S&P evapora 2,8 trilioni in un solo giorno, BTIG avverte: questo non è il fondo, la vera vendita sta appena iniziando

Le azioni statunitensi hanno vissuto una tipica rivalutazione del rischio, ma secondo BTIG, questo sembra più l'inizio di una fase di vendite che una conferma di un minimo.

In questa tornata di ribassi, tutti i settori dell'S&P 500 hanno chiuso in calo e la capitalizzazione di mercato stimata persa in un solo giorno è di circa 2,8 trilioni di dollari. Il VIX è salito al livello più alto da aprile, il Philadelphia Semiconductor Index è sceso del 12%, registrando la peggior performance giornaliera dal 2020.

Jonathan Krinsky, Chief Technical Strategist di BTIG, ha affermato nel suo ultimo report che sono già presenti i primi segnali di “svendita per capitolazione” sul mercato, ma siamo ancora lontani da un vero e proprio processo di pulizia totale. Il suo giudizio principale è che è difficile per il mercato formare un importante minimo quando gli indicatori di ampiezza restano elevati.

Per gli investitori, il rischio non risiede solo nella catena AI e semiconduttori che hanno già registrato forti ribassi. BTIG avverte che la questione più importante ora è se anche settori difensivi come sanità e consumi essenziali, precedentemente considerati rifugi sicuri, inizieranno a subire ribassi compensativi. Se la svendita si diffonde dai titoli tecnologici a grande capitalizzazione a un numero più ampio di azioni, l’S&P 500 potrebbe scendere ulteriormente.

Vendita con caratteristiche di “capitolazione”, ma non completa

A livello di mercato, questo ribasso ha già innescato numerosi classici segnali di panico.

Secondo le statistiche in tempo reale di Jonathan Krinsky, circa l’86% dei volumi di scambio sul NYSE era rappresentato da vendite, fatto che potrebbe segnare la prima volta in un anno con una giornata in cui il volume delle vendite supera l’80%. Tutti i settori dell’S&P 500 sono scesi, con 10 su 11 che hanno registrato perdite superiori all’1%. Il VIX è balzato di circa 10 punti, il rapporto put/call è aumentato e il volume degli scambi su SPY potrebbe aver raggiunto il massimo dai minimi di marzo.

Questi segnali vengono generalmente interpretati come potenziali condizioni di minimo: un’alta percentuale di volumi di vendita indica che la svendita non è più limitata a pochi titoli; il balzo della volatilità mostra che il mercato sta rapidamente riducendo l’esposizione al rischio.

Tuttavia, secondo Krinsky, il problema è che questi segnali indicano solo la presenza di panico, non che il rischio sia stato completamente rilasciato.

L’ampiezza resta elevata, manca un elemento chiave tra i segnali di minimo

BTIG non si concentra principalmente sull’entità della perdita giornaliera, ma piuttosto sull’ampiezza del mercato.

Krinsky sottolinea che, prima dell’ultimo ribasso, quasi un quarto dei componenti dell’S&P 500 era in una condizione di ipercomprato e circa il 70% dei titoli chiudeva ancora sopra la media mobile a 200 giorni. Questa proporzione si trova vicino al decimo percentile più alto delle letture degli ultimi due anni.

In altre parole, la maggior parte delle azioni non era realmente in una fase di ipervenduto. Il ribasso si è concentrato principalmente sui settori di peso come AI e semiconduttori, mentre molte azioni della sanità, dei consumi essenziali e degli indici a peso uguale erano ancora vicine ai massimi.

I dati BTIG mostrano che la percentuale di componenti dell’S&P 500 sopra la media mobile a 200 giorni era recentemente circa del 69,5%, vicino ai massimi su base annuale e molto superiore al range del 40-45% registrato nei minimi di marzo e fine settembre.

Per gli investitori che cercano di individuare un minimo, Krinsky solleva la questione se sia possibile che un minimo importante si formi quando questa percentuale è ancora superiore al 60%. Ammette che situazione analoga si è verificata a luglio, ma il rimbalzo durò solo pochi giorni e non si trasformò in una vera inversione al rialzo.

Media mobile a 200 giorni temporaneamente regge, BTIG guarda ai 7000 punti

A livello tecnico, BTIG aveva posto attenzione alla media mobile a 200 giorni dell’S&P 500 situata intorno ai 7323 punti. Il minimo intraday di questa ondata ha toccato i 7362 punti, solo 39 punti sopra quel livello.

Secondo Krinsky, quest’area potrebbe offrire una pausa temporanea, ma non significa necessariamente che il ribasso sia finito. Nel report afferma che l’S&P 500 potrebbe infine testare livelli più vicini ai 7000 punti, accompagnato da un ulteriore peggioramento dell’ampiezza del mercato.

Secondo il quadro BTIG, i 7000 punti sarebbero circa il 4,5% sotto la media mobile a 200 giorni e circa il 10% sotto i massimi di ottobre vicino ai 7800 punti. Ciò sarebbe più simile a una correzione tipica di circa il 10%, piuttosto che a una semplice ripresa dopo un giorno di panico.

