Dietro il balzo del 20% in due giorni di Amazon (AMZN.US): la crescita accelerata di AWS conferma la domanda di AI, le preoccupazioni riguardano spese in conto capitale e ammortamenti

Secondo quanto riportato da Zhitong Caijing APP, il prezzo delle azioni di Amazon (AMZN.US) ha chiuso in positivo per due sessioni consecutive dopo aver pubblicato risultati del secondo trimestre superiori alle aspettative, con un aumento cumulato di circa il 20%. Dal punto di vista dei rialzisti, nonostante l’aumento delle previsioni di spesa in conto capitale per il 2026 e il flusso di cassa libero tornato in negativo, la crescita accelerata dei ricavi del business cloud di Amazon per il quinto trimestre consecutivo ha alleviato i timori che gli ingenti investimenti in intelligenza artificiale (AI) non producessero ritorni. Tuttavia, alcune voci caute del mercato ritengono che ciò che conta davvero per Amazon sia la conferma della domanda di intelligenza artificiale (AI), non il rapporto tra i costi di costruzione e il rendimento economico reale, il che significa che il titolo Amazon potrebbe subire ulteriori pressioni in futuro a causa dell’onere delle spese in conto capitale.

Risultati Q2 di Amazon superiori alle attese: la crescita accelerata del business cloud conferma la domanda di AI

Dal bilancio emerge che nel secondo trimestre i ricavi totali di Amazon sono cresciuti del 20% su base annua raggiungendo i 200,6 miliardi di dollari, superando la media delle stime degli analisti pari a 197 miliardi; il profitto operativo è stato di 27,5 miliardi di dollari, in aumento del 43% su base annua; l’utile netto si è attestato a 62,6 miliardi di dollari, in crescita del 245% su base annua, incluse altre entrate non operative ante imposte per 53,4 miliardi principalmente derivanti dall’investimento in Anthropic; l’utile per azione diluito è stato pari a 5,75 dollari, ben oltre la media delle stime degli analisti di 1,82 dollari.

Il segmento chiave, Amazon Web Services (AWS), ha visto i ricavi salire del 37% su base annua a 42,2 miliardi di dollari, meglio delle attese degli analisti fissate a 40,6 miliardi, segnando la crescita più rapida dal quarto trimestre 2021. Prima della pubblicazione del bilancio, gli investitori erano particolarmente attenti alla crescita di AWS. Andy Jassy, CEO di Amazon, ha dichiarato che AWS sta “fiorendo” e ha sottolineato la forte espansione delle divisioni AI e dei chip proprietari, entrambe con ricavi annualizzati superiori ai 25 miliardi di dollari e una crescita percentuale a tre cifre su base annua.

Come altre grandi aziende tech, Amazon sta investendo su larga scala in data center e chip per cogliere le opportunità offerte dalla rapida crescita della domanda di AI e servizi cloud. Nel secondo trimestre la spesa in conto capitale di Amazon è stata di 54,2 miliardi di dollari, contro i 32,1 miliardi dello stesso periodo dell’anno precedente. L’impegno negli investimenti in prodotti e infrastrutture di AI ha portato il flusso di cassa libero in territorio negativo: alla fine del secondo trimestre, il flusso di cassa libero degli ultimi dodici mesi segnava un deflusso netto di 7,6 miliardi di dollari, contro un afflusso netto di 18,2 miliardi nel periodo precedente.

Amazon ha anche rivisto al rialzo le previsioni di spesa in conto capitale per il 2026, portandole da 200 miliardi di dollari a 220 miliardi. Jassy ha affermato che la maggior parte di tali investimenti sarà destinata al settore AI. Il CEO ha spiegato che l’aumento dei prezzi della memoria ha contribuito alla revisione al rialzo delle spese in conto capitale. Ha aggiunto che il ritmo degli investimenti difficilmente rallenterà nel breve termine: “Anche raggiungendo questo livello, nel 2026 non saremo ancora in grado di soddisfare tutta la domanda; sono certo che questa tendenza continuerà anche nel 2027. Di fatto, riteniamo che la domanda per il 2028 sia già molto significativa.”

Jassy ha inoltre dichiarato: “Ci troviamo in una posizione molto favorevole in questa rivoluzione dell’AI”. Ha sottolineato che gli investimenti di Amazon nell’infrastruttura AI sono fondamentali per soddisfare la crescente domanda dei servizi cloud. Nel trimestre, il backlog di AWS (ovvero i progetti contrattuali ancora da avviare) ha raggiunto i 496 miliardi di dollari.

Il mercato accoglie la conferma della domanda di AI, ma trascura le preoccupazioni su spese in conto capitale e ammortamenti

Il bilancio del secondo trimestre di Amazon ha ulteriormente rafforzato la validazione della domanda di AI, già emersa nei risultati del primo trimestre, e confermato con più fermezza tali trend. Questo è anche il principale motore del forte rialzo del titolo dopo la pubblicazione dei risultati.

