La qualità della valuta dipende dalla credibilità dell'emittente.

Perché dobbiamo guardare al passato, per svelare i fantasmi dell’era delle banche libere.

Autore: Thejaswini M A

Traduzione: Block unicorn

Nel 1840, un negoziante teneva un registro sotto il bancone. Quando pagavi con una banconota, prendeva il registro per vedere quanto valeva il tuo denaro quel giorno.

Una banconota da dieci dollari emessa dalla Bank of Cincinnati non valeva dieci dollari dappertutto. Forse ne valeva solo nove. Il suo valore poteva variare enormemente. Se la banca falliva e la notizia non era ancora arrivata nella sua contea, quella banconota poteva addirittura non valere nulla. Il più famoso di questi registri proveniva da Philadelphia, chiamato “Bicknell’s Counterfeit Detector”, che era in realtà una lista dei prezzi delle valute stampata in ordine alfabetico, perché il valore di un dollaro cambiava a seconda del nome stampato sulla banconota stessa.

Questa era l’America tra il 1837 e il 1863. Qualsiasi banca con una concessione statale poteva stampare banconote, e ottenere una concessione era molto facile. Il Michigan nel 1837 fu il primo a consentire la creazione di banche quasi senza condizioni e senza l’approvazione della legislatura. Migliaia di tipi diversi di banconote circolavano contemporaneamente in tutto il Paese. Circa un terzo delle banconote in circolazione erano completamente false.

Ogni banconota rappresentava una scommessa sulla banca emittente. Questo sistema crollò durante la Guerra Civile, quando il governo stampò un dollaro unificato, facendo ciò in parte per raccogliere fondi per la guerra ma, soprattutto, perché la fiducia in ottomila banconote private aveva prosciugato le risorse della nazione.

Il 22 giugno, il Senato ha approvato a larga maggioranza (85 voti favorevoli, 5 contrari) il disegno di legge “Pathway to Homeownership in the 21st Century”, e anche la Camera lo ha approvato il giorno seguente. Nascosta all’interno di questa legge per l’abitazione c’è una clausola che vieta alla Federal Reserve di emettere una Central Bank Digital Currency (CBDC) prima del 2030.

Ed è per questo che dobbiamo guardare al passato, svelando i fantasmi dell’epoca delle banche libere.

Il saldo in dollari sul tuo conto Venmo è una promessa della banca nei tuoi confronti: se la banca fallisce, il tuo denaro potrebbe essere a rischio oltre il limite coperto dalla Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). Una Central Bank Digital Currency (CBDC), invece, aggira la banca e consente ai titolari di detenere direttamente moneta statale in forma digitale.

Il Senato ha respinto questa proposta per due motivi.

Il dollaro digitale emesso dal governo può tracciare ogni centesimo che spendi, e potrebbe congelare il tuo wallet in qualsiasi momento – proprio come lo yuan digitale cinese.

In secondo luogo, le banche sono fortemente contrarie, perché i fondi depositati direttamente presso la Federal Reserve non entreranno mai nei loro conti. Perderebbero i fondi galleggianti che sono essenziali per la loro sopravvivenza.

Ora, persino chi ha redatto la legge sembra incerto su ciò che sta firmando. Il 24 giugno, a un’ora dall’inizio della cerimonia della firma, Trump ha annullato l’evento chiedendo il passaggio di una legge sull’identità degli elettori già bocciata dal Senato. Tuttavia, è probabile che il divieto diventi comunque legge.

Bene, il governo non emetterà un dollaro digitale. Nel frattempo, però, sta affidando il compito a società private. Ciò significa che stiamo tornando alle pratiche del 1840.

Anche dopo che il “GENIUS Act” verrà firmato nel luglio 2025, la regolamentazione attuale si concentra più sulla qualità delle riserve che su severi requisiti di ingresso. Una dozzina di società stanno facendo richiesta per licenze che consentano loro di emettere i propri dollari. Ogni società fintech vuole la sua moneta a marchio.

Il mercato oggi vale circa 312 miliardi di dollari. Tether USDT e USDC di Circle costituiscono circa l’80% del mercato. Poi ci sono PYUSD di PayPal, RLUSD di Ripple e token white label che Paxos conia per chiunque ne abbia bisogno. Tutti ripetono il mantra della Bank of Cincinnati: fidati di noi, siamo garantiti.

Non siamo più nel 1840, e Jim Carrey sta ancora cercando di dimostrare di non essere il suo clone. Non ci fidiamo di niente, giusto? Questo è sia un bene che un male. È questa sfiducia a spingere gli emittenti a fornire prove della loro solidità, ma anche a indurli a sperare che il mercato resti superficiale, perché un gruppo di persone che dubitano di tutto senza mai verificare davvero nulla è proprio quello a cui puoi facilmente prendere i soldi.

