I dati sull’occupazione non sono determinanti, è l’inflazione la vera chiave?

Morning FX

Solo due giorni dopo il non-farm payroll di venerdì, i tassi d'interesse e l'indice del dollaro hanno recuperato tutte le perdite, pronti a spingere verso l'alto. Ancora una volta si conferma la caratteristica del mercato durante le settimane di dati di quest'anno: il calo dei tassi è sempre di breve durata, il mercato continua a temere nuovi rialzi dei tassi.

Immagine: Probabilità di rialzo dei tassi a settembre ritorna sopra il 50%

Il rimbalzo del prezzo del petrolio ha portato la probabilità di un aumento dei tassi a settembre al 50%. Il rendimento dei Treasury decennali statunitensi ha superato il massimo precedente, raggiungendo il 4,73%, superando il picco delle politiche monetarie precedenti.

1. La doppia faccia della pressione inflazionistica

La scorsa settimana abbiamo menzionato il rischio stagionale di indebolimento del non-farm payroll, che si è effettivamente verificato, ma non ha cambiato la funzione di reazione della traiettoria dei rialzi dei tassi.Un membro della Federal Reserve ha dichiarato che potrebbero essere necessari più aumenti dei tassi per abbassare l'inflazione, e che il dato non-farm di luglio non cambierà l'attenzione sull'inflazione.

Immagine: rimbalzo lineare del prezzo del petrolio

Motivi per aumentare i tassi: Prima del meeting di settembre ci saranno ancora due dati sull’inflazione. La previsione per luglio è dello 0,2% su base mensile e del 3,5% su base annuale.Il valore assoluto del CPI su base annuale rimane superiore all'obiettivo della Federal Reserve.

Motivi per mantenere i tassi invariati:L’aumento del prezzo del petrolio è lineare, con una media giornaliera di 80 dollari, c’è ancora spazio per una correzione.Il breakeven, indicatore delle aspettative inflazionistiche, è stabile; il CPI Core su base annuale è al 2,5%, molto più basso rispetto al CPI totale, la pressione non si sta diffondendo; la PCE trimmed mean mostra che la maggior parte degli aumenti dei prezzi è contenuta.

Immagine: le aspettative di inflazione a 5 anni rimangono stabili

2. Walsh è il vero ago della bilancia per il rialzo dei tassi

La performance di Walsh dopo il meeting di luglio è stata ampiamente criticata per la poca chiarezza nella comunicazione; l'impegno nei confronti dell'inflazione è stato solo verbale e senza azioni concrete. Se l'inflazione dovesse effettivamente risalire, un rialzo dei tassi a settembre sarebbe il modo migliore per recuperare credibilità.

Tuttavia, i rischi sono bidirezionali. Anche se si potrebbe ignorare il calo dell’occupazione grazie alla stabilità del tasso di disoccupazione, l’indice delle sorprese economiche degli Stati Uniti sta scendendo, e la domanda per le aste dei Treasury a lunga scadenza è debole, entrambi sono motivi per non aumentare i tassi. La vera decisione sul rialzo dipende dalla capacità di Walsh di ponderare e integrare le diverse opinioni interne.

Immagine: l'indice delle sorprese economiche Citi degli Stati Uniti è in calo

Questo è ciò che il mercato non ha ancora compreso a fondo: i dati sono prevedibili, ma è difficile anticipare ciò che farà la Federal Reserve. Questo è anche il motivo per acquistare opzioni cross-FOMC, soprattutto ora che la volatilità è scesa ai minimi annuali.

3. Sintesi

(1) Un non-farm payroll debole non ha cambiato la scommessa del mercato sul rialzo dei tassi, il focus rimane sull'andamento dell'inflazione.

(2) È molto probabile che il prezzo del petrolio guidi un rimbalzo dell’inflazione, ma la pressione rimane contenuta, mentre il rischio economico si accumula. Il meeting FOMC, in cui si ponderano diversi aspetti, è più importante dei dati stessi.

【Gioco sulle previsioni del CPI USA di luglio】

Obiettivo del gioco: tasso annuale del CPI USA di luglio (previsione del mercato 3,4%, precedente 3,5%). Scrivi la tua previsione nei commenti, i primi 5 che saranno più vicini al valore reale riceveranno una maglietta creativa Morning FX, i nomi dal sesto al decimo riceveranno una borsa in tela creativa. Corri a scrivere la tua risposta nella sezione commenti!