Penjualan pasar obligasi global "menggantikan kenaikan suku bunga bank sentral": imbal hasil melonjak di atas 4% dan mencapai puncak tertinggi sejak tahun 2000, ekspektasi kenaikan suku bunga di delapan ekonomi utama turun hampir 200 basis poin.

IndoFinance APP melaporkan, pasar obligasi global secara otomatis telah meningkatkan biaya pendanaan, mengambil alih sebagian tugas pengetatan kebijakan dari bank sentral utama dunia, yang mungkin akan mengurangi frekuensi kenaikan suku bunga acuan yang diperlukan untuk menekan inflasi.

Setelah beberapa minggu penjualan, imbal hasil obligasi telah meroket ke level tertinggi dalam beberapa tahun terakhir, dan bahkan tanpa aksi lebih lanjut dari para pembuat kebijakan, kondisi keuangan telah mengetat secara signifikan. Data kompilasi menunjukkan bahwa para pelaku pasar menurunkan ekspektasi kenaikan suku bunga; sejak pertengahan September, tingkat kenaikan suku bunga yang tercermin dalam kontrak swap suku bunga delapan ekonomi utama telah turun hampir 200 basis poin secara kumulatif.

Saat ini, hampir tidak ada tanda-tanda penjualan obligasi akan mereda, dari Amerika Serikat, Jepang hingga Prancis, pasar khawatir akan belanja fiskal negara-negara tersebut, memaksa investor meminta kompensasi risiko yang lebih tinggi; pada saat yang sama, penerbitan obligasi terkait artificial intelligence (AI) dalam jumlah besar terus menyerap dana pasar.

Kenaikan biaya pinjaman telah merambah ke sektor hipotek dan kredit berkualitas rendah, sehingga memberi tekanan pada ekonomi — yang sebenarnya adalah efek yang diinginkan bank sentral melalui kenaikan suku bunga kebijakan.

“Semakin ketat pengetatan yang tercermin di pasar, semakin ketat kondisi keuangan,” ujar Ken Orchard, Kepala Pendapatan Tetap Internasional di T. Rowe Price yang mengelola aset senilai 1,9 triliun dolar, “dan semakin ketat kondisi keuangan, semakin sedikit langkah pengetatan yang perlu — atau dapat — dilakukan oleh bank sentral pada akhirnya.”

Data kompilasi menunjukkan, para pelaku pasar saat ini memperkirakan total kenaikan suku bunga sebesar 539 basis poin di delapan ekonomi utama, turun dari 717 basis poin pada September, saat ekspektasi pasar atas kenaikan suku bunga adalah yang tertinggi sejak 2022. Penurunan terbesar terjadi di Australia, disusul zona euro yang terdampak kekhawatiran fiskal Prancis, lalu Korea Selatan dan Kanada.

Rata-rata imbal hasil obligasi pemerintah global telah menembus 4%, tertinggi sejak tahun 2000, memunculkan pertanyaan di mana titik kritisnya. Memang, naiknya imbal hasil dapat membantu bank sentral dalam memerangi inflasi, namun jika bank sentral terlalu fokus pada pertumbuhan ekonomi, investor mungkin meragukan komitmen mereka untuk memerangi inflasi dan meminta premi lebih tinggi untuk memegang obligasi jangka panjang.

“Akhirnya, bank sentral harus menyeimbangkan misi pertumbuhan dengan risiko inflasi jangka pendek,” ujar Yuxuan Tang, Kepala Strategi Suku Bunga dan Forex Asia di JPMorgan Private Bank, “Kami menilai, mengingat meningkatnya risiko pertumbuhan akibat konflik geopolitik, sebagian besar pasar suku bunga saat ini terlalu tinggi dalam memperkirakan risiko kenaikan suku bunga lebih lanjut.”

Bagi investor, hal ini bisa kembali membuat obligasi menjadi instrumen yang menarik. Tang mengatakan bahwa pendapatan tetap berkualitas tinggi layak dibeli karena masih menjadi salah satu alat lindung nilai terbaik terhadap inflasi dan melambatnya pertumbuhan, serta menambahkan bahwa kenaikan imbal hasil yang besar dalam sebulan terakhir telah meningkatkan rasio risiko dan hasil investasi secara signifikan.

