L'ordine OpenAI è per il futuro, il debito è enorme! Il rischio di default di Oracle (ORCL.US) raggiunge un massimo storico, il CDS supera il picco del 2008

Secondo quanto riportato da Italian Finance APP, i dati statistici più recenti mostrano che il rischio di default del colosso del software di database e cloud computing Oracle (ORCL.US) ha raggiunto livelli storicamente massimi, superando il picco registrato durante la crisi finanziaria globale del 2008. Il differenziale sui credit default swap (CDS) a cinque anni della società — un indicatore chiave che misura il costo dell'assicurazione contro il rischio di insolvenza del suo debito — ha raggiunto un nuovo massimo storico, segnalando una crescente preoccupazione tra gli investitori riguardo al rischio reale di default sul credito di Oracle.

I credit default swap (CDS) sono contratti finanziari che offrono protezione contro il rischio di insolvenza di un debitore. Un differenziale CDS più alto indica che gli investitori richiedono un premio di rischio maggiore per assicurare il debito relativo, riflettendo una percezione crescente del rischio di credito sul mercato.

I CDS di Oracle superano il picco del 2008

In meno di un anno, Oracle è passata dall’essere un leader globale nel cloud computing per l’intelligenza artificiale a una società con rischio di default ai massimi storici, superando il “cliff del junk rating” toccato durante la crisi finanziaria del 2008. Una delle tre principali agenzie internazionali di rating del credito, Standard & Poor’s, ha recentemente declassato Oracle a BBB- il 9 luglio 2026, a un solo passo dal livello di rating “junk”, il più pessimista possibile.

Nell’attuale fase di forte aumento del CDS di Oracle, la società sta intensificando gli investimenti nell’infrastruttura AI e la non ancora redditizia OpenAI è diventata uno dei maggiori clienti di ordini cloud computing, tra cui decine di miliardi di dollari investiti da Oracle nella capacità cloud e nei data center AI per soddisfare la domanda in crescita esponenziale di capacità computazionale AI di clienti come OpenAI.

Oracle dipende sempre di più dal finanziamento tramite debito e da un singolo cliente applicazione AI per sostenere l’espansione delle sue attività di infrastruttura cloud AI; man mano che la spesa in capitale per l’AI continua a salire, anche le preoccupazioni degli investitori sul suo bilancio si intensificano. I contratti legati a OpenAI portano a Oracle una domanda futura enorme di capacità computazionale, ma la società deve sostenere in anticipo i costi per terreni dei data center, chipset, elettricità e finanziamenti.

Oracle trasforma anticipatamente la domanda a lungo termine di capacità AI proveniente da grandi clienti come OpenAI in costruzione di data center, spese in conto capitale e oneri finanziari per l’AI, mentre la concretizzazione degli ordini dipende dalla capacità di finanziamento dei clienti, dalla crescita dei ricavi AI e dal rispetto dei contratti. Gli obblighi di prestazione residua (RPO) di Oracle per l’esercizio 2026 hanno raggiunto i 638 miliardi di dollari, ma l’elevata spesa in conto capitale, circa 129,5 miliardi di dollari di debito e obblighi di leasing a lungo termine hanno determinato una rivalutazione del rischio di credito aziendale.

Queste preoccupazioni continuano a esercitare pressioni di vendita sul prezzo delle azioni. Da inizio anno, il titolo Oracle ha perso il 27%, con una flessione di quasi il 44% nell’ultimo anno; la motivazione principale è che gli investitori stanno rivalutando la strategia aggressiva di investimento AI della società e il suo livello crescente di leva creditizia.

Da leader del cloud AI all’occhio del ciclone del rischio di default

Oracle non è entrata in crisi di credito a causa di un fallimento delle attività cloud AI, ma proprio perché la crescita degli ordini AI ha superato di gran lunga la sua capacità di capitale.

