La borsa americana ha mancato le "buone notizie" davanti agli occhi? Le previsioni sui profitti sono state riviste al rialzo in modo raro, strategisti: i fondamentali sono così forti da sembrare "incredibili".

I profitti aziendali e l'andamento dei prezzi delle azioni statunitensi stanno mostrando una netta divergenza: i fondamentali continuano a migliorare, ma il mercato rimane frenato dall'alto livello dei tassi di interesse e dall'incertezza macroeconomica; parte della crescita degli utili in alcuni settori non si riflette ancora pienamente nelle quotazioni azionarie.

Secondo MarketWatch, Patrick Palfrey, responsabile delle strategie di portafoglio di Seaport Research Partners, afferma che l'attuale contesto degli utili aziendali è eccezionalmente solido, con le previsioni degli analisti sugli utili ancora in costante rialzo. Ha sottolineato che questa situazione è estremamente rara nella storia, "quasi oltre i limiti della plausibilità", il che testimonia la resilienza dei fondamentali degli utili aziendali.

Tuttavia, il contesto di alti tassi di interesse continua a comprimere i multipli di valutazione e, insieme ai dubbi degli investitori sulla sostenibilità degli utili, la reazione del mercato a questi fondamentali positivi risulta chiaramente insufficiente. Palfrey sottolinea che le azioni dei settori industriale e dei trasporti sono particolarmente evidenziate, con i fondamentali delle aziende in rapido miglioramento, ma i prezzi delle azioni non hanno ancora ricevuto il giusto riconoscimento, presentando evidenti opportunità di errata valutazione.

Nel frattempo, tassi d'interesse e fattori macro potrebbero ancora influenzare il mercato. Il continuo aumento dei prezzi del petrolio esercita pressione sugli indici statunitensi, il rendimento dei Treasuries decennali USA è salito al 4,926% e la decisione della Federal Reserve sui tassi prevista per la prossima settimana rimane incerta; attualmente, la probabilità attribuita dal mercato a un rialzo dei tassi si aggira intorno al 60%. Palfrey avverte che, se la Federal Reserve dovesse ribadire la necessità di ulteriori rialzi, il mercato azionario potrebbe subirne un impatto a breve termine.

Utili solidi, revisioni delle previsioni su livelli storicamente anomali

Palfrey sottolinea che nel secondo trimestre gli utili per azione dei componenti dell’S&P 500 sono balzati del 55% su base annua e, al netto degli utili non realizzati, sono cresciuti ancora del 35%, un risultato "estremamente, estremamente forte". La crescita degli utili è stata trainata principalmente dalle aziende tecnologiche, in particolare dal settore dei semiconduttori, ma egli ha evidenziato che il contesto generale degli utili aziendali resta sano.

Ciò che merita ancora più attenzione è la direzione delle revisioni degli analisti sugli utili. Palfrey osserva che, di solito, le aspettative sugli utili all’inizio dell’anno sono elevate e vengono gradualmente riviste al ribasso nel corso dei trimestri, ma quest’anno le previsioni degli analisti continuano ad essere riviste al rialzo, in netta controtendenza rispetto alla norma storica.

"Questa situazione è quasi fuori dai confini della plausibilità normale – a dimostrazione della forza dei fondamentali aziendali." Egli attribuisce questa tendenza in parte al continuo sviluppo delle infrastrutture di intelligenza artificiale e alla crescita strutturale della domanda di energia.

Alti tassi schiacciano le valutazioni, divergono le valutazioni di mercato

Nonostante i fondamentali degli utili siano solidi, Palfrey ammette che gli investitori sono ancora vincolati nella scelta dei multipli di valutazione da attribuire agli utili aziendali. Egli osserva che l’elevato livello dei tassi spinge verso l’alto il costo del capitale, comprimendo i rapporti prezzo-utili, il che rappresenta uno dei principali motivi per cui i multipli di valutazione sono in costante calo quest’anno; allo stesso tempo, i timori degli investitori sulla sostenibilità dell’attuale elevata redditività limitano ulteriormente lo spazio per le valutazioni.

Ha portato ad esempio la forte volatilità delle azioni software nella prima parte dell’anno: il mercato, preoccupato che l’intelligenza artificiale potesse rivoluzionare il settore tradizionale, ha innescato vendite generalizzate – "le aziende sono state tutte considerate colpevoli ancora prima che qualcuno indagasse davvero" – per poi vedere questi titoli tornare nuovamente a essere favoriti dagli investitori. Questo caso dimostra come un’errata valutazione guidata dal sentiment di mercato non sia affatto rara.

Attraverso l’analisi del rapporto tra la variazione attesa degli utili per azione e l’andamento dei prezzi azionari sul periodo di tre mesi, Seaport identifica nella dinamica tra prezzi "ragionevoli" e "irragionevoli" le opportunità di mercato. Palfrey osserva che attualmente i settori industriale e dei trasporti stanno mostrando una discrepanza significativa: i fondamentali si stanno rafforzando, ma i prezzi delle azioni ancora non ne riflettono appieno la realtà.

A suo avviso, una delle cause principali è la completa attrazione di capitali e dell’attenzione degli investitori verso il settore tecnologico. "La tecnologia non solo ha assorbito tutti i capitali, ma anche tutta l’attenzione degli investitori." Il che significa che negli altri settori si possono creare opportunità di sottovalutazione.

La decisione della Federal Reserve è ora la maggiore variabile

Palfrey afferma che, nelle call con investitori istituzionali di questa settimana, la questione dei tassi di interesse è stata discussa ripetutamente. Egli osserva che in passato gli investitori affrontavano il rischio tassi con un atteggiamento del tipo "aspettiamo e vediamo", ma ora la questione è entrata nella discussione in modo più sostanziale – compresi l’aumento del costo del capitale, la pressione al ribasso sui multipli ed effetti dati dai cambiamenti demografici.

Riguardo alla decisione sui tassi della Federal Reserve della prossima settimana, egli avverte che, anche se il mercato sta attualmente prezzando una probabilità di rialzo di circa il 60%, qualora la Fed sottolineasse nuovamente la pressione inflazionistica e la necessità di ulteriori rialzi, il mercato potrebbe esserne comunque colto di sorpresa.

"Ritengo che questo continuerà a gettare acqua fredda sul mercato azionario nelle prossime settimane." afferma Palfrey. Attualmente, gli investitori, nelle operazioni quotidiane, si concentrano maggiormente sul tema dello sviluppo dell’intelligenza artificiale, mostrando una relativa scarsa sensibilità ai dati macro, ma se la narrativa sui tassi di interesse dovesse cambiare, il sentiment ottimistico verso i fondamentali degli utili potrebbe rapidamente raffreddarsi.