Verbale della riunione della Federal Reserve: tutti i 19 decisori hanno sostenuto un aumento dei tassi a settembre, ma le motivazioni sono diverse; la maggioranza prevede ulteriori aumenti quest'anno, suggerendo che a ottobre non c'è fretta.

I verbali della riunione di settembre della Federal Reserve mostrano che, riguardo alla decisione di alzare i tassi d'interesse, il board della Fed ha espresso una posizione unanimemente orientata verso politiche restrittive, sebbene vi siano divergenze sulle motivazioni che supportano tale scelta.

Secondo i verbali della riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) del 15-16 settembre, pubblicati mercoledì, tutti i 19 alti funzionari della Fed hanno sostenuto l’aumento del range obiettivo del tasso sui federal funds di 25 punti base al 3,75%-4,00%. Si tratta del primo aumento dei tassi da luglio 2023.

I verbali evidenziano che "la maggior parte dei partecipanti ritiene che un ulteriore aumento del range obiettivo dei federal funds entro la fine dell’anno potrebbe essere appropriato". Tuttavia, viene anche sottolineato che ogni riunione verrà affrontata con mente aperta e che le decisioni politiche future dipenderanno dalle informazioni più aggiornate disponibili al momento.

Il giornalista Nick Timiraos, spesso definito “la nuova voce della Fed”, ha messo in luce quanto riportato nei verbali: “Riguardo le prospettive di politica monetaria dopo questa riunione, la maggior parte dei partecipanti ritiene che un ulteriore incremento del range obiettivo dei federal funds entro fine anno potrebbe essere appropriato.”

A seguito della pubblicazione di dati sull’occupazione inferiori alle attese e dei messaggi di diversi funzionari che suggeriscono che non vi sia urgenza per ulteriori rialzi, il mercato si attende ora che la Fed possa mantenere i tassi invariati nell’incontro di ottobre, e valuti eventualmente un rialzo a dicembre.

Secondo lo strumento CME FedWatch, la probabilità che gli investitori attribuiscono a un rialzo dei tassi di 25 punti base da parte della Fed nella riunione del 27-28 ottobre è inferiore al 20%, in netto calo rispetto a circa il 70% osservato nei giorni successivi all’annuncio di settembre. L’indice dei prezzi al consumo (CPI), in uscita il 14 ottobre, potrebbe essere un dato chiave nell’influenzare queste aspettative.

Il rendimento dei Treasury USA a due anni, nella scorsa settimana, è sceso di oltre 12 punti base, attestandosi intorno al 4,78%. Essendo uno dei titoli più sensibili alle aspettative di politica monetaria della Fed, il calo del rendimento biennale riflette l’idea diffusa sul mercato che l’urgenza di un rapido ciclo restrittivo sia in diminuzione.

Tutti i 19 funzionari concordi sull’aumento dei tassi a settembre, ma persistono divergenze sulle motivazioni

Nella riunione di settembre, i funzionari della Fed hanno concordato sulla necessità del rialzo, ma i verbali evidenziano che risultano divisioni tra chi lo vede come una misura “assicurativa” e chi invece per fronteggiare pressioni inflazionistiche più strutturali.

“Molti partecipanti” ritengono che l'aumento del range obiettivo risponda a logiche di gestione dei rischi, operando come assicurazione contro un’inflazione persistentemente oltre il target del 2%, specie in caso di domanda superiore alle attese o nuovi shock dal lato dell’offerta.

Allo stesso tempo, un altro gruppo di funzionari ritiene che il livello più alto dei tassi sia intrinsecamente necessario per impedire che gli shock sui prezzi dell’energia si trasmettano ad altri beni e servizi. Un piccolo numero di membri giustifica invece il rialzo con la loro valutazione di un tasso neutro in aumento.

I verbali indicano inoltre che alcuni funzionari ritenevano che, prima del rialzo di settembre, i tassi di politica monetaria non fossero ancora abbastanza restrittivi. “Alcuni partecipanti” hanno osservato che in quel momento i tassi erano “non restrittivi o appena restrittivi”.

Questo significa che, sebbene vi sia stato consenso sull’innalzamento dei tassi a settembre, non si è arrivati a un giudizio univoco che la Fed sia entrata in una fase di necessaria stretta prolungata della politica monetaria.

La maggioranza prevede un ulteriore rialzo entro l’anno, ma senza urgenza per ottobre

Relativamente al prossimo percorso della politica monetaria, le informazioni trasmesse dai verbali sono tendenzialmente restrittive, ma non vi è segnale che l’aumento a ottobre sia stato definito come già deciso.

I verbali riportano che “la maggior parte dei partecipanti ritiene che entro fine anno potrebbe essere necessario un ulteriore aumento del range obiettivo dei federal funds”. In sostanza, alla data della riunione di settembre, la maggioranza prevedeva almeno un altro rialzo durante l’anno.

Tuttavia, i funzionari sottolineano di mantenere “apertura” a ogni riunione e le decisioni future saranno prese sulla base dei dati in costante aggiornamento.

Questa posizione è in linea con le recenti dichiarazioni pubbliche dei funzionari della Fed.

Il presidente della Fed di New York, John Williams, e il vicepresidente Philip Jefferson hanno entrambi dichiarato che la banca centrale ha tempo per valutare ulteriormente l’andamento economico, senza fretta di effettuare nuovi rialzi. Queste considerazioni hanno indotto il mercato a ridurre le scommesse su un rialzo a ottobre.

