Besant riprende il vecchio ritornello della "riduzione del debito", gli operatori di mercato: una visione non è un piano
Il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Bessant, ha dichiarato che una crescita del PIL superiore al 3% aiuterebbe a ridurre il rapporto debito/PIL. Secondo gli operatori di mercato, con un alto deficit è difficile risolvere le contraddizioni di fondo attraverso la sola crescita economica; per raggiungere l'obiettivo di Bessant e ridurre il deficit al 3% del PIL, la crescita economica degli Stati Uniti dovrebbe arrivare al 4,5%. Inoltre, il potere decisionale sulla politica fiscale spetta al Congresso, non al Tesoro.
Recentemente, il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Bensente, ha nuovamente sostenuto la linea fiscale dell'amministrazione Trump, affermando che una combinazione di crescita economica e controllo della spesa potrebbe ridurre il rapporto debito/PIL. Tuttavia, strategisti di mercato ed economisti indipendenti ritengono generalmente che si tratti solo di un'altra forma di intervento verbale, difficile da cambiare la direzione fondamentale della finanza americana.
Lunedì 5 ottobre (ora della costa orientale degli Stati Uniti), Bensente ha dichiarato che, dopo aver ereditato un “enorme ammontare di debito” dall'amministrazione Biden, l'amministrazione Trump sta affrontando la situazione “contenendo la spesa e promuovendo la crescita economica”, aggiungendo che una crescita del PIL costantemente superiore al 3% contribuirebbe a invertire il rapporto debito/PIL. Ha inoltre sottolineato che, dopo un pagamento una tantum di 180 miliardi di dollari per i rimborsi fiscali, le entrate daziarie sono tornate a livelli più alti.
Nel giorno della dichiarazione di Bensente, durante la sessione pomeridiana di lunedì sulle borse statunitensi, il rendimento del Treasury a 10 anni ha quasi raggiunto il 5,35%, segnando il nuovo massimo degli ultimi quattordici anni dal record stabilito giovedì scorso, il più alto dal 2002. Strategisti come Elias Haddad di Brown Brothers Harriman hanno dichiarato che l'iniziativa di Bensente mira solo ad abbassare i rendimenti a lungo termine tramite dichiarazioni verbali.
Già sabato scorso, durante un'intervista con i media statunitensi, Bensente aveva ammorbidito il suo precedente atteggiamento deciso, ammettendo “non posso controllare il mercato obbligazionario” e attribuendo il recente aumento dei rendimenti ai conflitti in Iran che hanno fatto salire i prezzi globali del petrolio, piuttosto che a problemi strutturali della finanza americana. Si tratta di un netto contrasto rispetto allo stile provocatorio dimostrato a settembre, quando aveva dichiarato di essere il “dealer” e aveva invitato gli investitori obbligazionari a “scommettere contro di lui”.
Deficit ai massimi livelli, la crescita economica non risolve la contraddizione di fondo
Il punto centrale delle dichiarazioni di Bensente di questo lunedì è che una crescita economica sostenuta potrebbe ridurre naturalmente il rapporto debito/PIL. Tuttavia, i media sottolineano che i dati non supportano questa logica.
Gli economisti prevedono che il deficit fiscale degli Stati Uniti quest’anno rappresenterà circa il 6% del PIL, un livello storicamente elevato in un periodo caratterizzato da bassa disoccupazione e crescita economica stabile. La crescita del PIL nel 2023 si è avvicinata al 3% e ha anche raggiunto questo livello nel 2024, ma in entrambi gli anni il rapporto deficit/PIL supera il 6%.
Marc Goldwein, direttore senior delle politiche presso il Committee for a Responsible Federal Budget, un organismo apartitico, afferma che per ridurre il deficit al 3% del PIL, obiettivo fissato dallo stesso Bensente, la crescita economica degli Stati Uniti dovrebbe raggiungere il 4,5%. “Non possiamo uscire dal problema del deficit solo con la crescita economica, non perché sia matematicamente impossibile, ma perché non è realistico.”
L'Ufficio del Bilancio del Congresso (CBO) ha già avvertito a febbraio di quest’anno che il rapporto debito/PIL degli Stati Uniti supererà il precedente record del 106% stabilito nel 1946 entro il 2030, raggiungendo livelli mai visti prima.
Oneri per interessi già a mille miliardi, alti rendimenti aggravano la situazione
L’urgenza del problema del debito è aggravata dal continuo aumento dei costi di finanziamento.
Attualmente, i rendimenti dei Treasury americani a 5 fino a 30 anni superano tutti il 5%, mentre quelli dei buoni del Tesoro a breve termine, con scadenza entro un anno, sono sopra il 4%, tutti superiori al rendimento medio delle obbligazioni statunitensi in circolazione, che era del 3,48% fino alla fine di agosto di quest’anno.
Questo significa che, man mano che i vecchi debiti a basso interesse arrivano a scadenza e vengono rifinanziati, il costo per il governo di ripagare il debito continuerà a salire. Nei primi 11 mesi dell'anno fiscale 2026, la spesa netta per interessi degli Stati Uniti ha già raggiunto i 1.000 miliardi di dollari.
Rodrigo Catril, stratega della National Australia Bank, afferma che l’aumento dei rendimenti a lungo termine riflette in parte le preoccupazioni del mercato per la “spensieratezza fiscale”. “Stimolare una crescita economica sostenuta e rapida sicuramente aiuta, ma non risolve il problema.”
Le decisioni fiscali spettano al Congresso, dubbi sull'applicazione della ‘visione’
I strategisti sottolineano inoltre che le promesse di risparmio di Bensente si scontrano con un ostacolo istituzionale fondamentale: il potere decisionale sulla politica fiscale spetta al Congresso, non al Dipartimento del Tesoro.
Catril afferma: “Per ridurre il deficit di bilancio serve consenso bipartisan, cosa chiaramente difficile da raggiungere al momento.”
A settembre, Bensente aveva già suggerito che il Partito Repubblicano potrebbe accelerare l’adozione di un piano di risanamento fiscale dopo le elezioni di medio termine del 3 novembre, aggiungendo che stava lavorando con il direttore del bilancio della Casa Bianca, Russ Vought, a un pacchetto di misure, ma finora non è stato annunciato nulla di concreto.
Gareth Berry, stratega di Macquarie, ha dichiarato: “Presentare una visione non significa proporre un vero piano.”
Dichiarazione di rifinanziamento imminente, offerta di bond a lungo termine potrebbe ridursi
Oltre alle dichiarazioni di Bensente, il mercato sta seguendo con attenzione un’altra imminente scadenza chiave.
Il Tesoro degli Stati Uniti pubblicherà la dichiarazione trimestrale di rifinanziamento il 4 novembre. Si tratta anche della prima dichiarazione dopo che a metà agosto è stato annunciato un significativo aumento delle operazioni di riacquisto di Treasury a lungo termine—la cosiddetta “Treasury twist” menzionata da Bensente.
Dato il costo di finanziamento persistentemente elevato dei bond a lungo termine, investitori e strategisti si aspettano che il Tesoro potrebbe suggerire una minore dipendenza dall’emissione di questi titoli.
Nella scorsa dichiarazione di rifinanziamento, il Tesoro aveva già modificato in modo sottile la formulazione, passando da “aumentare” a “modificare” la futura emissione di obbligazioni a tasso fisso e titoli a tasso variabile, lasciando così spazio a una potenziale riduzione dei volumi emessi.
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