WeBull: Finalmente il mercato orso è diventato toro

I risultati del secondo trimestre di Webull sono usciti, e il delfino fa qualche commento veloce.

1. Finalmente si genera Alpha

Innanzitutto, Webull non ha mai avuto una forte capacità Alpha, per cui il suo andamento è più correlato al mercato azionario USA. Solo nell’ultimo trimestre ha registrato un certo rendimento superiore al mercato.

Nel grafico sotto, il primo mostra il numero medio giornaliero di operazioni su azioni e opzioni su Webull: a giugno e luglio c’è stato chiaramente un aumento. Certo, il mercato è stato positivo a giugno, ma la performance è rimasta robusta anche durante il calo di luglio. Inoltre, le opzioni, che hanno ricavi per singola operazione più elevati, stanno conquistando quote di mercato più velocemente rispetto alle azioni (grafico due).

2. L’Alpha si può mantenere?

Dalla sua quotazione, Webull ha sempre seguito l’andamento del mercato, senza avere una reale capacità Alpha. Ora improvvisamente sta conquistando quote di mercato nel trading di azioni e opzioni USA. Che cosa è cambiato?

Il delfino, unendo la call aziendale e i mesi di rialzo della quota di mercato, trova una corrispondenza con l’allentamento delle restrizioni delle regole PDT. Ne parliamo nei dettagli:

A: Cosa sono le regole PDT? Cosa è cambiato?

PDT = Pattern Day Trader (Trader Intraday Modello)

1) Qual era la vecchia regola

1. In un conto a margine, dopo aver effettuato 4 o più operazioni di andata e ritorno intraday in cinque giorni consecutivi, si veniva etichettati come PDT.

2. Una volta etichettati, il conto doveva mantenere sempre almeno 25.000$; altrimenti si potevano effettuare solo 3 operazioni intraday ogni cinque giorni, altrimenti il conto veniva bloccato per 90 giorni.

3. Molti utenti, per aggirare le restrizioni, aprivano più conti presso broker diversi, per aumentare il numero di operazioni settimanali eseguibili.

2) Cronologia della riforma?

1. Nel settembre 2025, il board di FINRA approva la proposta di sostituzione totale; il 29 dicembre viene presentata alla SEC,

2. Il 14 gennaio 2026 viene pubblicata sul Federal Register per la consultazione pubblica.

3. Il 4 febbraio 2026 termina il periodo di consultazione: su oltre 100 lettere ricevute, tutte favorevoli tranne una. Tra le aziende: Schwab, Robinhood, E*TRADE, SIFMA.

4. Il 14 aprile 2026 la SEC approva con procedura accelerata. Il 20 aprile FINRA pubblica il Regolamento 26-10, con effetto dal 4 giugno.

6. I broker che devono aggiornare i sistemi potranno implementare gradualmente entro 18 mesi (fino al 20 ottobre 2027).

3) Qual è la nuova regola?

Uno dei motivi chiave della riforma sono i contratti di tipo 0DTE (Zero Days To Expiration), assolutamente inesistenti quando la regola fu creata nel 2001. Il nuovo quadro passa dal "contare il numero di operazioni" a "monitorare il rischio in tempo reale":

a) L’etichetta PDT viene abolita, non si conta più il numero di operazioni intraday; scompare la soglia dei 25.000$.

b) I conti a margine qualificati devono avere equity superiore a 2.000$ (il minimo legale per questi conti);

c) Ogni broker stabilisce la potenza d’acquisto intraday secondo le proprie regole di rischio e margine. I broker possono scegliere tra due opzioni:

• Monitoraggio in tempo reale del margine (bloccando le operazioni che causano o aumentano il margine intraday); oppure
• Controllo una sola volta a fine giornata.

La nuova regola favorisce gli utenti attivi, soprattutto quelli con piccoli capitali e quelli che usano i prodotti 0DTE. Questi strumenti, infatti, occupavano quasi obbligatoriamente le operazioni intraday. Per una piattaforma come Webull, con un AUM per cliente inferiore a 5.000$, è un vantaggio diretto e mirato.

L’azienda ha cavalcato subito il vantaggio normativo, dichiarando pubblicamente verso il 15 aprile che avrebbe adeguato il sistema alle nuove regole non appena ottenuto l’ok della SEC.

L’aumento del volume sulle opzioni e azioni coincide quasi precisamente con l’implementazione delle nuove regole a giugno. A luglio, il numero di contratti sulle opzioni non è sceso in modo significativo, nemmeno con il calo del mercato.