Inoltre, il rapporto sull’occupazione USA di settembre, risultato inferiore alle attese, ha ulteriormente diminuito le aspettative di rialzi a breve. Gli investitori ora si aspettano una pausa della Fed a ottobre, in attesa di ulteriori dati su occupazione e inflazione, e un’eventuale decisione a dicembre per un secondo rialzo annuale.

L’inflazione resta sopra il target, prezzi dell’energia e investimenti in AI incrementano i rischi al rialzo

Nonostante la Federal Reserve segnali una graduale diminuzione dell’inflazione, i funzionari rimangono prudenti sulla rapidità del rientro verso il target.

I verbali riportano che quasi tutti i partecipanti ritengono che i rischi per l’inflazione siano orientati al rialzo, con alcuni che notano come questa tendenza si sia rafforzata negli ultimi mesi. I funzionari sottolineano che il recente aumento dei prezzi energetici, i rischi geopolitici e i dazi potrebbero prolungare i tempi per un ritorno dell’inflazione all’obiettivo desiderato.

L’ondata di investimenti legati all’AI è emersa come fonte importante di rischio inflazionistico durante la riunione.

Alcuni funzionari ritengono che l’AI stia stimolando gli investimenti e migliorando le prospettive di produttività, ma potrebbe anche generare pressioni al rialzo su inflazione tramite una maggiore domanda, l’aumento dei costi e la spinta al fabbisogno di finanziamento. Inoltre, la forte domanda di lavoro qualificato nell’AI potrebbe generare rialzi salariali nei settori coinvolti.

I verbali affermano che la costruzione di infrastrutture AI sta spingendo gli investimenti aziendali, con dimensione e velocità “al di sopra delle aspettative”.

Inoltre, alcuni funzionari sottolineano che i prezzi dei beni core restano su livelli elevati. L’effetto combinato della costruzione AI potrebbe, attraverso la domanda e i costi, neutralizzare parte dell’effetto calmierante dato dalla riduzione dei dazi.

L’economia USA mostra resilienza, le condizioni finanziarie supportano la crescita

La resilienza della crescita economica è uno degli elementi chiave che hanno portato la Fed a optare per un rialzo a settembre.

Dai verbali emerge che alcuni funzionari osservano un rafforzamento delle potenzialità economiche degli Stati Uniti. I consumi si mostrano resilienti, gli investimenti aziendali sono sostenuti dalla costruzione di infrastrutture legate all’AI, e l’economia nel suo complesso avanza con un ritmo solido.

Allo stesso tempo, il mercato del lavoro viene valutato vicino al pieno impiego.

Anche il contesto finanziario non impone ancora vincoli stretti alla crescita. Nonostante un rialzo marcato dei rendimenti sui Treasury a lungo termine, molti funzionari ritengono che le condizioni complessivamente supportino l’espansione economica, in particolare per il forte apprezzamento delle azioni e il mantenimento di spread di credito aziendale su livelli contenuti.

I verbali indicano che tra gli yield a 2 e a 10 anni sui Treasury si è registrato, nel periodo esaminato, un aumento complessivo di circa 35 punti base. I funzionari ritengono che il rialzo dei tassi reali sia una delle ragioni principali della salita dei rendimenti a lunga scadenza.

Gli operatori di mercato citano anche l’incertezza sul contesto geopolitico, il piano di buyback del Tesoro statunitense e la consistente emissione di debito privato per finanziare le infrastrutture AI come fattori rilevanti per l’allargamento del premio a termine e il rialzo dei tassi sui Treasury.

Intervento congiunto di luglio a sostegno dello yen guidato dal Tesoro USA, nessun uso di fondi Fed

L’intervento congiunto di fine luglio tra Stati Uniti e Giappone per sostenere lo yen è stato promosso dal Tesoro USA, senza ricorrere a fondi della Fed.

Dai verbali emerge che la Fed di New York ha agito “esclusivamente in qualità di agente fiscale del Tesoro USA”, utilizzando fondi del Tesoro. Il portafoglio System Open Market Account (SOMA) della Federal Reserve – che detiene titoli di Stato e altre obbligazioni USA – non è stato impiegato nell’operazione.

Nei verbali non sono specificati il momento esatto né l’ammontare dell’intervento. Il Segretario al Tesoro USA, Besant, ha recentemente affermato che è stata utilizzata solo una “porzione trascurabile” dei fondi, a supporto degli interessi statunitensi.

Il deprezzamento dello yen rappresenta un tema di crescente attenzione per i policymaker giapponesi, in quanto contribuisce ad aumentare i prezzi delle importazioni e il costo della vita per le famiglie. Allo stesso tempo, Trump ha criticato la debolezza dello yen sostenendo che conferisca un vantaggio competitivo sleale ai produttori giapponesi.

L’intervento di fine luglio ha rappresentato la prima azione congiunta Tokyo-Washington sui cambi a sostegno dello yen negli ultimi trent’anni. Secondo il Ministero delle Finanze giapponese, tra fine luglio e il 26 agosto il governo nipponico ha speso un record di 15,4 trilioni di yen (pari a circa 97,5 miliardi di dollari) per intervenire sul mercato valutario.

Sia il Ministro delle Finanze giapponese, Satsuki Katayama, che Besant per gli Stati Uniti, hanno fatto sapere che, se necessario, sono pronti a intervenire di nuovo sul mercato dei cambi.