Il raffreddamento dei dati sui non agricoli di luglio non risolve le divergenze sulle politiche: l'inflazione rimane sopra l'obiettivo per il quinto anno consecutivo e cresce il fronte della Fed favorevole a ulteriori aumenti dei tassi.

Secondo quanto riportato da Zhitong Caijing APP, l'inflazione negli Stati Uniti è rimasta sopra l'obiettivo del 2% della Federal Reserve per cinque anni consecutivi, mettendo costantemente alla prova la pazienza dei responsabili delle decisioni. Sebbene la Federal Reserve abbia mantenuto invariati i tassi di interesse durante la riunione di luglio, un numero crescente di funzionari ritiene che sia necessario alzare nuovamente i tassi il prima possibile per evitare che l'alta inflazione si radichi; un altro gruppo di funzionari sostiene invece che bisogna continuare a monitorare i dati, ritenendo che ci sia ancora speranza di far calare l'inflazione senza ulteriori strette di politica monetaria. Con l’avvicinarsi della riunione di settembre, le divergenze interne alla Fed riguardo al prossimo rialzo dei tassi diventano sempre più evidenti.

L'inflazione rimane elevata e il fronte dei sostenitori del rialzo dei tassi nella Fed si espande

A luglio, la Federal Reserve ha mantenuto per la quinta volta consecutiva l’intervallo obiettivo dei federal funds rate tra il 3,5% e il 3,75%. Tuttavia, in quell’occasione, già tre funzionari con diritto di voto hanno sostenuto un aumento dei tassi di 25 punti base, e di recente anche diversi funzionari senza diritto di voto hanno espresso pubblicamente opinioni simili, mostrando come il fronte a favore di un'ulteriore stretta della politica monetaria si stia ampliando.

Allo stesso tempo, i funzionari che sostengono una posizione attendista ritengono che sia ancora possibile affidarsi al tempo per far scendere l'inflazione in modo naturale, anche se la loro pazienza nei confronti del protrarsi degli shock sui prezzi si sta progressivamente esaurendo.

James Egelhof, capo economista di BNP Paribas USA, afferma che attualmente i dati economici sono ancora molto incerti e non sono sufficienti per dimostrare quale scenario stia effettivamente prendendo forma, ma dato che l'inflazione non mostra concreti segnali di miglioramento, la pressione su la Fed affinché agisca sta aumentando costantemente.

Il raffreddamento del mercato del lavoro non placa il dibattito sulle politiche

I dati sui non farm payroll di luglio, pubblicati la scorsa settimana, hanno mostrato una diminuzione a sorpresa di 23 mila occupati negli Stati Uniti, mentre i dati dei due mesi precedenti sono stati ulteriormente rivisti al ribasso, riaccendendo le preoccupazioni del mercato sull’indebolimento del mercato del lavoro.

Tuttavia, questo rapporto sull'occupazione non ha fornito una direzione chiara per il dibattito della Fed sulle politiche monetarie.

Il presidente della Fed di Richmond, Barkin, ha dichiarato che il mercato del lavoro si trova ancora in uno "stato di fragile equilibrio" che dura da un anno e mezzo, e non rappresenta il principale fattore di spinta dell'inflazione.

L'attenzione del mercato si è ora spostata sui dati sull'inflazione che saranno pubblicati nelle prossime settimane, incluso l’indice dei prezzi al consumo (CPI) previsto per la prossima settimana, che sarà il riferimento più importante in vista della riunione di settembre.

Secondo le previsioni economiche pubblicate dalla Fed a giugno, i funzionari prevedono ancora che l'inflazione tornerà all'obiettivo del 2% entro il 2028. Tuttavia, a giugno 2024, il CPI degli Stati Uniti su base annua era ancora al 3,5%, mentre il core PCE, che esclude alimentari ed energia, era al 3,3% su base annua: ciò ha intensificato i timori del mercato sulla capacità della Fed di raggiungere questo obiettivo senza intoppi.