Una banca illegale sosteneva che le sue banconote erano garantite dall’argento in cassaforte. Spesso però la “cassaforte” era solo un barile di chiodi nascosto nei boschi, irraggiungibile per ogni ispettore. Le stablecoin sono garantite da titoli del Tesoro USA, con ricevute pubblicate ogni mese. La differenza nella qualità delle garanzie è sostanziale, e le stablecoin ne escono vincitrici.

Lasciando da parte le garanzie, ecco quale problema emerge. Un dollaro è uguale a un dollaro solo se le tre seguenti condizioni sono soddisfatte: l’emittente ha fiducia nella valuta; le riserve esistono e sono accessibili; e, se la situazione peggiora, qualcuno interviene. Se tutte e tre sono vere, un dollaro rimane un dollaro e puoi dimenticartene.

Quando una di queste condizioni vacilla, la valuta viene “prezzata” manualmente dagli emittenti, proprio come nel 1840. È così che funziona il denaro.

Persino i conti correnti funzionano allo stesso modo. Il governo garantisce tutte e tre le condizioni, così tu non le noti. Le stablecoin, invece, ti mostrano apertamente il funzionamento di questa macchina.

Tether è il maggiore emittente globale di USDC, ma anche il meno trasparente. I suoi report sulle riserve sono stati fonte di dubbi per anni. Nel 2021, Tether ha raggiunto un accordo con il procuratore generale di New York, ammettendo che le sue riserve non erano sempre così solide come dichiarato. In passato ha anche prestato miliardi in riserve a imprese collegate. Circle è invece vista come “il bravo ragazzo” e gode del favore dei regolatori. È revisionata mensilmente e dal 2025 sarà quotata in borsa. Ma cosa è accaduto nel marzo 2023? Quando Silicon Valley Bank (SVB) è fallita, Circle aveva 3,3 miliardi di dollari di riserve USDC presso SVB. Nel weekend, prima che il governo garantisse i depositi SVB, USDC è sceso a 87 centesimi. Le riserve esistevano, ma il dollaro valeva 87 centesimi in sole 60 ore. Perché la fiducia nella convertibilità USDC era svanita.

Oggi, ogni società di pagamenti vuole il proprio dollaro. PayPal ha PYUSD, Ripple RLUSD, poi ci sono USDG gestito da consorzi, più una serie di stablecoin bancarie come quelle di JP Morgan o Western Union. Nel dicembre 2025, l’OCC (Office of the Comptroller of the Currency) ha rilasciato licenze di banca fiduciaria a Circle, Paxos e altre tre società cripto, imitati da altre aziende. Tether, rimasta esclusa, per tornare sul mercato ha lanciato l’indipendente USAT.

Attenzione però: queste sono licenze di “banca fiduciaria”, non assicurate. La Fed offre loro solo funzionalità limitate di conto, niente scoperti e nessun accesso alla finestra di credito di emergenza – proprio quella che salva davvero le banche durante le corse agli sportelli.

Quelli per cui paghi il biglietto sono proprio le loro case discografiche.

Nel 2023, Paxos, che emette PYUSD e altri sei token di marca, è stata obbligata dal regolatore di New York a interrompere l’emissione dello stablecoin di Binance. Alcuni token più recenti nemmeno hanno copertura in contanti; USDe di Ethena si basa su strategie di trading di derivati per mantenere l’ancoraggio.

La legge vieta a questi emittenti di pagarti interessi, e quindi lo fanno in modo creativo. Coinbase ti corrisponde un “premio” per USDC. PayPal offre un rendimento del 3.7% su PYUSD. Questi tassi appetibili attraggono i tuoi fondi. Ma, a differenza dei conti bancari protetti dalla FDIC, questi fondi non hanno alcuna tutela.

Poiché le stablecoin sono garantite da titoli del Tesoro USA, la quantità di valuta è comunque decisa da Washington. Gli interessi sui titoli finiscono agli emittenti. Tether, con circa 100 dipendenti, dovrebbe realizzare nel 2025 circa 10 miliardi di dollari di utile, e detiene più titoli USA della Germania.

Se però tutto fallisce, le perdite sono tutte tue. Una corsa agli sportelli è come tutti che cercano di uscire dalla stessa porta progettata per un flusso lento. Il canale di rimborso di una stablecoin è molto ristretto. Quasi nessuno può riscattare Tether direttamente. Puoi solo venderlo a pochi arbitragisti; Tether ha in media solo circa sei arbitragisti al mese e il rimborso minimo dalla fonte è di 100.000 $.

Se Tether fallisse domani, cento miliardi di token andrebbero a zero. Tether possiede così tanti titoli USA che, in caso di panic selling, potrebbe scuotere il mercato obbligazionario stesso.

Washington interviene perché l’alternativa sarebbe un congelamento del credito e della liquidità generalizzato.

E non serve nemmeno un crollo globale per riuscirci. Nel 1971, il governo salvò la Lockheed da un default con una garanzia da 250 milioni di dollari, preservando 60.000 posti di lavoro e il principale fornitore del Pentagono. Un ammiraglio testimone del caso definì l’operazione “un nuovo concetto: privatizzare i profitti, socializzare le perdite”.

