Goldman Sachs: Il rallentamento dei rialzi dei tassi da parte della Fed rallenta il ritmo di crescita dell'oro, ma non cambia la struttura di lungo periodo.

Nonostante la Federal Reserve abbia appena annunciato un aumento dei tassi, e gli economisti di Goldman Sachs prevedano un ulteriore rialzo a ottobre, il team globale di ricerca sulle materie prime di Goldman Sachs mantiene fermamente invariato il proprio obiettivo di prezzo dell’oro a 5.400 dollari per la fine del 2027.

Secondo quanto riportato da Trading Desk, Goldman Sachs ha inviato un segnale chiaro al mercato nel più recente report sulle materie prime preziose del 18 settembre: una politica monetaria restrittiva rallenterà solo temporaneamente il trend rialzista dell’oro, senza comprometterne la prospettiva toro di lungo periodo. Le pressioni al rialzo sui tassi sono già state in gran parte assorbite dal mercato, lasciando all’oro ancora margine di crescita.

Il report sottolinea come, attualmente, l’ondata strutturale di acquisti d’oro da parte delle banche centrali a livello globale e la domanda di opzioni call causata dalle preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale dei paesi G10 stanno fornendo al prezzo dell’oro una base estremamente solida.

Goldman Sachs prevede che il valore equo dell’oro entro fine anno raggiungerà i 4.650 dollari/oncia (ben superiore all’attuale prezzo spot di circa 4.350 dollari). Inoltre, si avverte che gli investitori devono prestare particolare attenzione al rischio di forti aumenti meccanici dei prezzi dovuti alle operazioni di copertura degli operatori di mercato sulle opzioni, così come alla marcata volatilità speculativa attesa prima e dopo le elezioni di medio termine statunitensi.

Impatto limitato del rialzo dei tassi: percorso rallentato a breve termine, ma obiettivo finale invariato

Goldman Sachs indica chiaramente nel report che, nonostante l’annuncio di un aumento dei tassi da parte della Federal Reserve, il primo in tre anni, e la previsione di un ulteriore rialzo a ottobre da parte dei suoi economisti, l’obiettivo finale del prezzo dell’oro a 5.400 dollari/oncia a fine 2027 rimane immutato.

La logica di Goldman Sachs è la seguente: l’inasprimento della politica monetaria si tradurrà principalmente in un rallentamento temporaneo nel percorso di apprezzamento dell’oro, senza però abbassare il target price finale. Gli economisti di Goldman Sachs prevedono che la Fed effettuerà tre riduzioni dei tassi tra settembre 2027 e marzo 2028, con un tasso terminale stabile nel range 3,25%-3,5%.

Proprio per questo motivo, Goldman Sachs ha rivisto al ribasso la previsione del fair value dell’oro per la fine del 2026, portandola da 4.900 a 4.650 dollari/oncia, pur mantenendola ben al di sopra dell’attuale prezzo spot di circa 4.350 dollari/oncia. Il report sottolinea inoltre che la stretta di politica monetaria prevista è stata già in gran parte assorbita dalla domanda di ETF, riducendo così l’effetto marginale repressivo dei tassi al rialzo sul prezzo dell’oro.

Acquisti delle banche centrali: il principale motore strutturale del mercato toro sull’oro

Il report di Goldman Sachs qualifica l’acquisto continuo di oro da parte delle banche centrali come il principale motore strutturale rialzista dell’oro, responsabile della maggior parte dell’incremento atteso del 23% entro la fine del 2027.

Il modello di monitoraggio in tempo reale Nowcast di Goldman Sachs indica che l’attuale ritmo di acquisto delle banche centrali si attesta intorno a 91 tonnellate/mese (media mobile stagionalmente aggiustata negli ultimi tre mesi), ben superiore alla media storica di 17 tonnellate/mese prima del 2022, con una crescita di oltre 5 volte.