“Aspettare e vedere” o “alzare subito i tassi”? Opinioni divise tra i funzionari

I funzionari favorevoli al mantenimento dei tassi attuali ritengono che alcune pressioni inflazionistiche siano di natura temporanea e che alzare i tassi non sia necessariamente la scelta migliore.

L'ex economista della Fed e attuale chief economist di New Century Advisors, Claudia Sahm, ha affermato che la grande sfida attuale della Fed è distinguere tra fattori ciclici e strutturali che influenzano inflazione e occupazione, sottolineando che la politica monetaria è più adatta ad affrontare i primi.

La governatrice Cook questa settimana ha dichiarato che alcuni fattori favorevoli alla discesa dell’inflazione hanno iniziato a manifestarsi, come l’allentamento dell’impatto dei dazi, il possibile calo futuro dei prezzi del petrolio e la prospettiva che la pressione dei prezzi dovuta agli investimenti nell’intelligenza artificiale possa attenuarsi. Un rialzo anticipato dei tassi potrebbe causare uno shock non necessario al mercato del lavoro.

Anche il presidente della Fed di New York, Williams, ha dichiarato che si aspetta ancora che l'inflazione torni al 2% prima del 2028 e che la valutazione generale non sia cambiata in maniera evidente.

Dopo la pubblicazione dei deboli dati sull'occupazione, le aspettative del mercato dei futures sui tassi di interesse per un rialzo già a settembre sono scese da oltre il 50% ad appena il 40%.

Tuttavia, i funzionari favorevoli al rialzo dei tassi ritengono che la Fed non abbia più molto spazio per attendere.

Nella riunione di luglio, il presidente della Fed di Minneapolis Kashkari, la presidente della Fed di Dallas Logan e la presidente della Fed di Cleveland Mester, che hanno votato a favore di un rialzo, hanno affermato che se si continua a rimandare, in futuro potrebbe essere necessario aumentare i tassi in misura ancora maggiore.

Inoltre, questa settimana anche il presidente della Fed di Kansas City Schmid ha dichiarato che, in presenza di una domanda dei consumatori e di investimenti aziendali ancora solidi, non ritiene che l'attuale politica monetaria sia sufficientemente restrittiva, sostenendo quindi un’ulteriore stretta per frenare l’inflazione.

Powell resta in silenzio, il mercato si concentra sulla credibilità della Fed

A differenza delle crescenti divisioni pubbliche tra i funzionari, il presidente della Fed Powell resta più cauto nel suo atteggiamento.

Dopo la riunione di luglio, Powell ha ribadito che la Fed manterrà salda la propria determinazione a garantire la stabilità dei prezzi, ma si è rifiutato di fornire indicazioni sul percorso futuro dei tassi né ha specificato in quali condizioni economiche opterebbe per un rialzo.

A causa della mancanza di forward guidance, il mercato ha temporaneamente venduto Treasury a lunga scadenza, facendo aumentare notevolmente i rendimenti sul lungo termine e le aspettative sull'inflazione.

Il presidente della Fed di St. Louis, Musalem, ha dichiarato che questa reazione di mercato dimostra ancora una volta l'importanza di una comunicazione efficace e di azioni decise per mantenere la credibilità della politica della Fed.

Torsten Slok, chief economist di Apollo Global Management, ha dichiarato che al momento il problema non riguarda soltanto i dati economici, ma soprattutto la credibilità della politica della Fed. "Dal 2021, l'inflazione negli Stati Uniti è rimasta costantemente al di sopra dell'obiettivo. Per la banca centrale più importante del mondo, questo è un processo estremamente lungo".

Mark Zandi, capo economista di Moody's Analytics, ha sottolineato che, con dichiarazioni della Fed sempre più concise e un Powell restio a condividere i suoi pensieri sulle politiche, risulta molto più difficile per l'esterno interpretare la posizione interna del FOMC. Avvicinandosi la riunione di settembre e con la Jackson Hole Global Central Bank Annual Conference di fine mese, il mercato prevede che il dibattito interno alla Fed sul rialzo dei tassi continuerà a intensificarsi.