ARM：大手企業が「撤退」、高額な評価額もまず「冷却」？

ARM（ARM.O）は東八区時間2026年7月30日午前、米国株式市場の取引終了後に2027年度第1四半期決算（2026年6月期決算）を発表しました。主なポイントは以下の通りです：

1、主なデータ：ARMは今四半期、収益12億9000万ドルを達成し、前年同期比22%増、市場予想（12億6000万ドル）に達しました。これはライセンス事業とロイヤリティ事業の両方の成長によるものです。会社の粗利益率は97.2%で高水準を維持しています。

2、具体的な事業状況：ライセンス事業（License）とロイヤリティ（Royalty）の比率はほぼ1:1です。

a）今四半期のライセンス事業（License）収益は5億7000万ドル、前年同期比23%増、これは会社の年間成長率ガイダンス（20%）とほぼ一致します。

b）今四半期のロイヤリティ（Royalty）収益は7億2000万ドル、前年同期比22%増で、主にデータセンターなどの事業需要の伸びが牽引しています。

主流スーパーコンピューターメーカー各社のARMアーキテクチャサーバー向けチップ拡大により、今四半期のデータセンター向けロイヤリティ（Royalty）は前年同期比で2倍以上の成長を維持しました。

3、主要指標：①年率契約価値（ACV）、$Arm(ARM.US) 今四半期の年率契約価値は17億3000万ドルで、前期比4.3%増、会社は今四半期の新規契約がもたらした収益増加を約2億8000万ドルと見込んでいます；②未実現受注残（RPO）、会社は今四半期から開示を停止しました。

4、営業費用：今四半期の研究開発費は8億4000万ドルで、前年同期比29%増となりました。研究開発費の増加は、次世代アーキテクチャ、コンピューティングサブシステム、AGI CPUプロダクトラインへの研究開発投資の強化によるもので、より複雑な計算シナリオに対応するためです。

研究開発費および販売・管理費が継続的に増加する中、今四半期のコア営業利益率は約7%まで低下しました。

5、次四半期ガイダンス：ARMは2027年度第2四半期収益を13億3000万〜14億3000万ドルと予想しており、中央値（13億8000万ドル）は前年同期比21.6%増、市場予想（13億5000万ドル）と一致します；Non-GAAPベースEPSは0.43〜0.51ドルを予想しており、 市場予想（0.45ドル）と一致しています。

ドルフィン君全体見解：「普通な」結果、高いバリュエーションを正当化できず

ARMは今四半期の業績は好調とはいえません。97%超の高い粗利益率を長期的に維持していることよりも、会社の収益面と費用面の動向のほうがより重要です。

今四半期の成長率は22%と非常に平凡で、市場予想にほぼ合致しました。ただし特筆すべきは、今四半期は研究開発費および販売・管理費が大幅に増加し、営業費用率は約90%に達しています。つまり、現在粗利益率が97.2%に達していても、コア営業利益率は7%前後となっています。

今期業績そのものより、会社ガイダンス・年率契約価値・未実現受注残という3つのコア指標に市場はより注目しています：

1）経営陣ガイダンス：会社は次四半期の収益を13億3000万〜14億3000万ドルと見込んでおり、市場予想（13億5000万ドル）と一致しています。そのうちライセンス事業（License）は前年同期比約30%増、ロイヤリティ（Royalty）の成長率は約13%に減速する見込みです。

スマートフォン向けストレージ価格上昇の影響で、会社は2027年度のロイヤリティ（Royalty）成長率ガイダンスを従来の20%から約18%に下方修正しました；ライセンス事業の伸びがロイヤリティの減速を相殺し、通期成長率は減速なしとしています。

2）年率契約価値（ACV）：次四半期収益の先行指標。今四半期の年率契約価値は17億3000万ドルで、前四半期比でわずか4.3%増です。今四半期の収益状況と合わせて、ドルフィン君は、今四半期の旧契約が今四半期収益に反映された額は約4億1500万ドル、新規契約+今四半期のロイヤリティ（Royalty）は合計約8億7000万ドルと推計しています。

未実現受注残（RPO）については、今四半期より開示を停止しました。

ARMの既存事業の中でも、このAIブームでは利益を享受する部分と影響を受ける部分が両立しています。

一方では、ARMアーキテクチャのコンピューティング市場での採用率が大きく向上しており、今回のAIブームの恩恵を直接受けています。一方でAI需要の高まりによってストレージ価格が急上昇し、伝統的なスマートフォンやPCメーカーに大きな圧力となり、結果的に今回ロイヤリティ（Royalty）の通期ガイダンスの下方修正につながっています。

既存事業以外でも、会社はデータセンター用CPU市場にも直接参入し、更なる成長機会を獲得したいと考えています。会社の初代製品は3月にリリースされ、すでに複数の顧客に納品されています。また、2027年には第2世代のARM AGI CPUの投入を計画しています。現在、会社が発表した需要は20億ドル以上（変更なし）、すでに10億ドル相当の製造能力（2027年度〜2028年度）を確保済みです。

ARMのCPU事業はまだ収益貢献しておらず、2027年度第3四半期から明確に収益に貢献すると見込まれています。そして初代製品の粗利益率はわずか35〜45%（会社の営業費用率は90%）、つまり CPU事業初期段階では「利益が出ない」ことを意味します。

総合的に見ると、現在の市場が不安定な中、ARMの「高バリュエーション」を支えるには「超高い業績」が必要です。しかし今回の決算は「市場予想通り」の内容に留まり、一部事業は通期ガイダンスを下方修正、新規CPUビジネスの需要見通しも上方修正なし、これでは市場は「失望」します。

Microsoftも資本支出の引き上げをやめ、市場から「ご褒美」を得ました。これは“ドミノ効果”のようなもので、もし他の大手企業も慎重な投資姿勢を示せば、AI産業チェーンの「成長性」に直接的な影響が及びます。市場の注目が「成長性」から「確実性」へと移ったとき、「高バリュエーション」のARMは市場の支持を得にくくなります。

以下はドルフィン君によるARMの決算及び関連データの図表です：