Cosa ne pensa Walsh? Ci sarà un rialzo dei tassi a settembre? Prima del “Simposio di Jackson Hole” della Federal Reserve ad agosto, il mercato sarà in uno stato di incertezza.

Il presidente della Federal Reserve, Walsh, nella sua prima conferenza stampa ha lanciato un segnale di politica “con obiettivi chiari, ma percorso poco definito”. Con l’avvicinarsi del simposio di Jackson Hole di agosto, il mercato seguirà da vicino come Walsh definirà la funzione di reazione della Fed e se la riunione di settembre comporti rischi di un aumento dei tassi superiore alle attese.

Secondo l’ultimo rapporto di Morgan Stanley, Walsh sta deliberatamente cambiando il modo in cui la Federal Reserve comunica con il mercato. Ha trasmesso chiaramente tre segnali: l’inflazione attuale resta elevata; l’obiettivo della politica è riportare l’inflazione al target prefissato; e mantiene fiducia nel raggiungimento di questo obiettivo. Tuttavia, continua a evitare la questione che interessa di più al mercato—ossia attraverso quale percorso concreto la Fed intenda raggiungere questo traguardo.

Questo implica che nelle prossime settimane il fulcro del confronto di mercato ruoterà attorno a una domanda: se il restringimento delle condizioni finanziarie non dovesse bastare a contenere l’inflazione, Walsh sceglierà di rafforzare ulteriormente la stretta monetaria? Il simposio di Jackson Hole potrebbe rivelarsi una finestra importante per osservare un possibile cambio di rotta.

La logica comunicativa di Walsh: obiettivi chiari, nessuna indicazione sul percorso

Dallo studio delle dichiarazioni di Walsh durante le scorse riunioni FOMC, Morgan Stanley rileva che egli sta intenzionalmente ampliando lo scarto fra le aspettative del mercato e quelle della Fed.

Walsh sottolinea ripetutamente solo tre aspetti: il giudizio sull’inflazione passata—attualmente ancora elevata; l’obiettivo futuro di politica monetaria—ricondurre l’inflazione al target; e la fiducia nel raggiungimento di questo traguardo.

Il problema, tuttavia, è che tale quadro comunicativo non rivela come agirà effettivamente la Federal Reserve.

In passato, la banca centrale forniva solitamente indicazioni prospettiche per aiutare il mercato a farsi un’idea sulla politica monetaria; Walsh, invece, preferisce che il mercato valuti da sé l’andamento economico e individui autonomamente il possibile percorso della Fed. Non si preoccupa di eventuali discrepanze tra le valutazioni della banca centrale e quelle del mercato, né modificherà la posizione politica solo per assecondare le attese degli investitori.

Il restringimento delle condizioni finanziarie non implica inazione da parte della Fed

Nella riunione FOMC di luglio si è deciso di sospendere i rialzi dei tassi, anche perché le condizioni finanziarie si erano già irrigidite in anticipo. La crescita dei tassi di mercato e la correzione degli asset hanno in parte svolto il ruolo di una politica monetaria più restrittiva, cosa che Walsh sembra aver accolto favorevolmente.

Eppure, secondo Morgan Stanley, il mercato non dovrebbe semplicemente concludere che, se le condizioni finanziarie si irrigidiscono, la Fed agirà meno.

Walsh non crede che l’irrigidimento di mercato possa sostituire del tutto la politica della banca centrale. Si concentra sull’effetto reale delle condizioni finanziarie nel contenere l’inflazione, senza limitarsi a osservare indici di mercato.

Se in futuro i dati dovessero mostrare che il restringimento delle condizioni finanziarie non riduce efficacemente le pressioni inflazionistiche, Walsh potrebbe scegliere di intervenire direttamente. Questo è anche uno dei motivi per cui evita di fornire percorsi politici troppo chiari—desidera mantenere abbastanza flessibilità.

Rischi nascosti sulle aspettative di rialzo a settembre, mercati in attesa di segnali da Jackson Hole

Attualmente, il mercato prezza già quasi completamente un rialzo dei tassi di 25 punti base a settembre, ma Morgan Stanley avverte che i dati sull’inflazione dei prossimi due mesi potrebbero rimettere tutto in discussione.

Se a luglio e agosto l’inflazione dovesse superare le attese, il mercato potrebbe tornare a puntare su un percorso più aggressivo di stretta monetaria da parte della Fed. Gli investitori potrebbero ritenere che le precedenti strette siano state insufficienti per frenare la domanda, costringendo la Fed a un ulteriore intervento sui tassi.

In questo scenario, le scelte di Walsh a settembre potrebbero segnare una svolta rispetto a luglio. Potrebbe giudicare che le condizioni di mercato non siano ancora abbastanza restrittive e quindi adottare misure più aggressive rispetto a quelle attualmente prezzate dal mercato.

Morgan Stanley ritiene che questo costituisca uno dei maggiori rischi di coda attualmente per il mercato dei tassi. Con l’avvicinarsi del simposio di Jackson Hole in agosto, gli investitori continueranno a cercare indizi sulla funzione di reazione della Fed nelle dichiarazioni di Walsh e riconsiderare la probabilità di un rialzo a settembre.