米国株式市場の純売り圧力がコロナショック時のピークに近づいており、ゴールドマン・サックス：「CTAは今後1ヶ月で全面的に買い転換すると予想」

米国株式市場の売り圧力は過去の極値に近づいているが、反発の条件も静かに蓄積されている。

Goldman Sachsのプライムブローカレッジの取引デスクによるデータでは、ヘッジファンドは6週間連続で世界株式の保有を削減しており、純売却規模は過去10年で第3位となり、新型コロナウイルス暴落時のピークに迫っている。同時にGoldman Sachsのアナリストは、トレンド追随型システム投資家（CTA）が過去1ヶ月間で約1,900億ドル相当の株を売却し、現在世界株式市場で約500億ドルの純ショートポジションを持っているが、その売却動向は枯渇しつつあると指摘している。

Goldman Sachsは、これらの極端なポジションが市場に非対称的な上昇余地を生み出していると見ている。同社は今後1ヶ月以内に、市場の動向にかかわらずCTAが純買いに転じると推定している。同時に、年金基金の季末再バランスによる買いが予想され、オプションマーケットメーカーの約70億ドルの負Gammaエクスポージャーも月末に消滅し、複数のテクニカルな圧力が同時に緩和される可能性がある。

ヘッジファンドの売却、"降伏"シグナルに迫る

Goldman Sachsプライムブローカレッジチームは、3月26日までの週次市場データレビュー報告で、ヘッジファンドによる最新のポジション削減が幅広く行われており、主要地域で全て純売却となっていることを示した。その中でも欧州市場のマクロ系商品のショートエクスポージャーは11%に上昇し、過去10年の最高値となった。

米国市場では、Goldman Sachsチームが別の報告書で「一部降伏の兆候が現れ始めている」と表現し、ファンドの悲観感情が極限に近づいていることを示唆した。過去6週間のローリング基準で計算すると、米国株式の純売却規模は過去10年で第3位となり、新型コロナウイルス売却時の水準に近づいているが、2025年4月「解放日」関税ショック時のピークは下回っている。

市場のパフォーマンスを見ると、以前は比較的穏やかな調整とみなされていた下落が深刻化している。NASDAQ100指数はピークからの下落幅が10%を超え、正式にテクニカル調整ゾーンに入り、S&P500指数も同じ基準に近づいている。欧州STOXX600指数は3月以降累計約9%の下落となり、6年ぶりに最悪の月間成績を記録する見込みである。

CTAの売り圧力が枯渇、反発の非対称性が際立つ

システム投資家のポジション変化は、現在の市場におけるもう一つの重要な変数である。Goldman SachsのアナリストCullen Morganは、CTAが過去1ヶ月間で約1,900億ドルを売却し、現在世界株式市場で約500億ドルの純ショートを持っているが、その売却動向が消えつつあると述べている。

「システム投資家は弾薬を使い果たしつつある」とMorganは記しており、「非対称性は上方向を指している――我々は今後1ヶ月以内にCTAがどのシナリオでも買い手になると推定している。」

同時に、Goldman Sachsのモデルによると、年金基金は月末・季末の再バランス操作で株を買う見込みである。また、オプションマーケットメーカーの約70億ドルの負Gammaエクスポージャーが月末に期限切れとなり、これまで市場を押さえ付けていたテクニカル要因が自動的に消滅する。これら複数の要因が重なり、短期間で潜在的なテクニカル反発の基盤を形成する。

地政学的状況は最大の変数、Goldman Sachsは"底打ち"断言を避ける

テクニカル面のシグナルが極端に近づいているにもかかわらず、Goldman Sachs内部では市場が底を打ったかどうかについて慎重な姿勢を保っている。Goldman SachsのBrian Garrettは顧客向けレポートで、「ゴールに近い気はするが、スタート地点に比べてこのゲームにはクラシックな意味での『ラウンド』は存在しない」と書いている。

Garrettは、現時点では市場参加者の誰もイランにおける戦争のタイムラインを明確に示せないと指摘し、緊張の緩和には多方面の合意が必要だが、その兆候はまだ明確でないとしている。

「売り手側のアナリストとして『底を的確に予想』できれば嬉しいが――すでに多くの人が試みている――率直に言えば、まだその段階ではない」とGarrettは述べている。

Goldman Sachsの全体的な判断は、極端なポジションとテクニカル圧力の解消が市場に非対称的な上昇空間を提供しているが、真のトレンド反転には地政学的局面の実質的な緩和が必要であるというものだ。