Anche sul fronte dei flussi di capitale si registrano pressioni. UBS avverte che i fondi di controllo del rischio potrebbero liquidare oltre 100 miliardi di dollari di asset nella prossima seduta. John Flood di Goldman Sachs ha segnalato un notevole aumento delle chiamate dei clienti e ha citato il detto “è sempre più buio prima dell’alba”, ma il mercato deve ancora affrontare i dati sull’occupazione che stanno per essere pubblicati.

I semiconduttori più vicini all’ipervenduto, ma un rimbalzo potrebbe essere solo una finestra per ridurre le posizioni

BTIG ritiene che il settore più vicino a una purga sia proprio quello su cui si è concentrata la svendita: i semiconduttori.

In precedenza, Krinsky aveva fissato per l’iShares Semiconductor ETF, SOXX, un obiettivo ribassista di ritorno al livello di rottura di aprile. Ciò equivarrebbe a restituire tutta la crescita parabolica a partire da aprile. Secondo le sue stime, il SOXX avrebbe ancora un margine di ribasso del 10-13% per raggiungere quell’obiettivo.

Con l’avvicinarsi del SOXX all’area target, il rischio/rendimento di un rimbalzo di breve periodo diventa più attraente. Ma BTIG non lo interpreta come un segnale per ricostruire le posizioni.

Krinsky afferma che i semiconduttori hanno ormai confermato la formazione di un massimo a sei mesi, quindi qualsiasi rimbalzo nell’area 150-155 dollari dovrebbe essere visto più come un’opportunità per ridurre l’esposizione al rischio. Secondo il report, il SOXX era allora a circa 134 dollari, quindi 150-155 dollari rappresenterebbe un rialzo aggiuntivo del 12-16% rispetto a quei livelli.

John Flood di Goldman Sachs aggiunge che la narrazione dietro la svendita dei semiconduttori sta cambiando. C’è preoccupazione che, con il controllo del Congresso al partito democratico e con le questioni sulle licenze dei data center sotto la lente, entro il 2028 si possa verificare un’eccesso di offerta di chip e una carenza di infrastrutture per i data center.

I “settori difensivi” potrebbero essere la prossima fonte di rischio

BTIG ritiene che in termini di rischio/rendimento attuale, i settori più in pericolo non siano i semiconduttori già crollati, ma quelli in cui i capitali si sono riversati per cercare rifugio, in particolare la sanità (XLV) e i consumi essenziali (XLP).

Krinsky afferma che se i semiconduttori dovessero rimbalzare, questi settori difensivi potrebbero subire una rotazione settoriale e un ritorno alla media. E se i semiconduttori continuassero a scendere, l’attuale situazione di mercato dimostra che nemmeno questi settori sono del tutto immuni.

I grafici BTIG mostrano che, prima dell’ultima ondata di ribassi, la deviazione dell’XLV rispetto alla media mobile a 200 giorni aveva raggiunto il record dal fine anni ‘90. Dopo il calo intraday, l’ETF era comunque circa il 16,5% sopra la media a 200 giorni.

Il settore dei consumi essenziali ha tenuto meglio nella giornata, perdendo solo lo 0,5% circa. Ma Jim Chanos rileva che il passaggio dai titoli tech sotto pressione alle azioni dei consumi a bassa crescita, se queste ultime raggiungono valutazioni tra 30 e 100 volte i profitti, potrebbe non essere una scelta saggia.

Persistono le divergenze, ma BTIG scommette sull’espansione della svendita

Il mercato non manca di opinioni contrarie. Scott Rubner di Citadel Securities ha dichiarato poche ore prima che, dopo che le valutazioni dei semiconduttori sono scese a 13,8 volte, la via di minor resistenza resta quella rialzista. Rich Privorotsky di Goldman Sachs invece ritiene che l’esposizione netta del mercato sia già bassa, rendendo ulteriori ribassi del listino meno probabili.

Tuttavia, la dinamica della giornata ha indebolito questi punti di vista più ottimisti. I semiconduttori hanno continuato a scendere in condizione di ipervenduto, i settori difensivi hanno iniziato a perdere terreno e tutti i settori dell’S&P hanno chiuso infine in negativo.

Krinsky aveva già descritto uno scenario peggiore, ovvero una svendita “con correlazione pari a uno”, in cui gli asset ipervenduti non rimbalzano e quelli ipercomprati iniziano a correggere. L’attuale ribasso mostra già i primi segnali di questa dinamica.

Il giudizio centrale di BTIG è che un vero minimo richiede solitamente che cadano sia i “generali” che i “soldati”. Al momento, i titoli tecnologici a grande capitalizzazione hanno già subito danni ingenti, ma la maggior parte dei componenti dell’indice non è stata ancora liquidata. Se queste azioni, che hanno finora sostenuto l’indice, inizieranno a scendere, la pressione ribassista sull’S&P 500 potrebbe non essersi ancora esaurita.