B: La capacità di conquistare quote nel trading USA si mantiene?

La nuova regola PDT rappresenta una spinta strutturale per la società:

Primo, gli utenti che erano stati bloccati dalle vecchie regole PDT ora sono stati di nuovo abilitati (negli ultimi sei anni, più di 1 milione di conti attivi e con deposito sono stati chiusi), e sono state fatte attività di marketing per invitarli a tornare;

Secondo, nei processi di fusione dei conti presso altri broker, più utenti hanno scelto Webull per operare. Tuttavia, poiché solitamente si sposta solo denaro e non le posizioni, è difficile tracciare quanti siano effettivamente passati. Si può solo vedere a quanto ammontano i nuovi fondi depositati.

La società ha fornito una guidance secondo cui le nuove regole PDT potrebbero aumentare in modo strutturale il volume degli scambi del 20%, ma sembra che questa cifra sia conservativa. Inoltre, a livello di trend, a luglio il volume delle opzioni è quasi al livello del picco di giugno, e agosto finora segue giugno, meglio di luglio. Quindi è improbabile tornare ai vecchi livelli di volume precedenti al nuovo regolamento PDT.

Quindi si tratta di un miglioramento strutturale. Il delfino concorda. Ma la domanda più importante è: dopo questo aumento strutturale,Webull entrerà in una fase di crescita della quota di mercato o tornerà alla stagnazione?

Al momento il delfino pensa che, in termini di acquisizione clienti e flussi di capitale, non si vede una tendenza evidente. Per aumentare continuamente la quota di mercato servono un afflusso persistente di utenti e nuovi asset netti. A differenza di Robinhood, entrambe queste metriche sono piuttosto piatte su Webull.

Nel secondo trimestre c’è stato un aumento netto di soli 20.000 utenti con asset, e l’afflusso netto di asset, anche in un mercato euforico, è stato di 1,6 miliardi di dollari, senza record.

Resta da vedere se il traffico prodotto dalla novità PDT potrà diventare un fenomeno virale e portare nuovi utenti. Per ora non è evidente.

Anche il tasso di operatività del secondo trimestre non è cresciuto in modo evidente, rimanendo a un turnover di 10.6 volte.

3. Sta per partire il vero modello cash-cow?

In passato, la quota di mercato di Webull era instabile, in alcuni casi in calo, quindi i ricavi erano difficili da far crescere, e il margine era a malapena positivo. In questo trimestre, con l’espansione del trading, il profitto ha finalmente raggiunto una certa scala.

Dai risultati, la monetizzazione è leggermente migliorata, specialmente quella del volume delle azioni: da 1,78 punti base su ogni dollaro di turnover azionario, si è saliti a 2,13 punti base; il ricavo medio per DART è arrivato a 1,71 dollari, secondo valore più alto dalla IPO.

Inoltre, la liberalizzazione di PDT ha aumentato il saldo di finanziamento dell’azienda, da 800 milioni a maggio a 1 miliardo a fine periodo; ma i ricavi da finanziamento non sono aumentati in modo proporzionale (su base trimestrale solo +1 milione), segno che molto del saldo in più è forse finanziamento senza interessi tipico della nuova regolamentazione PDT per il day trading.

I ricavi totali del secondo trimestre sono stati di 199 milioni di dollari, +24% rispetto al trimestre precedente.

Le spese però sono scese del 5,5% rispetto al trimestre precedente, soprattutto grazie al calo diretto del 29% nel marketing. La spesa promozionale per le campagne legate agli incentivi per il trasferimento di portafogli l’anno scorso era maggiore e veniva contabilizzata a rate, influenzando di più il trimestre passato che questo.

In seguito, questo impatto da ammortamento delle spese promozionali sarà sempre meno rilevante: i costi di marketing rifletteranno più i nuovi investimenti che le campagne passate. I costi di marketing saranno così più controllabili.

Tuttavia, nei costi principali, le spese amministrative rimangono elevate, probabilmente per attività di espansione internazionale.

In questo modo, il core operating profit del secondo trimestre (ricavi meno costi e spese, esclusi altri proventi o perdite) è arrivato a 45 milioni di dollari, con un margine del 22%.

L’utile operativo adjusted (esclusi i costi non cassa per le stock option) è arrivato a 63 milioni di dollari, con margine del 31,5%.

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