Elezioni di metà mandato negli Stati Uniti, come vede oggi il mercato

Fino alla mattina del 3 novembre ora della costa est degli Stati Uniti, secondo il mercato delle previsioni Polymarket, la probabilità che il Partito Democratico riconquisti la Camera dei Rappresentanti è del 96%, mentre la probabilità di riprendere il Senato è del 74%—quest’ultima rappresenta il valore più alto da quando il mercato è stato aperto. Il prezzo di negoziazione del contratto “vittoria totale dei Democratici” è pari a 77%.

Nella relazione “Anteprima delle Elezioni di Midterm” rilasciata da Goldman Sachs la mattina stessa, si evidenzia:

La vittoria democratica alla Camera dei Rappresentanti è ormai riflessa dai prezzi di mercato, mentre il Senato è la principale fonte delle sorprese elettorali. Poiché le recenti manovre di derisking hanno ridotto in modo significativo il sentiment, le posizioni e la leva del mercato, la vera questione è se i risultati delle elezioni possano fungere da evento di “pulizia” e guidare una più ampia ricostruzione del rischio azionario.

In altre parole: il mercato ha già “acquistato” la vittoria alla Camera, mentre il vero trade riguarda le possibili sorprese al Senato.

Il rebus matematico del Senato: quattro seggi di scarto, sette sfide decisive

Attualmente il quadro del Senato è di 53 seggi per i Repubblicani e 47 per i Democratici. I Democratici devono guadagnare una maggioranza netta di 4 seggi; se ne vincono solo 3, si avrebbe una situazione di parità 50-50, e in quel caso il voto del Vicepresidente degli Stati Uniti, Vance, manterrebbe il controllo repubblicano.

Il Cook Political Report ha catalogato sette sfide senatorie come “completamente incerte” (toss-up): Alaska, Iowa, Maine, Michigan, New Hampshire, Ohio e Texas. Secondo l’ultimo sondaggio The New York Times/Siena, i Democratici risultano in vantaggio in Michigan, Texas, Kansas, Maine e Ohio, mantengono un margine in Alaska, mentre in Iowa sono sostanzialmente alla pari con gli avversari.

I grafici rivelano tre dettagli da tenere d’occhio:

• In tutti i seggi attualmente controllati dai Repubblicani, i Democratici risultano in testa nei sondaggi—ma, fatta eccezione per la North Carolina, il margine non supera i 3 punti percentuali circa;

• Maine, Kansas e Iowa sono quasi sulla linea di demarcazione del “cinquanta e cinquanta”;

• Il mercato assegna ai Democratici probabilità di vittoria in Texas e Alaska sensibilmente superiori a quelle suggerite dai sondaggi.

I sondaggi ancora una volta potrebbero “fuorviare”

I politologi di Goldman Sachs Alec Phillips e Abhay Duggirala hanno lanciato allarmi su questo tema da diverse settimane.

Secondo i dati, dal 2002 i candidati repubblicani al Senato negli Stati a tendenza repubblicana hanno totalizzato in media 3 punti percentuali in più rispetto ai sondaggi; nelle elezioni più combattute, laddove il vantaggio nei sondaggi è inferiore a 2,5 punti, il tasso di vittoria si ferma appena al 60%. Al momento, tra i seggi repubblicani in palio, solo in North Carolina i democratici superano il cosiddetto “cuscinetto di sicurezza” dei 3 punti.

Il commento mattutino della trading desk di Goldman Sachs è stato:

La competizione al Senato rimane molto serrata. Gli ultimi cicli elettorali mostrano che gli errori dei sondaggi spesso sottostimano le prestazioni dei Repubblicani negli Stati a tendenza repubblicana. Pertanto, la reazione dei mercati a un risultato di “Congresso diviso” potrebbe essere più significativa di quanto attualmente indicato dai prezzi.

Anche Stuart Jenkins, FX strategist di Goldman Sachs, avverte nel suo morning briefing:

Dovremmo essere in grado di percepire abbastanza presto la direzione degli errori dei sondaggi, ma per conoscere il risultato ufficiale del Senato potrebbero volerci giorni, o addirittura settimane.

Le tappe chiave

3 novembre, ore 19:30 della costa est USA (4 novembre, ore 8:30 ora di Pechino)—l’Ohio apre lo scrutinio, rappresentando il primo seggio sospeso della serata. Secondo il mercato delle previsioni Kalshi, il candidato democratico Sherrod Brown ha una probabilità di vittoria pari al 71%. Goldman Sachs considera che: se Brown si aggiudica l’Ohio sin da subito, si apre la via alla rimonta al Senato; in caso di sconfitta, la probabilità del 75% di vittoria totale democratica “potrebbe subire un colpo nell’arco di un’ora”.