Tuttavia, l’ascesa delle azioni di Amazon sembra aver selettivamente ignorato il fatto che la società abbia alzato le proprie previsioni di spesa in conto capitale per l’intero anno. Guardando alla storia recente di Amazon, la pressione degli investimenti in conto capitale di solito non favorisce la performance del titolo, e l’attuale ciclo di investimenti si differenzia notevolmente dai precedenti: i livelli di spesa sono maggiori e, con l’annuncio di nuovi piani di investimento, la fase di ritorno sugli investimenti si allontana sempre di più. Anche il ritmo di crescita delle spese in conto capitale supera nettamente quello dei ricavi.

Nel secondo trimestre, Amazon ha rivisto il piano di investimenti in conto capitale da circa 200 a oltre 220 miliardi di dollari. Il periodo previsto dal momento dell’investimento all’inizio della generazione di ricavi va da 6 a 24 mesi, con alcuni asset che durano fino a 30 anni. Questo implica che i ritorni sugli investimenti si realizzeranno progressivamente nell’arco di anni, non di trimestri, e che, man mano che la domanda si stabilizza, asset diversi produrranno benefici a ritmi differenti, a seconda dello scenario economico. Inoltre, quando Amazon avviò il ciclo di investimenti 2021-2022, la base di flusso di cassa libero era molto più solida, a differenza della situazione attuale.

Ecco perché alcuni operatori di mercato ritengono che, dopo l’iniziale entusiasmo indotto dal bilancio del secondo trimestre, il titolo Amazon possa tornare a scendere. Per alcuni investitori, la forte domanda di AI emersa dai risultati AWS non risponde al problema dei ritorni economici sugli investimenti in conto capitale.

Secondo alcune analisi, le ottime performance di AWS non sono di per sé prova della ragionevolezza degli attuali investimenti di Amazon. AWS è solo un anello della catena degli investimenti in AI—di fatto, riflette solo la migrazione dei sistemi aziendali al cloud. Si trova, in sostanza, all’estremità meno influenzata dagli investimenti in AI.

Le vere questioni cruciali delle spese in conto capitale riguardano il business dell’addestramento AI e i chip custom (Trainium), due aree ancora agli inizi sia per domanda che per modello economico. Anche se i dati attuali sull’AI training e sui chip sono positivi, la domanda è concentrata in poche AI lab. Quel che conta di più è che i modelli di redditività di questi business non sono stati ancora comprovati. Il mercato non sa ancora quali saranno i margini di profitto, una volta a regime; qual è il ritorno sul capitale con ammortamenti continui; né per quanto tempo verranno effettivamente utilizzati questi asset.

Alcuni segnali sono perfino più preoccupanti. Oltre al flusso di cassa negativo, le spese di ammortamento continuano a salire. Nel secondo trimestre, le spese totali di deprezzamento e ammortamento (D&A) di Amazon sono aumentate da circa 15,2 miliardi l’anno precedente a circa 20 miliardi di dollari. Quelle relative ad AWS sono passate da circa 4,8 miliardi a 8,1 miliardi di dollari. Ancora più importante, il ritmo di crescita dell’ammortamento supera quello dei ricavi: nel secondo trimestre la D&A di AWS è cresciuta di circa il 67%, mentre i ricavi sono aumentati solo del 37%.

Ciò indica che Amazon si trova in una fase di costruzione delle infrastrutture AI altamente aggressiva. I costi inevitabilmente legati a questa fase hanno effetti negativi sia sul cash flow che sui profitti contabili (fattori che dovrebbero riflettersi sul prezzo del titolo), anche se ciò di per sé non significa necessariamente che la società abbia problemi importanti.

Inoltre, i circa 90 miliardi di dollari di nuovi asset aggiunti nel primo semestre hanno appena iniziato a essere ammortizzati, il che comporterà un ulteriore aggravio di ammortamento sulla redditività nei prossimi trimestri. L’azienda si trova anche a dover affrontare il conflitto tra l’ipotesi di una durata di utilizzo dei server pari a cinque anni e il rischio di rapida obsolescenza delle apparecchiature per l’AI.

In sintesi, è probabile che il rialzo del titolo Amazon dopo la pubblicazione del bilancio del secondo trimestre abbia superato quello che la sola validazione della domanda di AI dovrebbe tradursi in valutazione, mentre i fattori negativi come l’aumento delle spese in conto capitale e delle pressioni da ammortamento sembrano ancora poco valutati dal mercato. Il mercato sta sottovalutando le pressioni e le incertezze della fase attuale di investimenti. Gli investitori potrebbero dunque mantenere un atteggiamento di attesa finché la domanda di AI sottesa agli investimenti in conto capitale di Amazon e la loro sostenibilità economica non saranno dimostrate, e finché il gap tra la crescita dei ricavi di AWS e quella degli ammortamenti non inizierà a ridursi, per poi riconsiderare un potenziale acquisto.