Chi può fermare il calo delle azioni tecnologiche? Nomura: le elezioni non servono, solo la Federal Reserve!

Le azioni tecnologiche globali sono intrappolate in una fase di correzione, mentre il mercato spera generalmente che la maggiore chiarezza delle politiche dopo le elezioni di metà mandato negli Stati Uniti offra un’occasione di rimbalzo. Tuttavia, l’analista di Nomura, Naka Matsuzawa, ha raffreddato le aspettative. Ha sottolineato chiaramente che l’impatto dei risultati delle elezioni di metà mandato sul mercato azionario è molto inferiore alle attese del mercato, e attualmente l’unico vero catalizzatore che può porre fine alla fase ribassista delle azioni tecnologiche è lo stop agli aumenti dei tassi da parte della Federal Reserve.

Nella sua relazione settimanale di strategia macroeconomica del 30 ottobre, Matsuzawa prevede che nella settimana delle elezioni del 2 novembre il mercato azionario statunitense sarà debole, quello obbligazionario favorito, il dollaro debole e lo yen forte. Secondo lui, la debolezza delle azioni tecnologiche non è dovuta all’incertezza elettorale, ma a sfide di fondo più profonde come le prospettive sotto pressione degli investimenti in AI e il continuo fermento delle preoccupazioni creditizie. In questo contesto, il breve rimbalzo delle azioni dei semiconduttori manca sia di durata che di ampiezza, il che rende difficile una ripresa generale del settore tecnologico globale.

L’aspettativa dominante del mercato è che, se il Partito Democratico dovesse vincere sia la Camera che il Senato, le azioni statunitensi calerebbero, il mercato obbligazionario salirebbe e il dollaro si indebolirebbe, a causa delle preoccupazioni per uno stallo delle politiche fiscali e per una maggiore regolamentazione sull’AI (compresi i limiti alla costruzione di data center).

Tuttavia, Matsuzawa rimane scettico. Lui evidenzia due prove chiave: in primo luogo, il premio evento sui mercati dei futures riguardo le elezioni è già notevolmente diminuito; in secondo luogo, le azioni delle aziende potenzialmente colpite da una regolamentazione più severa non hanno sottoperformato chiaramente il mercato. In altre parole, la fase ribassista attuale delle azioni tecnologiche non è necessariamente legata alle preoccupazioni regolamentari, e le elezioni potrebbero non essere il vero elemento trainante dei mercati finanziari.

Arriva quindi alla conclusione che la fine delle elezioni non dissiperà l’incertezza che pende sulle azioni tecnologiche e che coloro che puntano su un rimbalzo post-elettorale probabilmente resteranno delusi.

Nell’ultima settimana si è verificata una marcata divergenza interna al settore tecnologico. Le azioni dei semiconduttori, che guidavano il ribasso da luglio, hanno registrato un rimbalzo, mentre i titoli dei cloud hyperscaler e del software, che avevano resistito relativamente bene, hanno perso terreno.

Secondo Matsuzawa, non si tratta semplicemente di una rotazione di fondi all’interno del settore, ma vi sono logiche più profonde da esaminare.

Gli investitori mostrano due tendenze evidenti: da un lato, non reagiscono con particolare entusiasmo a risultati aziendali sopra le attese su ricavi e utili core, ma sono molto severi con chi delude; dall’altro lato, il mercato oggi preferisce strategie di investimento più prudenti, miglioramento del cash flow e incremento del ritorno agli azionisti invece di piani di spesa aggressivi. Questo riflette una preoccupazione profonda del mercato per un forte rallentamento degli investimenti in AI.

Quanto ai semiconduttori, il SOX Index statunitense ha guadagnato il 6,9% questa settimana e nemmeno i titoli dei semiconduttori in Giappone e Corea hanno superato realmente la fase di correzione. I titoli dei capital goods e dei macchinari—di solito indicatori anticipatori nella ripresa degli investimenti in AI—non mostrano segni di risveglio, segnale che la fiducia del mercato nelle prospettive di investimento in AI non è realmente migliorata.

Sul fronte obbligazionario, questa settimana si è verificato un fenomeno interessante: le preoccupazioni sui crediti si sono attenuate, ma i rendimenti a lungo termine degli Stati Uniti sono scesi, mentre quelli di Giappone e Germania sono saliti. Matsuzawa attribuisce questa divergenza alle differenti sfumature hawkish/dovish dei principali meeting di politica monetaria.

La Federal Reserve si è mostrata più accomodante delle attese riconoscendo che le condizioni finanziarie si sono già irrigidite; la Banca Centrale Europea ha anch’essa riconosciuto condizioni più restrittive, ma ha chiaramente segnalato un rialzo a dicembre; la Bank of Japan non ha menzionato l’irrigidimento finanziario, affermando esplicitamente che l’inflazione di base ha raggiunto il 2% e alzando le previsioni d’inflazione.

Sulle cause dell’allentamento delle preoccupazioni sul fronte credito corporate questa settimana, Matsuzawa propone due interpretazioni: la prima è che sia stato dovuto principalmente al calo delle attese di rialzo della Fed; la seconda è che i risultati aziendali e le prospettive IPO nel tech abbiano rafforzato la fiducia nelle capacità di finanziamento del settore. Dato che le azioni dei cloud hyperscaler hanno comunque performato male, Matsuzawa propende per la prima interpretazione. Un possibile colpo di scena sarebbe un job report USA sopra le attese la prossima settimana, che farebbe risalire le aspettative di rialzo Fed e potrebbe riacutizzare le preoccupazioni creditizie, complicando ulteriormente il quadro.

Sul mercato valutario, questa settimana il dollaro si è rafforzato, lo yen è stato sotto pressione, e il cambio USD/JPY è sceso nella fascia 157,5-158,0. Questo andamento è in parte sorprendente—normalmente attese di rialzi Fed in calo dovrebbero gravare sul dollaro—ma la riduzione delle preoccupazioni creditizie ha sostenuto il rimbalzo delle azioni di semiconduttori e banche, rafforzando la performance relativa delle azioni USA e attirando capitali nuovamente sugli asset in dollari.

Matsuzawa avverte che se il rimbalzo di semiconduttori e banche non sarà duraturo, la logica del calo delle attese di rialzo tornerà dominante, mettendo il dollaro sotto forte pressione al ribasso.

Per quanto riguarda lo yen, i dati sulle posizioni speculative FX al 20 ottobre indicano un incremento delle posizioni long, ma il livello attuale delle posizioni è solo il 39% del picco raggiunto durante lo shock sui dazi USA dell’aprile 2025, evidenziando dunque ampio spazio di crescita per i long su yen.

Matsuzawa sottolinea chiaramente che oggi è difficile trovare un catalizzatore in grado di salvare le azioni tecnologiche globali dalla fase depressiva. Risultati elettorali, rotazione settoriale, singoli bilanci aziendali—tutti questi fattori non bastano a cambiare a fondo la dinamica delle azioni tech.

Nella sua nota, scrive che il principale catalizzatore potenziale individuabile è la conclusione del ciclo restrittivo della Fed. Finché questo non si realizzerà, le azioni tech continueranno a subire pressione valutativa a causa delle condizioni finanziarie restrittive e i dubbi sulla sostenibilità degli investimenti in AI rimarranno insoluti.

Quanto al futuro del mercato, Matsuzawa mantiene la sua previsione centrale: fino a quando la Fed non invertirà davvero la sua politica, sarà difficile vedere un vero rimbalzo sistemico delle azioni tecnologiche globali.