L'oro a 4600 dollari, è davvero caro?

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　　Fonte: Wall Street Visione

　　JPMorgan osserva che, secondo i modelli tradizionali (fair value tra 1000 e 1900 dollari), l’oro è gravemente sopravvalutato, ma questo non significa che sia “sbagliato”: l’elevato premio riflette un pricing razionale per i rischi geopolitici, la perdita di credibilità del dollaro e il fallimento della strategia 60/40. I veri motori rialzisti – la “grande riallocazione” dei fondi pensione occidentali verso l’oro e il trade sulla stagflazione – non sono ancora partiti, quindi i 4.600 dollari potrebbero essere un “premio assicurativo” degno di essere pagato.

　　Dopo un notevole mercato toro durato cinque anni, culminato nel gennaio 2026 a circa 5.400 dollari, l’oro ha ritracciato fino a circa 4.600 dollari nel contesto delle tensioni iraniane. Per JPMorgan, i 4.600 dollari per l’oro sono giustificati, ma i veri compratori non sono ancora arrivati.

　　Il 7 maggio, secondo Trading Desk, il team di ricerca Asia-Pacifico di JPMorgan ha pubblicato un rapporto dopo un incontro con John Reade, Chief Market Strategist del World Gold Council (WGC), il cui messaggio principale è netto:

　　Secondo i modelli storici, il fair value dell’oro dovrebbe essere compreso tra 1000 e 1900 dollari; il prezzo attuale rappresenta il massimo premio dai tempi del 1971. Tuttavia, essere costoso non equivale a essere sbagliato. Questo boom (un ritorno in USD in 5 anni del +188%) è stato interamente guidato dalla domanda fisica asiatica e dalle banche centrali dei mercati emergenti (soprattutto dagli acquisti “nascosti” della Cina), mentre

　　

　　Secondo la banca,

　　Il fallimento totale dei modelli: costoso, ma non necessariamente sbagliato

　　Per comprendere la logica attuale del prezzo dell’oro, bisogna riconoscere un dato di fatto:

　　Il modello GLTER del WGC stima il rendimento di lungo periodo dell’oro come il CPI USA +2-3%, suggerendo un fair value di circa 1.900 dollari. La storica correlazione di vent’anni tra oro e rendimenti reali USA (2001-2021) si è spezzata nel 2021 – se fosse ancora valida, il prezzo dell’oro oggi sarebbe vicino ai 1.000 dollari invece di 4.600.

　　Allora, per cosa stanno pagando gli investitori?

　　JPMorgan condivide la prospettiva del WGC: il premio attuale riflette due aspetti.

　　

In un contesto in cui l’indipendenza della Federal Reserve è apertamente sotto discussione, il deficit di bilancio USA tocca record in tempo di pace, i conflitti in Medio Oriente influenzano l’energia e le banche centrali emergenti accelerano la dedollarizzazione, il premio sull’oro è un pricing razionale di tali incertezze. Fintanto che questa instabilità persiste, il premio persisterà.

　　

Negli ultimi trent’anni, il principale strumento di copertura per i portafogli azionari erano i titoli di Stato. Questa ipotesi ora sta crollando. Se obbligazioni e azioni tornano correlate positivamente durante le crisi – cioè scendono insieme invece di compensarsi – il valore dell’oro come asset diversificatore passa da tattico a strutturale. Il 60/40 è ormai superato per molti grandi allocatori di capitali; il beneficiario logico è l’oro.

　　

Attualmente, l’oro rappresenta solo circa il 2% dei portafogli globali investibili. Decenni di ricerca di ottimizzazione del WGC hanno riscontrato che la quota ottimale sul profilo rischio/rendimento è tra il 5% e il 10%.

　　JPMorgan precisa: in termini di scala, i patrimoni totali di pensioni e assicurazioni ammontano a circa 80 trilioni di dollari. Se la quota media d’oro passasse dal 2% al 3%, questo solo punto percentuale richiederebbe circa 5.000 tonnellate in più di domanda – a fronte di un’offerta annua mondiale di circa 4.500 tonnellate.

　　Il toro costruito dall’Asia, l’Occidente ancora assente

　　Il rapporto sottolinea che questa è la realtà più controintuitiva del mercato dell’oro:

　　Nel 2025 i flussi globali in ETF sono tornati positivi (circa 800 tonnellate), ma questi acquisti sono arrivati tardi, mossi soprattutto da momentum e non da convinzione, e una parte di queste posizioni è già stata ridotta col ritracciamento successivo.

