ」事件への直接的な対応です。―わずか11株、さらには1株というごく少量の取引で、30％の日中サーキットブレーカーを即座に触発し、暗号資産市場で6,000万ドル近くのロングポジションが強制清算されました。

2度の「ゴースト取引」：11株、1株でいかにして30％サーキットブレーカーを突破したのか？

1回目：7月28日、1株が830億ウォン連鎖清算を引き起こす

7月28日、SKハイニックスはNextradeプレマーケット取引で、前日終値より約29％低い価格で1株のみ成立、瞬時にサーキットブレーカーが発動しました。この異常低価格が国外の暗号資産デリバティブ取引所HyperliquidでSKハイニックス永久契約の参考価格として採用され、約830億ウォン（約6,000万ドル）のロングポジションが2分以内に強制清算されました。ブロックチェーンデータプラットフォームAlliumによれば、この事件の影響は約960口座に及びました。この契約を設計したTradeXYZは後に、清算損失を全額補償すると表明しましたが、「一回限りの措置」だとも明確に述べました。

2回目：8月6日、11株で再びサーキットブレーカー

8月6日午前8時、SKハイニックスはNextradeプレマーケットで1株あたり116.8万ウォンで11株が成立し、前日終値から30％急落して再びサーキットブレーカーに達しました。ボラティリティー・インタラプション（VI）機能が発動、取引は2分間のオークションに切り替わりました。取引再開後、下落幅はすぐに3～4％に縮小、プレマーケット終了時には約2%の下落に収まりました。同日午前の韓国証券取引所通常取引時間中、SKハイニックス株価は一時9.8%下落しました。

暗号資産分析会社Alliumのデータによると、2度目のフラッシュクラッシュではHyperliquidで約23万ドルの強制清算が発生したにすぎません。Alliumリサーチ責任者Elton Shehdulaは「前回の清算でほとんどのレバレッジが既に掃除された」と説明しています。

メカニズムの分析：なぜ「1株でも市場が動く」のか？

2度のフラッシュクラッシュの根本原因は、Nextradeプレマーケット取引の特殊な設計にあります。Nextradeは2025年3月に発足した韓国初のオルタナティブ取引システム（ATS）で、朝8時から夜8時まで12時間取引サービスを提供し、プレマーケット（8:00～8:50）、通常（9:00～15:20）、アフター（15:30～20:00）の3つの取引時間帯があります。プレマーケットでは連続オーダーマッチング方式―売買注文が一致すれば即時成立―を採用しており、通常時のオークション方式とは異なります。

取引開始初期は市場参加者が極端に少なく、流動性が極めて不足し、極端な場合は一件の取引がその時点の「市場価格」を形成することが可能です。Nextrade自身も、主力取引所と異なり、「価格発見機能（オープン価格やクローズ価格の決定）が重要だが、オルタナティブ証券取引所は取引執行をより重視する」と認めています。

この「フラッシュクラッシュ」はNextradeの市場設計の根本的な欠陥を露呈しました。韓国証券取引所（KRX）等の主要取引所とは異なり、Nextradeはプレマーケット時間帯に連続注文マッチングを採用し、かつ単一価格情報源のみに依存しています。極端に流動性が薄いプレマーケットの時間帯、一件のごく小さな売り注文がサーキットブレーカー価格で約定し、それが即座に市場全体の参考価格となってしまうのです。

同じ取引日に、サムスン電機とAlteogenもNextradeプレマーケットで1株取引のみでストップ高の寄り付き価格を形成しました。―同じ仕組みの逆の現象です。韓国内の証券関係者は、プレマーケットの価格を利用して永久契約の強制清算を意図的に仕掛ける動きに警戒が必要だと警告しています。

Nextradeは「主流取引所と異なり、オルタナティブ証券取引所はより取引執行を重視する」と弁明しています。しかし、「執行重視」と「価格発見放棄」の境目は、SKハイニックスの2度のフラッシュクラッシュではっきりと分断されています―1万ドルにも満たない取引が瞬間的に相場をコントロールできる時、もはやその市場の価格発見機能は形骸化したと言えるでしょう。

さらに懸念されるのは、このような異常価格決定の影響が既に韓国株式市場外に波及していることです。7月28日のフラッシュクラッシュはTrade.xyzが運営するHyperliquid永久契約に引用され、約960口座で6,000万ドル近くのロングポジションが2分で強制清算されました。8月6日の2回目のフラッシュクラッシュはレバレッジが既に整理されていたため約23万ドルの清算にとどまりましたが、Shehdulaが指摘するように「Nextradeはアクセス性と競争を広げたが、新たな市場構造リスクも導入した。その影響は今や韓国証券市場の枠を超えている。なぜならこれらの価格が海外デリバティブ商品にアンカーされる可能性があり、それらは異なる規制の下にあり、誤価格による損失が取り消されない場合もあるからだ」と警告しています。

Nextradeの対応：臨時禁止＋恒久メカニズムの二段構え

相次ぐ異常なボラティリティに対し、Nextradeは「臨時＋恒久」の2段階対応策を導入しました：

臨時措置（8月12日より）:プレマーケット取引時間帯に当日の30％価格上下限での注文を禁止。この制限はプレマーケットのみに適用され、9月14日まで継続されます。

恒久メカニズム（9月14日より）:静的ボラティリティ・インタラプション（Static Volatility Interruption、SVI）を正式導入。申告価格が前取引日終値または参考価格から10％以上乖離した場合、システムは即時約定せず、自動で2分間のオークションに切り替えます。この間に注文を集め、均衡価格を計算した上で取引を再開します。この仕組みは市場に「強制クーリングタイム」を設け、極端な一件の注文が即時約定価格となることを防ぐためのものです。

市場圧力と制度的欠陥の共鳴

SKハイニックスのプレマーケット・フラッシュクラッシュは孤立した事件ではなく、韓国市場全体の圧力と共鳴しています。8月6日、SKハイニックスは韓国証券取引所通常取引時間の終値で10%下落し、KOSPI指数は同日約5%下落しました。半導体セクターの低迷、AI関連投資の持続性への疑念、メモリーチップサイクルのピークアウト懸念で市場は緊張状態にありました。

ソシエテ・ジェネラルのストラテジストManish Kabraは顧客向けレポートで、韓国市場の「最大のデレバレッジ段階はほぼ完了した」と指摘しましたが、Nextradeの構造的問題は流動性が最も薄い時間帯に市場の不安を増幅させました。ある市場関係者の言葉を借りれば、肝心なのは「SKハイニックスが本当に瞬時に30%値下がりしたのではなく、オルタナティブ取引市場で成立したごく薄いプレマーケット取引が、他の取引量が大きい市場にも強いシグナルを発信し続けていること」なのです。