Ore 21:00 della costa est USA (4 novembre, ore 10:00 ora di Pechino)—questo è il momento chiave. I risultati degli scrutini di Texas, Michigan, Kansas, Iowa e Nebraska si susseguiranno. In particolare, la sfida tra Talarico e Paxton in Texas (Kalshi: Talarico vincente al 74%) è la gara singola con maggior volume di scambi in questo ciclo elettorale. Secondo Goldman Sachs, “intorno alle 22:00 probabilmente saremo in grado di capire se esiste davvero una strada per la vittoria democratica”.

Rich Privorotsky di Goldman Sachs suggerisce un quadro di riferimento semplice:

Gli eventi politici dovrebbero rappresentare un importante evento di “pulizia”. Dal 1950, nei 12 mesi successivi alle 19 elezioni di midterm, l’S&P 500 ha sempre registrato rialzi……Non ci sono garanzie, ma uno scenario di stallo viene generalmente percepito come favorevole per il mercato azionario, anche se le restrizioni legate ad AI e data center restano ancora rischi rilevanti. La prima soglia da superare è evitare risultati estremi……Il Texas sarà un osservatorio importante.

Maine e Alaska: incertezza fino al Ringraziamento?

Se il Senato dovesse infine dipendere da uno o due seggi, Maine e Alaska potrebbero diventare le variabili più complicate per i mercati.

Maine adotta un sistema di voto preferenziale; i risultati ufficiali delle città devono essere trasmessi entro due giorni, ma storicamente lo Stato riesce a fornire il risultato del ballottaggio circa una settimana dopo le elezioni, con la certificazione finale entro il 18 dicembre.

Alaska accetta voti inviati dall’estero fino a 15 giorni dopo il giorno delle elezioni; nelle competizioni più combattute della storia, lo Stato ha sempre utilizzato tutto il periodo disponibile. Inoltre, il Dipartimento di Giustizia degli USA ha avviato un’azione legale: se la candidata democratica Peltola dovesse vincere mentre il “candidato-esca” Daniel J. Sullivan fosse ancora sulla scheda, la certificazione potrebbe venire sospesa.

La conclusione di Goldman Sachs è: se il controllo del Senato dovesse dipendere dall’Alaska, Wall Street potrebbe trovarsi a negoziare questo esito binario fino al Giorno del Ringraziamento, sotto l’incertezza di una causa federale.

Come il mercato prezza i diversi scenari

Secondo il modello analitico della divisione intelligence di mercato di JPMorgan (probabilità implicite):

• Probabilità 66%: vittoria totale dei Democratici → Performance dell’S&P 500 tra -0,25% e +0,5%

• Probabilità 26%: Congresso diviso → S&P 500 in salita tra +0,5% e +1%

• Probabilità 7%: vittoria totale dei Repubblicani → S&P 500 rialzo tra +1% e +1,25%

In altre parole, lo scenario più probabile è in realtà il meno favorevole per il mercato azionario—anche se nessuno si attende un crollo significativo nella notte.

Michael Hartnett, strategist di Bank of America, adotta una posizione ancora più netta, definendo la vittoria totale democratica come un “evento di significativa avversione al rischio” e prevedendo che il mercato possa cedere oltre il 10%.

Si prevede una reazione più moderata dal mercato obbligazionario. Secondo la stratega di Mizuho Bank, Evelyne Gomez-Liechti, la vittoria totale dei Democratici potrebbe spingere i rendimenti dei Treasury decennali USA in rialzo di circa 2 punti base (rendimento del mattino pari al 4,91%), mentre un Congresso diviso comporterebbe una flessione di circa 3 punti base. Ma avverte anche di non farsi troppo prendere dalla narrazione secondo cui “lo stallo implica austerità fiscale”:

Trump è disposto a negoziare, il che potrebbe portare a un aumento della spesa per la difesa, mentre i progetti di taglio ai sussidi sanitari verrebbero diluiti, rendendo la traiettoria fiscale sostanzialmente invariata.

A livello di operatività, la basket strategy di Goldman Sachs raccomanda, in caso di vittoria totale, di andare long sul paniere dei beneficiari dell’ACA (Affordable Care Act). Tuttavia, c’è una divergenza interessante: nelle ultime due settimane il paniere ha già subito un ritracciamento, mentre la probabilità di vittoria totale rilevata dal mercato delle previsioni continua ad aumentare. Secondo Goldman Sachs, o il paniere sta anticipando informazioni non ancora prezzate dal mercato delle previsioni, oppure rappresenta un’occasione di ingresso interessante sui minimi.

La questione chiave del momento

Secondo Goldman Sachs, il punto centrale è se le elezioni possano “rappresentare un evento di pulizia e accompagnare una più ampia ricostruzione del rischio azionario”, e questo dipende dalla chiarezza del risultato.

Ma la situazione attuale è tutt’altro che semplice: se la Camera può considerarsi assegnata, la maggioranza al Senato deve comunque superare quattro Stati repubblicani in cui il vantaggio democratico è sotto i 3 punti, due Stati dove lo scrutinio richiederà giorni o settimane, e uno Stato implicato in un contenzioso federale.

Il primo vero segnale arriverà dall’Ohio alle 19:30 (US East Time).