　　I veri motori di questa fase rialzista sono stati altri acquirenti:

• Domanda di lingotti e monete fisiche
  (prevalentemente da investitori individuali asiatici) oggi si attesta a circa 1.500 tonnellate l’anno, molto sopra la media storica di 1.000 tonnellate, costituendo la componente di domanda più stabile e duratura;

• Cina e India
  insieme rappresentano circa metà della domanda globale, con la Cina che è passata dal privilegiare i gioielli (75% della domanda prima del 2020) allo spostare il focus sugli investimenti;

• Acquisti da parte delle banche centrali emergenti
  : tra il 2021 e il 2025, le banche centrali hanno acquistato in media circa 225 tonnellate a trimestre, il doppio rispetto al ritmo medio tra il 2016 e il 2020.

　　JPMorgan sottolinea che l’acquisto da parte delle banche centrali è un driver fondamentale della domanda, ma che i dati ufficiali sottostimano largamente la reale entità.

　　Nel primo trimestre 2026, la domanda dichiarata da parte delle banche centrali è risultata debole, ma le stime combinate WGC e Metals Focus indicano che l’acquisto ufficiale sia stato di circa 245 tonnellate, segno di molti acquirenti non dichiarati.

　　Contemporaneamente, JPMorgan ritiene che la riallocazione di fondi pensione occidentali, compagnie assicurative e portafogli reali dalle obbligazioni verso l’oro sarà il motore strutturale del prossimo ciclo rialzista.

　　Due nuove classi di acquirenti trascurate dai modelli mainstream

　　Secondo JPMorgan, ci sono oggi due nuove fonti emergenti di domanda che nessun modello standard di domanda/offerta cattura, e che rimangono entrambe classificate nel “fuori mercato ed altro” dagli analisti.

• Compagnie di assicurazione cinesi

　　All’inizio del 2025, le prime dieci compagnie cinesi hanno ottenuto l’autorizzazione regolatoria per allocare fino all’1% dei propri asset totali in oro fisico. Calcolato all’epoca, questo 1% equivaleva ad una domanda potenziale di circa 200 tonnellate. Queste istituzioni hanno sperimentato alcuni acquisti, ma restano in larga parte inattive, in attesa di un ritracciamento dei prezzi che non si è ancora manifestato. Nel 2026 sono iniziati i primi acquisti, ma ben al di sotto dei limiti autorizzati.

　　Questo dato è importante perché:

Il limite dell’1% è sicuramente solo l’inizio; una quota al 5% moltiplicherebbe la domanda per un ordine di grandezza. Inoltre, quando queste società inizieranno a rendere noti i loro portafogli, questa domanda verrà riclassificata dalle voci OTC come domanda visibile, innescando un cambio di valutazione da parte del mercato sui dati di domanda.

• Tether

　　Tether è l’emittente della stablecoin USD USDT più grande al mondo, con una capitalizzazione di circa 200 miliardi di dollari, e uno dei maggiori detentori di Treasury USA non sovrani.

　　Nel 2025, Tether ha comprato circa 100 tonnellate di oro come riserva di backup di USDT (non per il proprio piccolo prodotto di stablecoin ancorato all’oro). La direzione Tether ha dichiarato pubblicamente che il dollaro ha problemi strutturali e considera l’oro una riserva più affidabile.

　　In un mercato annuo di circa 4.500 tonnellate, un acquisto di 100 tonnellate in un anno fa già di Tether un acquirente significativo. Anche questa domanda resta per ora invisibile nei modelli, nascosta nelle voci OTC.

　　Prossimi catalizzatori: trade sulla stagflazione e “grande riallocazione” da parte delle istituzioni occidentali

　　JPMorgan sottolinea che se l’Asia ha costruito il pavimento del prezzo dell’oro, lo spazio per i futuri rialzi sarà deciso dall’Occidente.

　　Anzitutto, il

. Le tensioni in Medio Oriente indicano inflazione maggiore e crescita più bassa – lo scenario macro più favorevole storicamente per l’oro. Gli investitori non hanno ancora configurato sufficientemente il portafoglio su questo tema. Il segnale da monitorare con attenzione sarà:

Quando la correlazione a rotazione tra oro e mercati azionari tornerà stabilmente negativa (azioni scendono, oro sale), il trade sulla stagflazione sarà ufficialmente partito.

　　Intanto, le posizioni nette dei money manager su Comex sono crollate nel 2026, nonostante l’oro sia su massimi storici. Questo indica che il rialzo è guidato da acquirenti strutturali, non tattici. Gli operatori momentum occidentali non stanno ancora puntando forte sulla stagflazione.

　　Inoltre, occorre

. Oggi l’oro pesa solo circa il 2% dei portafogli globali investibili, mentre la ricerca WGC indica che la quota ottimale sarebbe il 5-10%. Il totale globale di pensioni e assicurazioni è circa 80 trilioni di dollari; – oltre l’intera produzione annua mondiale (circa 4.500 tonnellate).

Editor: Zhu Henan