Nell’esercizio 2026, il segmento di infrastruttura cloud di Oracle — Oracle Cloud Infrastructure (OCI) — ha registrato una crescita dei ricavi del 77%, i ricavi del business cloud sono aumentati del 39% e gli RPO sono aumentati del 363% raggiungendo i 638 miliardi di dollari, a riprova che l’azienda è diventata uno dei principali fornitori di infrastrutture per l’addestramento e l’inferenza AI a livello globale; tuttavia, per rispettare questi ricavi futuri, gli investimenti annuali in conto capitale sono balzati da 21,2 miliardi a 55,7 miliardi di dollari.

Anche con un flusso di cassa operativo record di 32 miliardi di dollari, il flusso di cassa libero è passato a -23,7 miliardi di dollari. In altre parole, Oracle ha ottenuto un “esplosione di ordini per infrastrutture cloud AI”, senza riuscire tuttavia a convertire questi contratti giganteschi in un ritorno di cassa sostenibile; la vittoria commerciale nel cloud AI si sta quindi trasformando in una prova di resistenza per il bilancio.

Ciò che davvero spaventa i mercati del credito sono l’effetto leva, la durata degli impegni e il rischio di controparte: al termine dell’esercizio 2026, il debito di Oracle si aggira intorno ai 129,5 miliardi di dollari, pari a circa 4,3 volte l’EBITDA, con in più circa 260 miliardi di dollari di obblighi di leasing a lungo termine per i data center; questi contratti di leasing tipicamente durano 15-19 anni, mentre alcuni contratti di capacità computazionale con i clienti arrivano fino a circa cinque anni, creando un tipico disallineamento tra attivo e passivo. Ancora più cruciale, OpenAI rappresenta circa la metà dei 638 miliardi di dollari di RPO di Oracle, rendendo di fatto l’azienda garante con il proprio rating investment grade della costruzione anticipata di asset fissi a lungo termine per un laboratorio AI che ancora consuma ingenti quantità di liquidità.

Per questo motivo, S&P ha declassato Oracle a BBB- il 9 luglio 2026, a un passo dal junk; all’inizio di agosto, il suo CDS a cinque anni aveva già superato i 215 punti base e il rendimento obbligazionario raggiungeva il 7-8%, livelli generalmente associati al debito high yield. Questo non implica che Oracle stia per fallire, ma il mercato del credito sta valutando in modo senza precedenti i rischi estremi di “ritardi sui data center, inadempienze OpenAI, eccessiva svalutazione dei chip o aumento dei costi di rifinanziamento”.

La principale differenza tra Oracle, Microsoft, Alphabet e Amazon non risiede in una minore domanda di AI, bensì nel fatto che, al momento dell’avvio del ciclo di costruzioni, Oracle aveva già una leva finanziaria molto più elevata, una minore generazione di cassa libera e una maggiore concentrazione della clientela. Il tasso di conversione del flusso di cassa libero, la percentuale degli anticipi sui contratti, la differenza tra la durata dei leasing e quella dei contratti con i clienti, il rapporto debito/EBITDA rettificato, i CDS e il rating del credito stanno diventando i principali indicatori per gli investitori nella valutazione dei reali vincitori del “superciclo AI”.

Oracle è così diventata la prima pietra di paragone della solidità creditizia dell’intero ciclo del debito AI. Secondo le stime di Castle Securities, entro il 2028 la sola acquisizione di chip AI potrebbe generare oltre 500 miliardi di dollari di nuovo debito; questa “cartolarizzazione del calcolo” consente di bloccare in anticipo la fornitura di cluster AI, comunicazioni/connessioni ottiche, CPU per data center, switch Ethernet ad alta performance, componenti di memoria HBM/DRAM/NAND e ordini per la catena elettrica dei data center, ma trasforma anche i rischi commerciali — originariamente legati ai ricavi finali dell’AI — in rischi di credito intrecciati tra obbligazioni, SPV, contratti di leasing a lungo termine e garanzie dei fornitori.