La gigantesca operazione di riacquisto incontra una “tiepida accoglienza”! Il piano di acquisto di titoli del Tesoro USA incontra ostacoli, il potente strumento di liquidità rischia di diventare inefficace

Secondo l'app di notizie finanziarie Zhitong Finance, proprio mentre i decisori politici stanno dibattendo sulla politica dei tassi d'interesse della Federal Reserve, sull'inflazione persistente e sul crescente fabbisogno di finanziamento del governo, il programma ampliato di riacquisto del debito del Tesoro degli Stati Uniti potrebbe trovarsi ad affrontare dei limiti.

Subadra Rajappa, responsabile della strategia sui tassi USA di Société Générale, ha indicato in un report dell’11 settembre che, durante la prima operazione in cui il limite massimo del riacquisto è stato aumentato a 600 milioni di dollari, il Tesoro ha accettato solo 520 milioni di dollari in titoli. Gli investitori hanno presentato proposte per un valore di 1,05 miliardi di dollari, con un “cover ratio” di circa 2 volte.

Rajappa ha affermato che questo è il “cover ratio” più basso registrato da quando il programma è stato avviato, molto inferiore ai livelli tra 9 e 10 volte comuni per la maggior parte del 2025.

In precedenza il Tesoro aveva giustificato l’aumento del limite operativo sostenendo che la partecipazione del mercato era ancora sostenuta e che il numero di proposte su titoli a lunga scadenza ricevute era notevole. I risultati iniziali mostrano che la crescita della partecipazione non è stata sufficiente a sostenere un aumento di tre volte del limite del riacquisto.

Il Tesoro ha riacquistato un gruppo più ampio di titoli

La composizione di quest’operazione potrebbe essere ancora più significativa della sua relativamente bassa “cover ratio”.

Fra 40 titoli ammissibili, il Tesoro ne ha accettati 23, mentre precedentemente un’operazione tipica ne coinvolgeva circa 3. Questo riacquisto ha incluso anche 9 titoli che non erano mai stati acquistati tramite questo programma.

Le precedenti operazioni erano fortemente concentrate su una piccola selezione di Treasury a 20 anni più vecchi. Questa ampia copertura potrebbe rappresentare una strategia deliberata; oppure potrebbe semplicemente indicare che il Tesoro è stato costretto ad ampliare la gamma dei titoli acquistati per avvicinarsi al nuovo obiettivo più ampio.

La prossima operazione di riacquisto coinvolgente titoli con scadenza tra 20 e 30 anni è prevista per il 24 settembre. Rajappa ha dichiarato che quell’operazione aiuterà a capire se i risultati recenti rappresentano un semplice aggiustamento temporaneo, oppure se l’aumento dell’ammontare da riacquistare obbliga il Tesoro a comprare da un gruppo di titoli strutturalmente più ampio.

Implicazioni per gli investitori

Per gli investitori obbligazionari, questi risultati sollevano dubbi sul fatto che il Tesoro possa davvero utilizzare il riacquisto come uno strumento efficace e facilmente espandibile per sostenere la liquidità del mercato del debito a lungo termine. Se la partecipazione dovesse rimanere limitata, il Tesoro potrebbe dover accettare prezzi meno favorevoli, ridurre la dimensione delle operazioni o modificare la dimensione e la scadenza delle nuove emissioni.

Queste scelte potrebbero incidere sul rendimento dei Treasury a lungo termine, sulla forma della curva dei tassi e sul costo del credito nell’intera economia. I tassi ipotecari, i costi di finanziamento aziendale e le valutazioni azionarie sono tutti altamente sensibili alle variazioni dei rendimenti dei titoli governativi a lunga scadenza.

I riacquisti non implicano necessariamente una riduzione del debito federale. Il Tesoro normalmente finanzia questi acquisti tramite l’emissione di altri titoli. L’obiettivo principale del programma è migliorare la liquidità del mercato e gestire la composizione del debito in essere.

Aumento delle pressioni sui titoli a 20 anni

Rajappa ritiene che, quando a novembre verrà pubblicato il piano di rifinanziamento del governo, i Treasury a 20 anni saranno probabilmente i primi a vedere una riduzione del volume emesso.

Da quando il Tesoro ha reintrodotto questa scadenza nel 2020, ha sempre faticato a costruire una base solida di investitori. Anche il precedente Segretario al Tesoro Steven Mnuchin aveva suggerito nel 2024 che, dati i costi di finanziamento relativamente elevati, il governo dovrebbe considerare di eliminare i Treasury a 20 anni.

Société Générale ritiene che l’attività di riacquisto del Tesoro stia in effetti mettendo in evidenza le persistenti debolezze del segmento a 20 anni. Riacquistando i titoli più vecchi, si può ridurre gradualmente il saldo in circolazione, preparandosi così a future aste di minore dimensione.

Rajappa ha dichiarato che, se il Tesoro vuole influenzare maggiormente i rendimenti a lungo termine, la revisione della struttura delle emissioni potrebbe rivelarsi più efficace di una semplice espansione del programma di riacquisto. Pertanto, l’annuncio di rifinanziamento di novembre potrebbe diventare una pietra miliare importante, per capire se le autorità siano davvero pronte a ridurre l’offerta di debito a 20 anni.