Si dice che la Banca Centrale del Regno Unito intenda sospendere la vendita di obbligazioni a lungo termine, il più aggressivo "riduttore del bilancio" tra la tempesta globale delle obbligazioni sta premendo il freno.
Vendere una volta significa perdere metà, la Banca d'Inghilterra ha premuto il freno sul quantitative tightening.
Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, la Banca d'Inghilterra prevede di interrompere la vendita dei suoi titoli di Stato a lunghissimo termine (20 e 30 anni), nell'ambito di una completa revisione dei suoi piani di vendita obbligazionaria. Secondo fonti citate nell'articolo, la Banca d'Inghilterra, il Tesoro e l'Ufficio di gestione del debito pubblico (DMO), che rappresenta il governo per l'emissione dei titoli, hanno già elaborato un piano, anche se la fonte non è stata rivelata; la decisione finale resta comunque nelle mani della Banca d'Inghilterra. Lo stesso articolo riferisce che la decisione ufficiale dovrebbe essere comunicata questo giovedì, separatamente dalla riunione di politica monetaria.
Il rallentamento del più aggressivo tra i banchieri centrali durante le turbolenze obbligazionarie globali
Il contesto di questa decisione è rappresentato dal balzo dei rendimenti delle obbligazioni a lunghissimo termine, che sono ai massimi da decenni. Attualmente il rendimento dei titoli di Stato britannici a 30 anni supera il 5,9%, un livello visto solo negli anni '90; il prezzo dei titoli a 20 e 30 anni è sceso la scorsa settimana al livello più basso dal 1998.
La Banca d'Inghilterra è la banca centrale del G7 che ha adottato l'approccio più aggressivo al quantitative tightening ed è anche l'unica che vende attivamente obbligazioni prima della loro scadenza. Dal 2009, grazie al quantitative easing, la banca aveva accumulato fino a 895 miliardi di sterline in titoli, portati a circa 490 miliardi attualmente, di cui circa 150 miliardi sono titoli di Stato a oltre 20 anni.
Gli operatori di mercato prevedono che, nei prossimi 12 mesi a partire da ottobre, la Banca d'Inghilterra rallenterà il ritmo della riduzione del bilancio a 50 miliardi di sterline all'anno, al di sotto dei 70 miliardi degli ultimi due anni e dei 100 miliardi del primo anno. Ciò significa che la vendita attiva si manterrà su circa 20 miliardi, ma il peso delle obbligazioni a lungo termine sarà solo il 20% di questo totale—di fatto la quantità realmente venduta per questa tipologia si aggirerà intorno a 4 miliardi di sterline.
Mike Bell, responsabile globale della strategia di mercato di RBC BlueBay Asset Management, prevede che la banca centrale indirizzerà le vendite verso le obbligazioni a breve-medio termine: “Un completo stop alle vendite di titoli a lunga scadenza non sarebbe sorprendente”.
In realtà, la “frenata” della banca centrale era già partita: nell’ultimo anno solo circa 4 miliardi di sterline della posizione a lungo termine, superiore a 150 miliardi, sono stati venduti, soprattutto su due titoli extra lunghi—mantenendo questo ritmo sarebbe necessario oltre 24 anni per liquidare l’intero portafoglio. Nel piano d’asta dello scorso trimestre, la vendita di titoli sopra i 20 anni è scesa a zero, la prima volta dalla partenza del piano di vendite attive del gennaio 2023.
Tomasz Wieladek, Chief European Macro Strategist di T. Rowe Price, sottolinea che un approccio neutro e prudente da parte del mercato implica proprio la riduzione, se non la sospensione completa, della vendita di titoli lunghissimi giro, perché la domanda proveniente dai fondi pensione per questi strumenti è calata in modo strutturale.
Il conto di una “svendita al 50%”
Il problema cruciale è la perdita che ne deriva. La Banca d'Inghilterra aveva acquistato le obbligazioni quando i prezzi erano alti e ora le rivende ai minimi: secondo gli analisti di Deutsche Bank, lo sconto medio delle vendite attive di titoli lunghi nel quantitative tightening raggiunge il 50%. C’è consenso nel mondo accademico sul fatto che le vendite rapide di tali titoli dal 2022 ad oggi abbiano già causato ai contribuenti britannici una perdita di circa 22 miliardi di sterline; secondo l’Office for Budget Responsibility (OBR), il costo totale per liquidare completamente questo portafoglio nei prossimi cinque anni potrebbe salire a 100 miliardi di sterline.
Dopo aver fermato le svendite sui titoli più lunghi, la Banca d’Inghilterra proseguirà comunque con la vendita attiva (circa 20 miliardi di sterline/anno), ma esclusivamente su obbligazioni a medio-breve scadenza; inoltre la banca centrale venderà direttamente i titoli detenuti a più breve durata al DMO, alle dipendenze del Tesoro, contribuendo così ad alleggerire la pressione sull’offerta di nuovo debito pubblico. Questo “modello neozelandese” era già stato discusso nel 2022, ma allora venne accantonato per timori sull’indipendenza della politica monetaria. Rispetto al ritmo di vendite attive attuale, la sospensione delle vendite di titoli a lunga scadenza potrebbe permettere al Tesoro risparmi diretti fino a 2,5 miliardi di sterline all’anno entro la fine del decennio—il che offrirebbe un prezioso margine di manovra al nuovo Cancelliere dello Scacchiere, John Healey, nella sua prima legge di bilancio attesa per il 28 ottobre.
Ma l’altra faccia della medaglia è evidente: interrompere le svendite di titoli in perdita significa che la banca centrale detiene più riserve e che il Tesoro dovrà pagare più interessi, rendendo più difficile realizzare l’obiettivo di Healey del pareggio di bilancio sul bilancio corrente. Il governatore Andrew Bailey ha più volte difeso la strategia di vendita finora seguita, sostenendo che fermarsi ora significherebbe solo distribuire a un arco temporale più lungo le perdite già inevitabili.
Decisione di giovedì: tassi fermi, voto diviso
L’attenzione del mercato è tutta sulla riunione del Monetary Policy Committee (MPC) in calendario per giovedì. Tutti prevedono che la Banca d’Inghilterra lascerà i tassi invariati (attualmente al 3,75%)—in quanto Bailey la scorsa settimana ha smentito in Parlamento ogni “inevitabilità” di un nuovo rialzo. Tuttavia, è probabile che si registri un voto diviso; gli investitori monitoreranno quindi con attenzione il numero di membri contrari. Questa settimana i dati in arrivo dal Regno Unito si annunciano numerosi: mercoledì l’inflazione di agosto, martedì il report sul lavoro che ha offerto segnali contrastanti—nel trimestre chiuso a luglio il tasso di disoccupazione ILO è rimasto stabile al 4,9% (stimato in aumento al 5%), mentre il numero di richieste di sussidi di disoccupazione è aumentato di 27.800, più del triplo delle attese.
L’ombra di un rialzo dei tassi non è svanita. A causa dell’impennata dei prezzi del petrolio per i timori legati alle tensioni con l’Iran, i prezzi di benzina e gasolio hanno raggiunto in UK i massimi dal 2022 e i mercati si attendono ora fino a quattro rialzi dei tassi della Banca d’Inghilterra nel 2025. Lunedì Goldman Sachs ha rivisto in senso restrittivo le proprie previsioni, aspettandosi un rialzo di 25 punti base a novembre; anche Citi si è accodata al coro degli analisti più hawkish. UBS invece prevede che giovedì sarà una riunione “hawkish ma senza cambiamenti sui tassi”.
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