Sulla base di questa accelerazione, Goldman Sachs ha rivisto al rialzo le sue ipotesi di domanda da parte delle banche centrali:

• Previsione precedente: 50 tonnellate/mese nel 2026, 40 tonnellate/mese nel 2027
• Ultima previsione: media di 60 tonnellate/mese nel biennio 2026-2027

Secondo Goldman Sachs, la diversificazione strutturale delle riserve delle banche centrali globali, innescata dal congelamento delle attività della Banca Centrale Russa nel 2022, rappresenta un cambiamento strutturale e non ciclico. I recenti colloqui con diverse banche centrali confermano la loro persistente e forte domanda di oro.

Solida domanda di opzioni call, ulteriore sostegno al prezzo dell’oro

Il report dedica particolare attenzione alla dinamica del mercato delle opzioni call sull’oro. Attualmente, le posizioni sulle opzioni call sull'oro sono circa tre volte la media storica, e dopo l’aumento dei tassi della Fed e una conferenza stampa relativamente hawkish, questo livello di posizionamento mostra una resilienza sorprendente.

Goldman Sachs interpreta questo fenomeno come segue: le preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale dei paesi del G10 continuano a sostenere la domanda dell’oro come strumento di copertura rispetto alle politiche macroeconomiche.

Da sottolineare che il target di 5.400 dollari di Goldman Sachs presuppone che il livello attuale di posizioni sulle opzioni call resti grosso modo stabile (open interest netto sulle opzioni call GLD intorno a 2,3 milioni di contratti), senza includere l’eventuale effetto amplificatore aggiuntivo di un aumento delle posizioni call nella previsione di base.

Secondo i calcoli di Goldman Sachs, con l’attuale posizionamento di circa 2,3 milioni di contratti, ogni aumento di 100 tonnellate della domanda certa causerebbe un aumento del prezzo dell’oro di circa 6,8%, contro solo il 2% in condizioni di posizionamento normale: ciò significa che le coperture dei market maker potrebbero amplificare meccanicamente i rialzi del prezzo dell’oro, portandolo significativamente oltre le previsioni di base di Goldman Sachs.

Avvertenza sui rischi estremi: scenario hawkish estremo ed effetto “sala d’attesa” pre-elettorale

Nel report Goldman Sachs individua due possibili scenari che potrebbero innescare correzioni:

1. Rischio al ribasso (scenario hawkish estremo): Se la Fed sorprendesse con tre ulteriori rialzi dei tassi entro l’anno, suggerendo un tasso terminale più elevato, la fiducia nell’indipendenza delle banche centrali dei paesi sviluppati potrebbe rafforzarsi, riducendo così parte delle posizioni di copertura macro.

Se a ciò si aggiungesse una vendita netta da parte degli investitori di ETF sensibili ai tassi, il prezzo dell’oro potrebbe scendere temporaneamente fino a circa 4.070 dollari/oncia. Tuttavia, grazie al continuo sostegno delle banche centrali agli acquisti, il prezzo base dell’oro si risolleverebbe gradualmente fino a circa 4.200 dollari/oncia entro fine 2026.

2. Volatilità episodica (effetto “sala d’attesa” delle elezioni di medio termine USA): I capitali speculativi tendono spesso a utilizzare l’oro come asset di attesa (“sala d’attesa”) in vista di eventi importanti dal risultato incerto.

Goldman Sachs osserva che prima delle elezioni di medio termine statunitensi, costruzioni speculative di portafoglio potrebbero spingere temporaneamente il prezzo dell’oro in rialzo di circa il 5% (nell’ipotesi in cui le posizioni nette dei managed funds salgano di 250 tonnellate rispetto ai livelli attuali, raggiungendo il 90° percentile dal 2014, ossia 685 tonnellate). Tuttavia, una volta terminata l’incertezza elettorale e riallocati i capitali, potrebbero verificarsi forti vendite sull’oro: fenomeno già osservato dopo la Brexit del 2016 e le elezioni presidenziali statunitensi del 2024.