I fondi hedge hanno appena ricostruito le posizioni long sulla tecnologia, ma il supporto chiave del Nasdaq sta già iniziando a indebolirsi.

L'indice Nasdaq 100 (NDX) si sta avvicinando al limite inferiore di una fascia di consolidamento che dura da mesi. In precedenza, l’indice aveva mantenuto un consolidamento sui massimi, ma con il rapido aumento delle posizioni sulle azioni tecnologiche e l’indebolimento della struttura tecnica, la sensibilità del mercato a una possibile rottura verso il basso è cresciuta notevolmente.

I dati di pre-market hanno già segnalato un ulteriore indebolimento: I futures sul NDX hanno rotto la precedente linea di trend rialzista e sono scesi sotto la media mobile a 100 giorni. Se il calo dovesse continuare, la struttura tecnica di breve termine dell’indice si deteriorerebbe ulteriormente e l’attenzione del mercato si sposterebbe sui livelli di supporto inferiori.

Nel contempo, i capitali sono chiaramente tornati verso le azioni tecnologiche negli ultimi tempi. Secondo i dati di Goldman Sachs Prime Brokerage, gli hedge fund hanno effettuato acquisti netti nel settore americano Technology, Media & Telecommunication (TMT) in 10 delle ultime 11 sedute di borsa. In altre parole, le posizioni lunghe sulle tecnologie sono state appena costruite prima che la struttura tecnica iniziasse a deteriorarsi.

Ciò ha aumentato la sensitività del mercato a eventuali notizie negative improvvise. Attualmente, le controversie sulla sicurezza dell’AI stanno ponendo un nuova sfida di valutazione ai titoli tecnologici fortemente sopravvalutati, mentre la prolungata chiusura degli oleodotti sauditi sta riportando il rischio dei prezzi energetici e dell’inflazione nel radar degli investitori. Questi due tipi di rischi sono diversi nella natura, ma entrambi potrebbero fungere da catalizzatori per una rivalutazione dei titoli tecnologici.

Rottura tecnica: dopo la perdita delle medie chiave, i supporti inferiori diventano centrali

Il NDX era rimasto a lungo in una condizione di ampio consolidamento; la rottura nel pre-market del trend rialzista e della media mobile a 100 giorni suggerisce che la struttura tecnica che sosteneva il rialzo a breve termine si sta indebolendo. Tuttavia, il solo movimento del pre-market non è sufficiente a confermare una inversione di tendenza a medio termine, e sarà importante osservare se l’indice riuscirà a recuperare le medie chiave in seguito.

Se l'indice dovesse confermare la rottura verso il basso, la media mobile a 200 giorni diventerà un supporto di medio termine ancora più rilevante, il che significa che ci sarebbe ancora spazio per un’ulteriore correzione rispetto ai livelli attuali.

Il quadro tecnico del settore semiconduttori appare ancora più debole. Il semiconduttori ETF (SMH) viene scambiato nel pre-market intorno ai 544 dollari, già sotto il limite inferiore della fascia di consolidamento e al di sotto della media mobile a 100 giorni, mentre la media mobile a 200 giorni si trova ancora più in basso. In quanto parte fondamentale del ciclo di trading legato all’AI, l’indebolimento anticipato del settore semiconduttori esercita una pressione ancora maggiore sull’andamento complessivo delle azioni tecnologiche.

Rischio di posizionamento: i long hanno appena coperto, ma i titoli tecnologici iniziano a indebolirsi

La debolezza tecnica merita attenzione soprattutto perché in precedenza il capitale era già tornato sulle azioni tecnologiche. Secondo Goldman Sachs Prime Brokerage, negli ultimi 11 giorni di trading gli hedge fund hanno acquistato azioni americane TMT in 10 sedute, con gli acquisti concentrati soprattutto nei semiconduttori e nelle apparecchiature per semiconduttori; la velocità degli acquisti nelle ultime due settimane si colloca nel 97° percentile degli ultimi cinque anni.

Una concentrazione nelle posizioni non implica necessariamente un ribasso di mercato, ma cambia il modo in cui il mercato reagisce alle notizie negative. Soprattutto nel contesto di un aumento evidente della volatilità intrinseca dei titoli tecnologici, se il mercato iniziasse a liquidare parte delle posizioni long, la volatilità dei prezzi potrebbe aumentare ulteriormente.

Goldman Sachs rileva che la volatilità tra i “vincitori” e i “perdenti” della momentum TMT su una base di 200 giorni è attorno a 76, contro il 13 dell’indice S&P 500, il che mostra come la divergenza e la volatilità interna ai titoli tecnologici siano molto più accentuate rispetto al mercato più ampio.

