Kotak alat Benson tidak mampu bersaing dengan tekanan ganda dari harga minyak dan konsumsi yang lesu, Goldman Sachs: "Pasar dipenuhi dengan rasa stagflasi"

Benson sibuk minggu ini mencoba "memadamkan api" di pasar obligasi, namun tampaknya pasar tetap tidak merespons.

Menkeu Amerika Serikat Benson secara beruntun mengumumkan sinyal kebijakan, berusaha menekan imbal hasil obligasi AS tenor panjang melalui pembelian kembali surat utang negara dan penyeimbangan fiskal, namun imbal hasil obligasi AS 10 tahun dan 30 tahun hanya turun sesaat lalu langsung berbalik naik. Pada saat yang sama, harga minyak melonjak lebih dari 7% dalam sepekan, emas naik sekitar 3,5%, dolar AS melemah, dan data konsumsi dari Walmart serta-merta memberikan sinyal perlambatan.

Imbal hasil obligasi enggan turun, harga minyak justru naik, dan konsumsi mulai melemah—banyak aset bergerak bersamaan, pasar tengah mentransaksikan ulang logika “stagflasi”.

Kepala Single Delta Trading Desk Goldman Sachs, Rich Privorotsky, secara blak-blakan menyebut pasar lintas aset saat ini sudah “dipenuhi aroma stagflasi”. Menurutnya, meskipun Benson memiliki “kotak peralatan” kebijakan yang besar, menghadapi sekaligus suku bunga jangka panjang, defisit fiskal, harga energi, dan melemahnya konsumsi kini makin sulit.

Benson Sering Bertindak, Obligasi AS Tenor Panjang Tetap Tak Dilirik

Benson pada Kamis menyatakan bahwa skala pembelian kembali obligasi negara oleh Departemen Keuangan setiap periode dapat melebihi 400 juta dolar, dan menyebut operasi terkait sebagai “obligasi twist operation”, seraya menekankan bahwa Departemen Keuangan memiliki “kotak peralatan yang besar”.

Namun respons pasar tidak menggembirakan, setelah pembelian kembali obligasi tenor panjang, intervensi bersama yen, serta keinginan Departemen Keuangan melakukan langkah lanjutan, imbal hasil obligasi AS 10 tahun tetap naik ke kisaran 4,7% dan tenor 30 tahun kembali ke sekitar 5,25%.

Privorotsky menyebut, menurutnya, dibandingkan potensi penurunan imbal hasil tenor panjang, pelemahan dolar AS justru sinyal pasar yang lebih patut dicermati.

Saat ini, Amerika Serikat di satu sisi menghadapi tekanan besar penerbitan obligasi negara, di sisi lain pembangunan AI dan pusat data terus menyedot kapital dalam jumlah besar. Kebutuhan pembiayaan pemerintah dan korporasi berkembang bersamaan, sehingga hanya mengandalkan pembelian kembali Departemen Keuangan sulit mengubah struktur penawaran dan permintaan obligasi jangka panjang secara fundamental.

Penyeimbangan fiskal juga menghadapi keraguan pasar. Sebelumnya, Benson mengusulkan memangkas pengeluaran ratusan miliar dolar melalui mekanisme seperti “Kelompok Kerja Anti-Penipuan”, namun menurut Privorotsky, apakah kebijakan tersebut benar-benar terlaksana masih sangat tidak pasti, sehingga pasar sulit mengubah ekspektasi fiskal jangka panjang hanya sebatas janji.

Harga Minyak Naik, Konsumsi Justru Mendingin

Di luar pasar obligasi, kenaikan harga minyak semakin memperbesar kekhawatiran stagflasi. Lebih mengkhawatirkan lagi, kenaikan biaya energi dan pelemahan konsumsi terjadi bersamaan.

Data terbaru Walmart menunjukkan pertumbuhan penjualan toko setara di AS hanya 2,6%, terendah dalam enam tahun, dengan pertumbuhan traffic juga turun dari 3% di kuartal sebelumnya menjadi 1,5%. Meski perusahaan tetap menaikkan proyeksi kinerja tahunan, jajaran manajemen memperingatkan bahwa ketika harga bensin di atas 4 dolar per galon, konsumen mulai menyesuaikan pengeluaran dan berhemat.

Privorotsky menggambarkan ekonomi AS saat ini sebagai bentuk “dumbbell”: satu ujungnya AI dan pusat data terus menyedot kapital besar, sisi lainnya konsumsi mulai tertekan. Performa lintas aset juga memancarkan sinyal stagflasi: harga minyak naik, emas menguat, dolar AS melemah, namun imbal hasil obligasi AS tenor panjang tetap tinggi.

Pada saat yang sama, rasio harga emas/tembaga meningkat, inflasi break-even 10 tahun Amerika Serikat dalam dua pekan naik hampir 10 basis poin, dan “keranjang stagflasi” naik total 6,7% pekan ini. Yang diperdagangkan pasar kini bukan sekadar fluktuasi satu aset, melainkan logika stagflasi tengah terbentuk.

Selanjutnya, pertemuan Jackson Hole akan menjadi titik kunci. Privorotsky menilai, apakah Warsh memberikan sinyal dovish atau hawkish, keduanya bisa membuat pasar dalam dilema: sentimen dovish bisa mendorong imbal hasil tenor panjang dan ekspektasi inflasi naik, sedangkan hawkish berpotensi menekan konsumsi yang sudah mulai melemah. Federal Reserve kini menghadapi persoalan yang makin pelik: inflasi belum hilang, pertumbuhan sudah mulai tertekan.