Nel 1970, quando Penn Central Railroad – la più grande compagnia ferroviaria americana – fallì, il governo lasciò che dichiarasse bancarotta, salvo poi finanziare la statale Conrail con soldi pubblici per mantenerne i binari, perché i treni dovevano continuare a correre.

Un dollaro tokenizzato usato da 250 milioni di persone soddisfa facilmente questo criterio. Il governo storicamente ha sempre rifiutato di garantire il rischio privato, a meno che quel rischio non minacci la stabilità delle infrastrutture pubbliche.

Ci sono tante soluzioni possibili. Se invece di banche come SVB – a rischio di fallimento – le riserve degli emittenti fossero depositate direttamente presso la Federal Reserve, cosa succederebbe? Il rischio di corsa agli sportelli diminuirebbe notevolmente, perché la Fed non fallisce come una banca regionale. Oppure, si potrebbero obbligare gli emittenti ad acquistare una vera assicurazione sui depositi, coprendo così il rischio in anticipo.

Il governo potrebbe anche tassare i rendimenti dei titoli USA e redistribuire i profitti al pubblico che si assume il rischio.

Ma siamo onesti: nessuna di queste opzioni ci piace davvero. Avere riserve presso la Fed significa che la banca centrale diventa il prestatore di ultima istanza. L’assicurazione equivale a una garanzia statale, come quando la FDIC fa pressione sul Tesoro nei momenti di crisi. Tassare i rendimenti significa trattare queste aziende come pubbliche utility. Non vogliamo che lo Stato rientri nel mondo del denaro. Proprio per questo la CBDC era stata vietata.

Torniamo ancora una volta nella storia dell’umanità. Intorno al 375 a.C., nell’agorà di Atene, la città aveva assunto uno schiavo per sedersi al tavolo dei banchieri e verificare l’autenticità delle monete d’argento. Tagliava a metà le monete placcate, restituendo le autentiche ai clienti. Se l’argento era puro, lasciava passare anche le monete straniere imitate col gufo di Atene. Esisteva persino una legge che obbligava tutti i mercanti ad accettare monete che lui aveva autenticato.

Sono passati 2.400 anni. Siamo davvero arrivati a destinazione? La consolazione è che ogni grande cambiamento genera lacune che col tempo vengono colmate. Forse tra dieci anni le riserve saranno più solide e le regole più efficaci.

Ma la questione chiave sono sempre i compromessi.

Pensa a cosa rinunceresti. Oggi, i tuoi dollari sono assicurati dalla FDIC e la Federal Reserve può stampare moneta per prevenire il panico. È lento, ma è uno degli asset più sicuri al mondo. Le banche prestano i tuoi dollari il giorno stesso in cui vengono depositati. Nel 2020 la Fed ha abbassato il coefficiente di riserva obbligatoria a zero. Di conseguenza, la tua banca non è tenuta per legge a detenere un solo centesimo dei tuoi depositi. La tua vera protezione è l’assicurazione FDIC, che dispone di circa 154 miliardi di dollari per coprire tutti i depositi garantiti a livello nazionale. In sintesi, circa 1,5 centesimi di riserve per ogni dollaro depositato. Eppure, questa copertura non basterebbe in caso di panico sistemico. Se il fondo si esaurisce, la FDIC deve ricorrere all’apertura di credito del Tesoro o collaborare con la Fed per stampare altro denaro e fornire liquidità d’emergenza.

Nel giro di un mese nel 2023, sono fallite tre tra le più grandi banche della storia americana: Silicon Valley Bank, Signature Bank e First Republic Bank. Per fermare la corsa agli sportelli, i regolatori hanno superato il limite di 250.000 dollari di assicurazione e rimborsato integralmente ogni depositante, proprio come poi hanno fatto per le stablecoin. Questo è costato circa 20 miliardi al fondo.

Le stablecoin sono economiche e rapide. Funzionano 24/7, le riserve sono visibili onchain, e i migliori emittenti pubblicano report mensili sulle riserve, molto più di quanto le banche dicano su dove vanno i tuoi depositi.

Scambieresti il primo per il secondo?

Io lo farei senza esitazione. Forse lo farai anche tu. Hai letto questo articolo, sei dentro al gioco, sai cos’è il de-peg, sai anche dove inizia il de-peg. Ma la vera prova riguarda le persone comuni. Chi accetta USDC lo fa perché è la forma più semplice di possedere dollari. Il negoziante accetta PYUSD per le commissioni più basse. Quasi nessuno indaga (né indagherà mai) sui rischi nascosti dietro questo sistema semplificato.

Dopotutto, la comodità si diffonde più velocemente della comprensione.

Il valore dei tuoi soldi dipende dalla reputazione dell’emittente, e la reputazione dell’emittente dal Paese che lo garantisce.