Secondo gli analisti, l’aumento della volatilità osservato di recente non è di per sé anomalo; ciò che bisogna davvero osservare è se la narrativa dell’AI subisca un cambiamento strutturale. Nel frattempo, l’indice panic di Goldman Sachs è sceso venerdì scorso di 3 punti in un solo giorno, una delle maggiori riduzioni giornaliere negli ultimi tre anni, a testimonianza del fatto che il panico di mercato generalizzato non è ancora aumentato sensibilmente. In altre parole, le posizioni sono già orientate verso le tecnologie long, ma il mercato nel suo complesso non mostra ancora la corrispondente propensione al risk-off.

Doppio catalizzatore: controversie sulla sicurezza dell’AI e rischi di approvvigionamento energetico in aumento

In questo contesto, le controversie sulla sicurezza dell’AI sono il primo nuovo elemento che i titoli tecnologici devono assorbire. Il CEO di Anthropic, Dario Amodei, ha invitato a “rallentare lo sviluppo di frontiera”, trovando consensi di vari livello tra altri leader del settore tecnologico. Ciò che preoccupa realmente il mercato non è che lo sviluppo dell’AI si fermi immediatamente, ma che i problemi di sicurezza possano portare a una regolamentazione più restrittiva, incidendo così sul ritmo di sviluppo dei modelli avanzati e sollevando nuovi dubbi sull’ingente capitale necessario per l’AI.

Secondo Privorotsky, questo rischio avrà probabilmente un impatto limitato sulle effettive spese in conto capitale. Colossi tecnologici come Microsoft e Meta non avrebbero motivo di uscire dalla gara sull’AI; il cambiamento più probabile è un inasprimento dei controlli di sicurezza e una maggiore supervisione indipendente, piuttosto che uno stop totale agli investimenti. Pertanto, le controversie sulla sicurezza dell’AI rappresentano attualmente soprattutto un rischio in termini di valutazione e attese, senza un deterioramento fondamentale dei dati a livello operativo.

Il rischio energetico, invece, appare differente. Gli oleodotti sauditi est-ovest erano soliti bypassare lo stretto di Hormuz trasportando circa 4-5 milioni di barili di petrolio al giorno, ma ora sono chiusi e potrebbero richiedere giorni o settimane per tornare operativi; le scorte a Yanbu potrebbero bastare per soli 5-7 giorni di esportazioni. Se l’interruzione dovesse persistere e si aggiungesse un blocco nello stretto di Hormuz, fino al 4% della fornitura globale di petrolio potrebbe essere coinvolto.

Nel frattempo, le forze Houthi stanno avanzando verso il Bab el-Mandeb, il che fa temere che il rischio di approvvigionamento energetico possa estendersi da una sola rotta marittima a due corridoi chiave. Secondo Privorotsky, il rischio AI impatta principalmente sulle valutazioni e le attese, mentre i problemi nella fornitura energetica potrebbero trasmettersi a prezzi del petrolio, inflazione e politica monetaria, con un effetto molto più diretto sul mercato nel suo complesso.

Prezzo della volatilità: permane un gap tra deterioramento tecnico e panico di mercato

La simultanea presenza di rischio tecnico, di posizionamento e di fattori esterni non significa necessariamente che il mercato sia destinato a un forte aggiustamento, ma la domanda da porsi è: l’attuale volatilità riflette già tali rischi?

L’analisi di Garrett indica che nelle fasi storiche in cui le soglie tecniche CTA sono state superate, si è spesso verificato un significativo aumento del VIX. Attualmente, il NDX e il settore semiconduttori mostrano segnali di indebolimento della struttura tecnica, ma il VIX non ha ancora mostrato una salita pienamente coerente, a testimonianza di una certa moderazione nella tariffazione del rischio di volatilità potenziale da parte del mercato.

Anche la stagionalità non gioca un ruolo favorevole. La storia mostra che l’attuale finestra temporale è una delle più suscettibili a un aumento della volatilità. Se il NDX dovesse confermare la rottura di supporti chiave mentre i rischi regolatori sull’AI o di fornitura energetica continuassero a peggiorare, le posizioni long sulle tecnologie potrebbero diventare un potente amplificatore di volatilità.

Pertanto, il vero focus per il mercato non è un singolo fattore negativo, bensì la capacità dei livelli tecnici di tenere, e se inizi un feedback tra posizionamento, catalizzatori e volatilità. Se il supporto chiave dovesse cedere mentre il panico di mercato resta basso, ci sarebbe un margine più ampio per una nuova rivalutazione della volatilità nel prossimo futuro.