Deutsche Bank saat ini melihat peluang di obligasi pemerintah AS. “Menurut pandangan kami, setidaknya dari sisi energi, situasi saat ini tidak akan bertahan selamanya,” ujar Christian Nolting, Chief Investment Officer Global Private Bank Deutsche Bank yang berbasis di Frankfurt, “Situasi energi akan membaik, inflasi akan turun. Dari perspektif ini, saya tidak menganggap kita sedang berada dalam siklus kenaikan suku bunga penuh.”

Para analis Barclays menyebutkan bahwa pasar telah membantu Federal Reserve dalam menanggung sebagian beban pengetatan. “Sebagian pengetatan dalam siklus ini telah terjadi secara independen dari ekspektasi kenaikan suku bunga lebih lanjut oleh Federal Reserve,” tulis mereka, “dengan asumsi faktor lain tetap, hal ini seharusnya mengurangi urgensi kenaikan suku bunga lebih lanjut dari Federal Reserve, meskipun kerangka manajemen risiko masih mengarahkan kebijakan menuju pengetatan tambahan.”

Namun tidak semua pihak setuju dengan pernyataan di atas. Sebagian berpendapat pasar masih meremehkan risiko kenaikan suku bunga, dan konflik geopolitik memperpanjang tekanan inflasi dengan mendorong harga minyak lebih tinggi. Harga minyak tetap berada di atas 100 dolar per barel, dan pelaku pasar kini mempertimbangkan serangan yang kian meningkat dari Iran terhadap kapal tanker di Selat Hormuz serta pernyataan Presiden AS Trump bahwa Amerika “tidak akan menyerang” Teheran sebelum pemilu paruh waktu November.

Analis makro Michael Ball mengatakan: “Aktivitas ekonomi riil ternyata mampu menyerap ketidakpastian yang berulang dan kondisi keuangan yang lebih ketat dengan lebih baik dari perkiraan, memperkuat pandangan bahwa suku bunga kebijakan yang seimbang lebih tinggi dari ekspektasi sebelumnya.”

Kenneth Goh, Direktur Manajemen Kekayaan Pribadi UOB Kay Hian yang berbasis di Singapura, menyatakan bahwa meski kontraksi pertumbuhan menjadi semakin sulit untuk diabaikan dan bank sentral memilih menunda kenaikan suku bunga, kekhawatiran fiskal masih bisa membatasi ruang penurunan imbal hasil jangka panjang.

Menteri Keuangan AS Scott Bessant berusaha menenangkan investor yang skeptis, mengatakan bahwa pertumbuhan yang lebih kuat dan pembatasan belanja akan “sangat cepat” memperbaiki tren utang AS. Di Jepang, Perdana Menteri Sanae Takaichi mengatakan bahwa jika imbal hasil obligasi mengalami volatilitas yang tidak biasa, pemerintahannya siap meninjau kembali rencana belanja dan pendapatan.

Sejak paruh kedua tahun ini, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun telah naik lebih dari 70 basis poin, imbal hasil tenor serupa Jepang naik 31 basis poin, sementara Jerman dan Prancis masing-masing melonjak 61 dan 121 basis poin.

Saat ini, para pembuat kebijakan memberi sinyal siap untuk bertindak. Pejabat Federal Reserve bulan lalu dengan suara bulat memutuskan kenaikan suku bunga, kenaikan pertama sejak Juli 2023, meski beberapa pejabat mendukung kebijakan yang lebih fleksibel, mengindikasikan bahwa bulan ini mungkin tidak ada aksi lagi. Bank Sentral India beralih ke sikap hawkish, melakukan kenaikan suku bunga untuk pertama kali dalam hampir empat tahun dan mengisyaratkan pengetatan kebijakan lebih lanjut.

Latar belakang ini akan membayangi pertemuan tahunan International Monetary Fund yang akan dimulai Senin di Bangkok, di mana para pembuat kebijakan global akan fokus pada pertumbuhan, inflasi, suku bunga, dan utang pemerintah. Pada hari Rabu, AS akan merilis data CPI September, yang juga akan diawasi pasar secara ketat untuk mencari petunjuk arah suku bunga Federal Reserve.