Fu Peng: Un decennio di trading macro — Osservare le piccole economie aperte dalla Nuova Zelanda [Fu Peng parla 5]

Un’operazione macro che dura oltre dieci anni — Uno sguardo alla Nuova Zelanda e alle piccole economie aperte

Dal tavolo di trading guardiamo il mondo, Feng Peng analizza l’economia. Questo video è stato registrato il 24 settembre 2026.

Recentemente sono stato in Nuova Zelanda a sciare. Molti si chiedono: di nuovo l’attenzione è sulla Nuova Zelanda? In realtà non è necessario un focus particolare, perché questa serie di feedback in Nuova Zelanda dura già da oltre un decennio; se la situazione continuerà ancora qualche anno, solo allora il grande ciclo potrà dirsi realmente concluso. Colgo l’occasione per descriverlo, dato che rappresenta un modello di base, che abbiamo potuto vivere pienamente lungo dieci anni della nostra vita.

Ho iniziato davvero a monitorare la Nuova Zelanda per una ragione molto semplice: è un tipico esempio di piccola economia aperta.

2. Il quadro di base delle piccole economie aperte: conto corrente, differenziale di tasso e mutui immobiliari

Il quadro di una piccola economia aperta è in realtà molto semplice: il conto corrente (Current Account) deve mantenere un equilibrio con il conto capitale e finanziario; i due dovrebbero essere all’incirca equivalenti.

Guardiamo prima il conto corrente della Nuova Zelanda. La sua struttura commerciale e dei prodotti è molto semplice, il fulcro è rappresentato dai prodotti lattiero-caseari—latte in polvere scremato, latte intero in polvere, con l’azienda simbolo Fonterra, inoltre carne bovina e ovina, legname e pasta di legno (i future sulla pasta di legno in patria sono collegati a questi prodotti) nonché il frutto simbolo della Nuova Zelanda, il kiwi, e fondamentalmente poco altro.

Parlando del periodo di forza dell’export neozelandese, è d’obbligo menzionare lo scandalo del latte in polvere Sanlu in Cina nel 2008. Senza quell’episodio, l’export di prodotti lattiero-caseari della Nuova Zelanda non sarebbe cresciuto così tanto negli anni successivi, e anche il mercato globale dei latticini non avrebbe avuto una crescita altrettanto forte.

Sul fronte delle importazioni, la Nuova Zelanda dipende pesantemente dall’estero. L’economia neozelandese non dispone di un settore industriale pesante moderno; automobili, macchinari, elettronica e persino l’energia, l’intera gamma dei prodotti industriali sono quasi interamente importati. In sostanza, la Nuova Zelanda scambia materie prime agricole di base per prodotti industriali avanzati e energia. Questo rende la bilancia commerciale molto vulnerabile agli shock — la quota di energia e petrolio nelle importazioni è molto elevata, rendendo il paese estremamente sensibile all’inflazione importata. Sebbene l’export mostri una certa resilienza, i prodotti lattiero-caseari sono comunque entrati in una fase debole all’interno del ciclo delle materie prime; in fondo, la crescita dell’export neozelandese dipende fortemente dalla Cina.

Attualmente il governo della Nuova Zelanda sta facendo di tutto per corteggiare l’India, promuovendo attivamente un accordo di libero scambio con Nuova Delhi, con l’obiettivo di stimolare l’export attraverso il mercato indiano. Tuttavia, tutto ciò non può cambiare la realtà strutturale di un conto corrente costantemente in deficit.

Un conto corrente in deficit richiede un surplus del conto capitale e finanziario per essere compensato. Per mantenere questo equilibrio, il tasso d’interesse in Nuova Zelanda deve essere superiore a quello estero. Il principio è semplice: senza tassi alti, come attrarre capitali?

I tassi alti generano un doppio circolo. Primo, il differenziale di tasso positivo favorisce la stabilità del dollaro neozelandese (NZD)—attenzione: non il suo apprezzamento, ma la stabilità; secondo, la stabilità valutaria sostiene a sua volta l’afflusso netto di capitale nel conto finanziario e capitale. La formula di fondo quindi è: il differenziale tra i tassi della Nuova Zelanda e quelli esteri dev’essere positivo e sufficiente a compensare le aspettative di deprezzamento sul NZD da parte degli investitori offshore. Se le aspettative di deprezzamento sono eccessive, allora il costo dello swap valutario, cioè del hedging, risulterà molto alto e l’equilibrio sarà difficile da mantenere.

A questo punto occorre anche sottolineare che un deficit di conto corrente indica una mancanza di risparmio domestico in Nuova Zelanda.

Perché è importante questo aspetto? Perché coinvolge necessariamente i mutui immobiliari della popolazione. Se i risparmi interni sono insufficienti, i mutui per l’acquisto di immobili non possono fare affidamento sul risparmio nazionale ma devono contare sul conto finanziario e di capitale, dunque su finanziamenti esteri. Le quattro principali banche della Nuova Zelanda—ANZ, ASB, BNZ e Westpac—sono tutte banche di proprietà australiana, sia per quanto riguarda la filiale neozelandese di Westpac sia per le altre. In sostanza, la fonte primaria dei mutui immobiliari in Nuova Zelanda proviene dal finanziamento estero dell’Australia.

Ciò significa che, maggiore è l'ammontare dei mutui, maggiore sarà l’onere di interessi da trasferire ogni anno all’estero; i profitti maturati dalle banche, sotto forma di dividendi, torneranno sempre alle case madri in Australia. Questi sono elementi chiave nei pagamenti finanziari verso l’estero. Più cresce la dimensione dei mutui e più alto è il tasso, più consistente diventa questa linea di pagamento in uscita verso l’esterno, e più pressione c’è per attrarre flussi di capitale in entrata—perché solo se i flussi in entrata superano quelli in uscita si genera il surplus di conto finanziario necessario a bilanciare il disavanzo del conto corrente. Laddove questo ciclo si deteriora, le conseguenze possono essere molto gravi.